Pasar menilai kemungkinan pemangkasan suku bunga lebih awal setelah laporan ketenagakerjaan yang lemah, namun kenaikan tingkat pengangguran menimbulkan kekhawatiran campuran

Theo dữ liệu được công bố vào thứ Ba, bức tranh kinh tế Mỹ hiện đã trở nên phức tạp hơn khi các nhà hoạch định chính sách phải cân bằng giữa hai mối quan tâm đối lập: thị trường lao động suy yếu và áp lực lạm phát kéo dài.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp cho thấy tín hiệu không nhất quán

Tính chính xác của báo cáo việc làm phi nông nghiệp lần này đã tạo ra sự nhập nhằng trên thị trường. Việc tuyển dụng trong khu vực tư nhân tăng 64,000 người vào tháng 11, vượt kỳ vọng 50,000 người, tuy nhiên con số này bị che mất bởi những điều chỉnh hạ mạnh từ các tháng trước. Số liệu từ tháng 8 và tháng 9 được điều chỉnh giảm tổng cộng 33,000 việc làm, phản ánh thực tế rằng thị trường lao động đang mất đà nhanh chóng hơn so với ban đầu ước tính.

Dữ liệu chưa làm tròn cho thấy tỷ lệ thất nghiệp thực tế đạt 4.573%, tăng 13 điểm cơ bản so với tháng 9. Tỷ lệ thất nghiệp chính thức công bố ở mức 4.6%, mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2021. Sự gia tăng này vượt quá kỳ vọng thị trường là 4.4%, dẫn đến một loạt phản ứng từ cộng đồng kinh tế.

Mặc dù vậy, một số chuyên gia nhận định rằng sự tăng này không hoàn toàn là tin xấu. Nhà phân tích Anstey chỉ ra rằng do tỷ lệ tham gia lao động tăng lên, nên sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp chưa chắc đã hoàn toàn là điều tiêu cực. Tốc độ tuyển dụng trong khu vực tư nhân bình quân 44,000 việc làm mỗi tháng trong sáu tháng qua đánh dấu chu kỳ chậm nhất kể từ sau thời kỳ phục hồi đại dịch.

Dữ liệu lương và bán lẻ tạo thêm áp lực lên Fed

Báo cáo cũng tiết lộ những căng thẳng trong lĩnh vực lương và chi tiêu. Tốc độ tăng lương trung bình theo giờ đạt 3.5% hàng năm, mức này đã chậm lại đáng kể từ những tháng trước và thấp hơn dự báo 3.6%. Tăng lương hàng tháng chỉ đạt 0.1%, cũng thấp hơn dự báo 0.3%. Chiến lược gia lãi suất Ira Jersey nhấn mạnh rằng Fed quan tâm nhiều hơn đến tăng trưởng tiền lương, vì nó liên quan trực tiếp đến khả năng tiêu dùng của hộ gia đình.

Dữ liệu bán lẻ càng làm tăng thêm sự lo ngại. Tỷ lệ tăng trưởng doanh số bán lẻ hàng tháng của Mỹ tháng 10 bất ngờ không tăng, thậm chí thấp hơn dự báo 0.1%. Sự suy yếu này một phần do ảnh hưởng từ doanh số bán ô tô yếu. Giá trị báo cáo trước đó cũng được điều chỉnh giảm từ 0.2% xuống 0.1%, cho thấy nhu cầu tiêu dùng đang suy giảm.

Thị trường định giá xác suất cắt giảm lãi suất sớm hơn

Kết hợp các dữ liệu này, hợp đồng tương lai quỹ liên bang Mỹ đã nâng xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 1 năm sau từ 22% lên 31%. Hợp đồng tương lai lãi suất Mỹ vẫn dự kiến sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, với mức nới lỏng dự kiến là 58 điểm cơ bản.

Phản ứng của thị trường tài chính rất rõ ràng. Chỉ số đô la Mỹ giảm xuống dưới 98, lần đầu tiên kể từ ngày 6 tháng 10, trước khi nhanh chóng phục hồi một phần. Giá vàng giao ngay tăng mạnh trong ngắn hạn, có lúc vượt lên trên 4,310 USD/ounce. Các đồng tiền không phải USD tăng giá rõ rệt, với euro so với đô la Mỹ tăng hơn 10 điểm, bảng Anh so với đô la Mỹ tăng gần 20 điểm, và đô la Mỹ so với yên Nhật giảm 30 điểm.

Cảnh báo từ các chuyên gia về dữ liệu việc làm tháng 11

Trước khi dữ liệu được công bố, cựu chuyên gia kinh tế của Fed Claudia Sahm đã cảnh báo rằng nhà đầu tư nên thận trọng với tỷ lệ thất nghiệp tháng 11. Bà chỉ ra rằng chính phủ đã cảnh báo ước tính về lực lượng lao động của họ “sẽ hơi lệch so với thường lệ”.

Chủ tịch tạm quyền của Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng (CEA) Yared tuy nhiên trấn an thị trường rằng sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp “không đáng kể về mặt thống kê”, không nên diễn giải quá mức về sự tăng này. Đó là nỗ lực để hạn chế sự sợ hãi sau khi số liệu được công bố.

Tín hiệu phục hồi từ báo cáo ADP

Dù vậy, báo cáo việc làm hàng tuần ADP công bố cùng ngày cho thấy một tín hiệu tích cực. Sau bốn tuần giảm liên tiếp, hoạt động tuyển dụng có thể đang phục hồi. Trong bốn tuần kết thúc ngày 29 tháng 11 năm 2025, các doanh nghiệp tư nhân Mỹ bình quân tạo thêm 16,250 việc làm mỗi tuần, nhấn mạnh sự phục hồi liên tục của thị trường lao động trong nửa cuối tháng 11.

Fed đối mặt với sự lựa chọn khó khăn

Xét từ góc độ chính sách, Fed phải nỗ lực ngăn chặn thị trường lao động tiếp tục suy yếu, đồng thời kiểm soát lạm phát cao kéo dài không trở nên trầm trọng hơn. Các quan chức Fed luôn khẳng định thị trường lao động không phải là nguồn gốc của lạm phát, và báo cáo hôm nay cũng xác nhận tuyên bố này qua việc lương tăng chậm lại.

Cần xem dữ liệu phi nông nghiệp và doanh số bán lẻ tháng 12 để xác định liệu Fed có tiếp tục hành động hay không. Do dữ liệu hiện tại thiếu sự thay đổi xu hướng rõ ràng, lãi suất dài hạn có thể tiếp tục dao động trong phạm vi rộng. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp mới nhất mô tả tình trạng thị trường lao động tương tự như trước đây: tình hình việc làm vẫn là tuyển dụng và sa thải đều ở mức thấp, phản ánh sự cân bằng mong manh giữa những lực lượng kinh tế đối lập.