Dilema ekonomi penambang: kapan "meme bertahan hidup" menjadi kenyataan

Dalam dunia kriptocurrency, narasi terus bergulir dengan kecepatan tinggi. Sementara Crypto Twitter bersenang-senang membuat “miner meme” tentang keruntuhan yang akan datang dan prospek apokaliptik pasar, ada sekelompok yang berpikir dengan cara yang sama sekali berbeda: para penambang Bitcoin. Berbeda dengan trader yang mengandalkan emosi dan siklus sentimen, para penambang beroperasi berdasarkan persamaan matematis yang ketat. Kelangsungan hidup mereka bergantung pada faktor mekanis: berapa banyak yang mereka peroleh dari protokol dan berapa banyak yang mereka keluarkan untuk energi. Hari ini, dengan Bitcoin sekitar (90.67K dolar, persamaan ini menjadi semakin ketat.

Bagaimana ekonomi penambangan bekerja

Sistem ini secara mengejutkan sederhana dalam konstruksinya. Protokol Bitcoin mendistribusikan 3.125 BTC untuk setiap blok yang ditambang, dengan blok yang dihasilkan rata-rata setiap 10 menit. Ini berarti sekitar 144 blok per hari, atau 450 BTC per hari secara global. Dalam sebulan, seluruh jaringan penambangan menghasilkan sekitar 13.500 BTC. Dengan harga saat ini, ini mewakili nilai bruto sekitar 1,2 miliar dolar per bulan.

Namun, “kue” ini harus dibagi di antara kekuatan komputasi rekor sebesar 1.078 Exahash per detik )EH/s(. Hasilnya? Setiap Terahash dari kekuatan komputasi hanya menghasilkan 3,6 sen dolar pendapatan harian. Berdasarkan ekonomi mikro ini, keamanan jaringan senilai 1,7 triliun dolar—sebuah kenyataan yang jauh dari glamor “miner meme” yang beredar di media sosial.

Biaya: ujian sejati dari profitabilitas

Profitabilitas penambang tidak hanya diukur dari pendapatan kotor. Biaya operasional nyata dan variabel. Listrik adalah komponen paling kritis, dan sangat berbeda tergantung lokasi geografis dan efisiensi perangkat keras. Seorang penambang modern yang menggunakan perangkat kelas atas seperti S21, dengan konsumsi 17 joule per Terahash dan akses ke energi murah )0,05-0,06 dolar per kWh, masih bisa beroperasi dengan laba. Tapi mereka yang memiliki peralatan usang atau membayar tarif energi tinggi berada dalam posisi yang rapuh.

Menurut perkiraan CoinShares dari Desember 2024, biaya tunai untuk memproduksi satu BTC sekitar 55.950 dolar. Universitas Cambridge saat ini memperkirakan biaya sekitar 58.500 dolar. Untuk dua operator terbesar yang terdaftar:

• Marathon Digital melaporkan biaya energi sebesar 39.235 dolar per BTC
• Riot Platforms berada di 46.324 dolar per BTC

Pada tingkat biaya ini, margin keuntungan tunai tetap kuat bahkan dengan Bitcoin di 90K. Tapi gambaran menjadi jauh lebih rumit ketika mempertimbangkan biaya non-monetari.

Biaya total tersembunyi

Amortisasi, depresiasi, insentif saham, dan kewajiban akuntansi lainnya mengubah penambangan menjadi aktivitas dengan intensitas modal tinggi. Setelah elemen-elemen ini diperhitungkan, biaya total untuk menambang satu BTC bisa dengan mudah melebihi 100.000 dolar. CoinShares memperkirakan biaya total penambangan sekitar 106.000 dolar. Marathon Digital, meskipun memiliki biaya energi yang terkendali, harus membayar lebih dari 110.000 dolar per BTC setelah semua faktor dihitung.

Data ini mengungkapkan dilema sebenarnya: dengan harga saat ini sebesar 90.670 dolar, banyak penambang sudah beroperasi dengan kerugian akuntansi, meskipun mereka tetap memiliki arus kas positif. Inilah yang menjelaskan mengapa semakin banyak penambang memilih untuk mengakumulasi BTC yang mereka tambang daripada menjualnya segera, mengubah penambangan dari aktivitas murni ekstraktif menjadi strategi akumulasi.

Dua skenario keseimbangan

Analisis biaya mengungkapkan keberadaan dua realitas penambangan yang berbeda:

Skenario 1 - Penambang industri yang efisien: Operator dengan perangkat keras modern, akses ke energi murah, dan neraca keuangan yang ramping dapat mempertahankan arus kas positif selama Bitcoin tetap di atas 50.000 dolar. Dengan aset saat ini di 90K, mereka mendapatkan keuntungan lebih dari 40.000 dolar dalam bentuk kas tunai per BTC yang ditambang, meskipun secara akuntansi mereka bisa beroperasi dengan kerugian.

Skenario 2 - Operator marginal: Mereka yang memasukkan semua biaya non-monetari sudah berada di bawah titik impas ekonomi. Mereka bisa terus menambang berkat arus kas positif, tetapi setiap bulan mereka mengakumulasi kerugian akuntansi yang semakin dalam. Tekanan ini mendorong mereka untuk menahan BTC mereka daripada menjualnya, berharap harga akan pulih.

Ke mana arah industri penambangan?

Selama arus kas tetap positif, penambangan akan terus berlangsung. Saat ini, dengan Bitcoin di 90K dan tingkat kesulitan jaringan stabil, sistem menunjukkan tanda-tanda ketahanan. Penambang besar seperti Marathon memanfaatkan skala ekonomi dan akses ke pasar modal untuk berkembang.

Tapi risiko utama muncul jika akses ke modal menjadi lebih terbatas bagi penambang, atau jika harga jatuh lebih jauh. Dalam kasus tersebut, margin akan menyempit secara dramatis. Penambang yang lebih lemah akan dipaksa menjual BTC yang mereka kumpulkan, menimbulkan tekanan jual tambahan. Efek bola salju positif akan berhenti.

Untuk saat ini, “miner meme” tentang kelangsungan hidup tetap lebih sebagai lelucon daripada kenyataan yang akan datang. Tapi ini adalah lelucon yang dibangun di atas fondasi yang semakin rapuh, di mana arus kas positif menyembunyikan kerugian akuntansi yang semakin memburuk.