Kelemahan Utama Sektor AI: Mengapa Raksasa Industri Meninggalkan Nvidia

Pengumuman laba terbaru Nvidia menggambarkan gambaran pertumbuhan yang tak terbendung—$57 miliar dalam pendapatan kuartalan dan $31,9 miliar dalam laba mengirimkan gelombang kejut di Wall Street. Namun dalam waktu 18 jam setelah lonjakan 5% pasca-laba, saham berbalik arah. Keseleo ini mengungkapkan kekhawatiran yang lebih dalam: angka-angka yang terlihat luar biasa di atas kertas mungkin tidak menceritakan seluruh cerita.

Masalah Konversi Kas yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Di sinilah matematika menjadi tidak nyaman. Nvidia menghasilkan $19,3 miliar dalam laba yang dilaporkan kuartal lalu, tetapi hanya $14,5 miliar yang benar-benar masuk ke rekening bank. Selisih $4,8 miliar—sekitar 25% dari laba—tidak dikonversi menjadi kas nyata. Bandingkan ini dengan rekan semikonduktor: TSMC dan AMD mengonversi lebih dari 95% dari pendapatan mereka menjadi kas. Tingkat 75% Nvidia telah menimbulkan keheranan di kalangan analis keuangan yang menganggapnya sebagai sinyal peringatan.

Situasi pembayaran bahkan menunjukkan kisah yang lebih mengkhawatirkan. Pelanggan berutang kepada Nvidia sebesar $33,4 miliar—hampir dua kali lipat dari jumlah 12 bulan sebelumnya. Siklus pembayaran rata-rata telah memanjang dari 46 hari menjadi 53 hari. Pada saat yang sama, perusahaan memegang inventaris yang belum terjual sebesar $19,8 miliar sementara secara publik mengklaim permintaan tetap tak terpuaskan.

Pengamat industri telah menunjukkan inkonsistensi logis: “Entah pelanggan sebenarnya tidak membeli, atau mereka membeli dengan kredit. Situasi kas mengungkapkan apa yang tidak dikatakan pemasaran,” menurut analis keuangan yang memantau situasi ini.

Pertanyaan Pengakuan Pendapatan: Uang yang Sama, Dihitung Dua Kali?

Nvidia menjual chip kepada raksasa AI seperti xAI, Microsoft, OpenAI, dan Oracle. Tapi inilah masalahnya—banyak dari transaksi ini melibatkan pembiayaan sirkular. Perusahaan pembeli sering membiayai pembelian mereka melalui modal atau pinjaman yang disediakan oleh investor atau entitas yang sama yang mendukung Nvidia. Hasilnya adalah pendapatan yang dihitung berkali-kali saat uang berputar melalui ekosistem.

Praktik ini telah menarik perhatian. Ketika dolar yang sama mengalir dari investor → perusahaan AI → Nvidia dan kembali lagi, ini menciptakan ilusi permintaan sambil menyembunyikan di mana pembelian pengguna akhir yang sebenarnya terjadi.

Investor Profil Tinggi Tempatkan Taruhan Mereka Melawan Nvidia

Michael Burry, investor legendaris yang prediksi krisis keuangan 2008-nya mendapatkan pengakuan luas, telah mengeluarkan alarm. Dia menandai apa yang dia sebut “pengakuan pendapatan mencurigakan” di seluruh sektor AI, berargumen bahwa permintaan organik nyata dari pengguna akhir sebenarnya sangat kecil dibandingkan angka yang dilaporkan.

Analisis Burry melampaui kekhawatiran pendapatan. Dia menyoroti program buyback saham Nvidia sebesar $112,5 miliar sejak 2018—pengeluaran yang terus berlanjut bahkan saat perusahaan menerbitkan saham baru, secara efektif mengencerkan investor yang ada. Dia juga mempertanyakan apakah model GPU lama, yang mengkonsumsi listrik jauh lebih banyak daripada chip generasi saat ini, memiliki nilai seperti yang diklaim Nvidia. “Sesuatu yang sedang digunakan tidak otomatis berarti menghasilkan laba,” tegasnya.

Burry tidak sendiri dalam skeptisisme ini. Peter Thiel sepenuhnya keluar dari posisi 537.742 saham Nvidia. SoftBank menjual saham senilai $5,8 miliar pada November. Yang paling dramatis, Burry membeli opsi put yang bertaruh Nvidia akan runtuh ke $140 pada Maret 2026—penurunan signifikan dari level saat ini.

Penularan Pasar: Koneksi Kripto

Stabilitas Nvidia membawa konsekuensi tak terduga bagi pasar cryptocurrency. Bitcoin telah kehilangan hampir 30% sejak Oktober, sebagian karena startup AI memegang $26,8 miliar dalam Bitcoin sebagai jaminan. Jika saham Nvidia berkinerja buruk, likuidasi paksa dari jaminan ini dapat memicu penjualan berantai di seluruh pasar crypto.

Taruhannya juga bersifat psikologis. CEO Jensen Huang dilaporkan memberi tahu staf bahwa jika Nvidia melaporkan hasil kuartalan yang mengecewakan, “seluruh dunia akan hancur”—sebuah pernyataan yang mengungkapkan betapa sentralnya perusahaan ini dalam kepercayaan investor terhadap AI sebagai tesis investasi.

Argumen Balik: Para Pendukung Masih Melihat Potensi

Pendukung Nvidia menekankan arus kas operasinya sebesar $23,8 miliar dan pesanan besar yang dikunci dari perusahaan seperti Microsoft dan Meta. Mereka berargumen bahwa transaksi antar-perusahaan, meskipun patut diperiksa, tidaklah aneh di sektor teknologi selama periode pertumbuhan pesat.

Namun sentimen pasar yang lebih luas menunjukkan kehati-hatian yang mendominasi. Survei Bank of America menemukan bahwa 45% manajer dana kini mengklasifikasikan AI sebagai risiko gelembung besar. Kekhawatiran ini tidak terbatas di Wall Street—IMF dan Bank of England juga telah menyoroti risiko penilaian sektor AI dalam pernyataan terbaru.

Waktu Sangat Penting: Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

120 hari ke depan akan menjadi penentu. Laba kuartal keempat Nvidia pada Februari 2026 akan mendapatkan perhatian intensif. Maret membawa kemungkinan penilaian ulang peringkat kredit. April bisa membawa pengulangan laporan keuangan jika muncul irregularitas keuangan.

Apakah Nvidia mempertahankan dominasi atau menjadi kisah peringatan tentang kelebihan valuasi, keduanya kemungkinan akan menentukan tidak hanya masa depan perusahaan, tetapi juga kredibilitas seluruh siklus investasi AI. Kisah Nvidia telah menjadi pusat dari perdebatan yang jauh lebih besar: Apakah penilaian AI saat ini dibenarkan, atau kita sedang menyaksikan inflasi gelembung yang secara historis signifikan?