Benteng belakang terjebak dalam kebuntuan: BitMine dalam pertempuran terakhirnya saat harga pasar kripto runtuh

Dalam ketidakstabilan pasar kripto saat ini, BitMine yang sebelumnya dianggap sebagai penopang ekosistem Ethereum menghadapi tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Perusahaan yang memegang salah satu portofolio ETH terbesar di dunia ini, yang terdaftar di bursa saham, harga sahamnya telah turun lebih dari 80% dalam beberapa bulan terakhir, dan kini berada dalam posisi yang memalukan: aset inti perusahaan terus meningkat, tetapi valuasi pasar terus mengalami diskon.

Ketegangan Keuangan Muncul: Bertahan di Tengah Kerugian Kertas sebesar 3 Miliar Dolar

Sebagai perusahaan cadangan aset kripto terbesar kedua di dunia, BitMine hingga pertengahan November telah mengumpulkan 3,56 juta ETH, sekitar 3% dari pasokan Ethereum yang beredar, lebih dari setengah dari target jangka panjang 5%. Selain itu, neraca perusahaan menunjukkan sekitar 11,8 miliar dolar AS dalam bentuk aset kripto dan cadangan kas, termasuk 192 BTC, likuiditas non-leverage sebesar 607 miliar dolar AS, dan 13,7 juta saham Eightco Holdings.

Namun, di balik angka posisi yang mengkilap tersembunyi rasa sakit. Dengan harga beli rata-rata sebesar 4009 dolar AS, kerugian unrealized BitMine mendekati 3 miliar dolar AS. Seiring harga ETH yang jatuh dari puncaknya di 4900 dolar AS pada Agustus tahun lalu ke sekitar 3110 dolar AS saat ini, kerugian di atas kertas ini menjadi indikator sentimen pasar.

Nilai pasar BMNR (kode saham BitMine) telah turun menjadi 9,2 miliar dolar AS, bahkan lebih rendah dari nilai ETH yang dimilikinya—yang dihitung berdasarkan harga ETH 3110 dolar AS, aset ini bernilai 10,6 miliar dolar AS. Diskon saham mencapai 13%, yang meskipun tidak ekstrem di seluruh industri cadangan aset kripto, cukup untuk mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap prospeknya.

Perpecahan Tiga Arah dalam Volatilitas prezzo crypto: Siapa yang Masih Membeli?

Dari sudut pandang makro, sikap Federal Reserve yang semakin hawkish, penurunan besar peluang pemangkasan suku bunga pada Desember, dan berkurangnya preferensi risiko di pasar kripto secara keseluruhan. ETH saat ini sedang menguji ulang level 3000 dolar AS, telah jatuh lebih dari 30% dari puncaknya. Dalam lingkungan seperti ini, tiga kekuatan yang sebelumnya mendorong harga mulai berjalan sendiri-sendiri.

Dukungan dari saluran ETF melemah. Posisi ETF spot Ethereum sekitar 6,36 juta ETH, sekitar 5,25% dari total pasokan. Tetapi menurut data SoSoValue, sejak pertengahan November, aliran dana ke produk ini berbalik, dengan rata-rata keluar sebesar 180 juta dolar AS per hari, berbeda tajam dari aliran masuk bersih yang berlangsung dari Juli hingga Agustus. Ini menunjukkan bahwa permintaan tambahan dari saluran keuangan tradisional mulai mengering.

Perpecahan internal perusahaan cadangan aset kripto semakin tajam. Saat ini, total ETH yang disimpan di cadangan global adalah 6,22 juta, sekitar 5,15% dari pasokan yang beredar. BitMine masih berjuang sendiri, minggu lalu kembali membeli 67.021 ETH; sementara SharpLink setelah membeli 1,93 juta ETH pada Oktober, tidak melakukan pembelian lagi dan mengalami kerugian besar; bahkan ETHZilla terpaksa menjual sekitar 40.000 ETH pada akhir Oktober untuk membeli kembali saham dan menghentikan penurunan. Seluruh industri beralih dari ekspansi kolektif ke diversifikasi individu, kekuatan tetap kuat, yang lemah berusaha menyelamatkan diri.

Ekosistem di atas rantai juga menunjukkan tanda-tanda penurunan. Jumlah validator Ethereum menurun sekitar 10% sejak Juli, mencapai level terendah sejak April 2024—ini adalah penurunan skala pertama sejak jaringan beralih ke proof of stake. Data Beaconchain menunjukkan bahwa alamat yang memegang ETH lebih dari 155 hari rata-rata menjual 45.000 ETH per hari, dengan total sekitar 140 juta dolar AS, tertinggi sejak 2021. Lebih simbolis lagi, dompet dari era ICO yang sudah terkubur selama satu dekade diaktifkan kembali dan mulai memindahkan dana.

Ekosistem staking juga menghadapi kesulitan—hasil tahunan saat ini hanya 2,9% APR, jauh di bawah puncaknya 8,6% pada Mei 2023. Biaya pinjaman yang meningkat membuat staking dengan leverage tidak lagi layak, banyak staker memilih keluar. Serangkaian perubahan ini mengarah ke satu kesimpulan: kekuatan pendorong harga prezzo crypto Ethereum sedang kehilangan daya dorong secara bersamaan.

“Obat” yang Underestimated: Di Mana Nilai Sejati BitMine?

Ketika mNAV BitMine turun ke 0,86, pasar tampaknya melupakan satu detail penting—model pendapatan perusahaan ini jauh lebih kompleks dari yang terlihat.

Berbeda dengan MicroStrategy yang bergantung pada pendanaan melalui convertible bonds dan saham preferen, yang menanggung beban bunga puluhan juta dolar setiap tahun, BitMine meskipun melakukan dilusi saham melalui penawaran saham, tidak memiliki tekanan utang berbunga. Yang lebih penting, pendapatan staking dari 366 juta ETH dapat menyumbang sekitar 40 miliar dolar AS per tahun dalam bentuk arus kas tunai yang relatif keras—pendapatan ini jauh kurang berkorelasi dengan fluktuasi harga BTC dibandingkan biaya utang MicroStrategy.

Namun, ceritanya tidak berhenti di situ. Sebagai salah satu pemilik ETH institusional terbesar di dunia, BitMine dapat memperoleh keuntungan tambahan 1-2% melalui restaking, mengoperasikan infrastruktur node, mengunci pendapatan tetap melalui tokenisasi hasil (sekitar 3,5% pengembalian pasti), bahkan menerbitkan produk terstruktur tingkat institusi—semua ini adalah ruang operasi yang tidak dapat ditiru oleh kepemilikan BTC MicroStrategy.

Ini juga menjelaskan mengapa ARK Invest menambah 2,15 juta saham (setara 8,06 juta dolar AS) pada 6 November, dan mengapa JPMorgan mempertahankan posisi 1,97 juta saham di akhir kuartal ketiga. Tindakan para investor institusional ini bukanlah spekulasi buta, melainkan kepercayaan terhadap pertumbuhan majemuk jangka panjang dalam siklus prezzo crypto.

Begitu ETH stabil atau mengalami rebound ringan, kecepatan pemulihan mNAV BitMine mungkin jauh melampaui perusahaan cadangan aset leverage tradisional, karena stabilitas buffer pendapatannya memberikan elastisitas harga yang lebih kuat. Diskon saat ini adalah risiko sekaligus titik awal dari deviasi nilai.

Pertanyaan Terakhir: Ketika satu-satunya pilar terakhir juga akan runtuh

Apakah kisah BitMine kali ini sudah berakhir? Jawabannya belum pasti. Tetapi yang pasti, jika kekuatan institusional terakhir ini juga berhenti membeli secara berkelanjutan, ekosistem Ethereum tidak hanya akan kehilangan satu gelombang dana, tetapi juga fondasi logika dasar dari “benteng institusional” secara keseluruhan.

Valuasi pasar saat ini jelas belum mencerminkan keunggulan strukturalnya secara penuh. Dalam kondisi harga crypto yang terus-menerus menyentuh dasar, ketahanan BitMine adalah manifestasi kepercayaan terhadap modelnya sendiri dan taruhan akhir terhadap prospek jangka menengah ETH. Rasa sakit mungkin tak terhindarkan dalam jangka pendek, tetapi ini tidak akan mengubah arah siklus super Ethereum—seperti yang dikatakan oleh ketua perusahaan Tom Lee.