Uang Tetap di Level Resistance - Bitcoin dan Cerita Likuiditas yang Menipis

Ringkasan Situasi - Keseimbangan Lemah Antara Upaya Pemulihan dan Kekhawatiran Jangka Panjang

Bitcoin saat ini berputar di kisaran $81K–$89K, jauh dari level biaya dasar yang sebelumnya menjadi landasan bagi para penggemar coin jangka pendek. Harga saat ini berada di $90.61K, tetapi stabilitas ini hanyalah penampilan luar - di baliknya terdapat gambaran likuiditas yang menurun dan kepercayaan yang terkikis.

Data blockchain menceritakan kisah suram: rasio keuntungan/kerugian investor jangka pendek (STH) turun drastis ke 0,07x, kerugian nyata yang disesuaikan dengan entitas melonjak ke $403,4M per hari. Angka-angka ini bukan sekadar angka - mereka mencerminkan suasana pasar yang kehilangan kekuatan. Pasar derivatif menunjukkan proses pengurangan leverage secara bertahap, pendanaan di tingkat netral, sementara trader options mengakumulasi posisi lindung untuk perdagangan bulan Desember.

Semesta pasar ini tetap penuh sinyal kontradiktif - satu sisi likuiditas jangka pendek sementara mereda, di sisi lain kekhawatiran risiko ekor dari jangka waktu yang lebih panjang tetap sangat dalam.

Pandangan dari Data On-Chain - Ketika Kekosongan Menjadi Kenyataan

Grafik Harga Aneh

Perdagangan terus-menerus di bawah biaya dasar STH (sekitar $104,6K) sejak Oktober telah menarik Bitcoin ke dalam ruang kosong yang tidak bergerak sebelumnya. Ini secara alami membandingkan dengan kuartal 1 tahun 2022 - periode di mana pasar mengendalikan permintaan dan kehilangan momentum kenaikan.

Metrik Active Realized Cap (biaya nyata rata-rata dari seluruh pasokan yang tidak tidur) saat ini menjadi filter utama untuk menentukan level harga berikutnya. Bitcoin diperdagangkan dalam rentang $81K–$89K bukan kebetulan - itu adalah wilayah di mana permintaan lama diambil dari permintaan baru. Dengan arus masuk yang terbatas dan tingkat likuiditas yang tipis secara bertahap, setiap langkah kecil menjadi kampanye semua atau tidak sama sekali.

Peningkatan Kerugian yang Disadari

Sekarang mari kita lihat apa yang disebut “Entity-Adjusted Realized Loss” - yaitu kerugian yang sebenarnya dialami pemegang setiap hari. Tingkat ini saat ini mencapai $403,4M per hari (rata-rata 30 hari), level yang belum pernah terjadi dalam siklus saat ini selain titik terendah terdalam. Ini bukan sinyal kesehatan - melainkan panggilan peringatan bahwa kepercayaan terbatas dan sifat lemah pasar mulai menjadi jelas.

Ketika pemegang secara bertahap mengalami kerugian dengan kecepatan ini, apa artinya? Itu berarti para investor tidak lagi menunggu, mereka menyerah dengan kerugian. Ini mencerminkan tren downside yang bisa berlanjut tanpa intervensi dari permintaan eksternal yang besar.

Tanda Ketegangan Likuiditas yang Mendalam

Untuk memahami lebih jauh, kita harus melihat “STH Realized Profit/Loss Ratio” - atau dengan kata lain, rasio antara pemegang baru yang menghasilkan uang dibandingkan mereka yang kalah. Sejak awal Oktober, indeks ini turun dari 4,3x menjadi 0,07x - penurunan yang disebut analis sebagai “tanda tajam dari likuiditas yang lemah”.

Apa arti rasio 0,07x? Itu berarti setiap dolar yang diperoleh investor, ada 14 dolar yang hilang. Ini adalah dominasi total kerugian - tanda yang menunjukkan bahwa sejarah selalu mendahului periode likuiditas yang lebih buruk. Jika rasio ini terus berada di level rendah, True Market Mean di $81K kemungkinan akan dikendalikan kembali dengan kekuatan.

Pemegang Jangka Panjang di Luar Tapi Tidak Sepenuhnya Aman

Kita akan memasuki wilayah yang lebih berbahaya. Investor jangka panjang (LTH), yang biasanya memegang Bitcoin melalui siklus, mulai menjual untuk mengambil keuntungan tetapi dengan kekuatan yang berkurang. Rasio Laba/Kerugian Nyata LTH telah turun ke 408x (rata-rata 7 hari) dari level yang lebih tinggi. Meskipun angka 408x masih lebih tinggi dari periode resesi sejarah, ini menunjukkan tekanan jual dari kelompok ini meningkat.

Jika angka ini turun ke 10x atau lebih rendah - level yang dianggap sebagai “penyerahan” dari pemegang jangka panjang - kemungkinan pasar bearish yang lebih dalam tidak bisa diabaikan. Sejarah menunjukkan setiap kali LTH menjual dengan kerugian, menandai gejolak besar yang akan datang.

Pasar Derivatif - Ketika Pedagang Memilih Kehati-hatian

Proses Pengurangan Leverage Secara Bertahap Tanpa Kekacauan

Melihat dari luar chain, open interest futures terus menurun seiring harga. Tapi ini bukan kehancuran - melainkan proses pelepasan leverage yang terencana. Pedagang derivatif tidak melihat volatilitas besar yang memaksa mereka melakukan forced liquidation(, melainkan mereka secara aktif mengurangi posisi saat harga melemah.

Ini adalah sinyal positif dari segi struktur - artinya tidak akan ada “hujan likuidasi”. Namun, sisi lain dari koin adalah: leverage yang lebih lemah juga berarti jika terjadi peristiwa penting, pasar tidak akan memiliki “bensin” yang cukup untuk pulih dengan cepat.

) Funding Rate Menjadi Seimbang dan Kecemasan Meningkat

Funding rate perpetual - biaya yang harus dibayar trader long kepada trader short untuk mempertahankan posisi - saat ini berfluktuasi di sekitar nol dan bahkan berbalik menjadi negatif. Ini sangat berbeda dari fase “funding tinggi” yang biasanya terjadi saat pasar terlalu optimis.

Funding netral atau negatif berarti: tidak ada yang benar-benar berkomitmen ke satu arah. Tidak ada dominasi long, tidak ada dominasi short. Ini adalah kondisi “hanya menunggu” - lingkungan di mana semua trader berhati-hati, mempertimbangkan setiap langkah sebelum bertaruh.

Open Interest Options Mencapai Level Tertinggi Baru

Di sisi options, open interest berdasarkan BTC mencapai level tertinggi sepanjang masa. Dalam USD, angka ini masih lebih rendah dari puncak beberapa minggu lalu ###ketika Bitcoin diperdagangkan di sekitar $110K(, tetapi berdasarkan jumlah coin, ceritanya berbeda.

Ini menunjukkan: trader sangat aktif menyesuaikan posisi mereka di sekitar volatilitas. Mereka tidak hanya memegang, mereka sedang mengatur ulang cadangan untuk mempersiapkan apa yang akan datang - terutama untuk jangka waktu akhir bulan Desember, yang diperkirakan menjadi salah satu periode paling menentukan.

Peta Options - Tempat Rebound Bertemu Tembok

) Upside Terbatas di $100K, Downside Masih Terbuka di ### Distribusi strike price saat ini menceritakan kisah yang mudah dipahami: kumpulan put besar di sekitar $84K, call di sekitar $100K. Wilayah di antara kedua level ini - dari $84K hingga $84K - adalah tempat pasar akan menyaksikan perubahan besar.

Gamma $100K yaitu tingkat perubahan delta, atau dengan kata lain, “kecepatan perubahan”( akan paling tinggi saat mendekati jatuh tempo dan saat harga mendekati strike at-the-money. Ini menciptakan kondisi sempurna untuk perubahan mendadak di akhir bulan Desember.

Dealer sedang short gamma di put )melindungi penjualan( dan long gamma di call )membeli upside(. Ini berarti: upside mungkin akan sulit ditembus saat mendekati $100K, sementara downside tetap terbuka. Singkatnya, rebound terakhir mungkin akan berhenti sebelum mampu menembus secara konsisten.

) Skew Jangka Pendek Lebih Lembut Tapi Skew Jangka Panjang Masih Tegang

Skew 25-delta menunjukkan pasar sementara telah menghilangkan kekhawatiran keruntuhan langsung. Skew satu minggu turun dari premi put 18,5% hari Minggu menjadi 9,3% Selasa pagi. Ini adalah perubahan yang nyata - permintaan perlindungan jangka pendek berkurang setelah pemulihan.

Namun, skew enam bulan menceritakan kisah berbeda. Dua minggu terakhir, meningkat hampir dua kali lipat, menunjukkan kekhawatiran terhadap skenario bearish yang berkepanjangan hingga 2026 semakin meningkat. Permintaan perlindungan risiko ekor tetap sangat kuat, bahkan saat ketakutan jangka pendek mereda.

Decay Theta dan Zona Positive Carry

Sekarang kita bahas konsep penting: decay. Decay theta ###disebut juga theta decay atau time decay( - yaitu penurunan nilai options seiring waktu, terutama saat harga spot tidak banyak berubah. Dalam kondisi saat ini, pasar telah beralih ke “zona positive carry” - artinya menjual volatilitas menjadi menguntungkan.

Ini terjadi karena implied volatility )volatilitas tersirat( masih lebih tinggi dari volatilitas nyata )realized volatility(. Penjual options akan mendapatkan manfaat dari decay theta ini - mereka menerima uang dari penjualan options mahal )berdasarkan volatilitas(, dan selama Bitcoin tidak bergerak terlalu ekstrem, mereka akan mendapatkan keuntungan dari time decay. Tapi, jika volatilitas nyata tiba-tiba melonjak, gambaran ini bisa berbalik dengan cepat.

) Volatilitas Tersirat Tetap Tinggi

Meskipun implied volatility satu bulan turun sekitar 20 poin vol dari puncaknya awal minggu, tetap berada di level tinggi dibandingkan periode normal. Ini menunjukkan pasar masih menilai risiko yang cukup besar untuk jangka waktu Desember. Options yang jauh dari uang yang jatuh tempo akhir bulan Desember tetap memiliki premi besar, mencerminkan ekspektasi volatilitas tinggi.

Arus Dana - Kisah Rebound yang Lelah

Downside Flow: Dari Panik ke Pertimbangan

Aktivitas di sekitar put ### menunjukkan tingkat perlindungan downside yang jelas. Permintaan put stabil selama empat hari terakhir, sesuai dengan pemulihan dari $80,5K. Stabilitas ini berarti: permintaan perlindungan jangka pendek telah mereda, pasar tidak lagi panik membeli put seperti sebelumnya.

Sentimen pasar telah beralih dari “perlindungan darurat” ke “pertimbangan hati-hati” - sebuah perbedaan halus tapi sangat penting. Probabilitas penurunan dalam yang panjang saat ini dihargai lebih rendah dibandingkan penurunan besar sebelumnya.

$80K Upside Flow: Menjual Premium Daripada Membeli Upside

Arus dana di sisi upside menceritakan kisah yang berlawanan. Meski pasar telah pulih, premium call yang dijual justru melebihi premium call yang dibeli. Ini berarti: anggota pasar sedang memanfaatkan rebound untuk menjual options ###menjual upside(, daripada berkomitmen pada kenaikan lanjutan.

Mereka mendapatkan keuntungan dari carry )theta decay( daripada bertaruh pada arah. Singkatnya, rebound terakhir hanya menghapus ketakutan jangka pendek, tetapi tidak meyakinkan siapa pun tentang masa depan kenaikan yang berkelanjutan.

Kesimpulan - Situasi Gantung yang Ragu-ragu

Bitcoin masih bermain di atas tali dari level )hingga $89K. Data on-chain menunjukkan kelemahan: rasio Profit/Loss STH turun ke 0,07x, LTH menurunkan margin keuntungan, kerugian nyata di level tinggi. Likuiditas tipis dan permintaan yang hilang menjadi hambatan utama bagi rebound yang berkelanjutan.

Data off-chain juga menceritakan kisah hati-hati. Leverage yang menurun secara terencana, funding di tingkat netral, open interest options meningkat tetapi arus dana upside tetap memudar. Di pasar options, decay theta menciptakan zona positive carry yang menarik bagi penjual volatilitas, tetapi kondisi ini bisa dengan mudah berubah oleh kejadian tak terduga.

Singkatnya: Bitcoin belum jatuh ke kondisi “menyerah total” tetapi tetap berada dalam lingkungan likuiditas rendah, kepercayaan rendah, dan posisi lindung yang tertahan. Sampai harga kembali ke level biaya dasar yang besar dan arus dana baru masuk, pasar kemungkinan akan melanjutkan fase akumulasi hati-hati dan perlindungan ini.