Cryptocurrency dalam lingkungan yang longgar: Jarak antara harapan dan kenyataan

Untuk investor mata uang kripto, sebuah logika yang sudah sering diulang adalah: pelonggaran kebijakan moneter oleh bank sentral sama dengan kenaikan harga aset kripto. Argumen ini tampak intuitif dan mudah diterima, namun sering kali tidak tahan terhadap analisis mendalam pada detailnya. Fluktuasi pasar terbaru kembali mengingatkan kita bahwa perlu menggunakan sudut pandang yang lebih ketat untuk menilai asumsi umum bahwa “kebijakan longgar menguntungkan untuk mata uang kripto.”

Perangkap Logika dalam Argumen Arus Utama

Pernyataan yang paling umum di pasar adalah: penurunan suku bunga, perluasan neraca, dan penurunan hasil akan mendorong investor ke ujung risiko dari kurva risiko, sementara mata uang kripto justru berada di ujung paling jauh dari kurva risiko tersebut. Logika ini diperkuat selama periode ekstrem seperti tahun 2020, tetapi sebenarnya mengabaikan satu masalah kunci—pemahaman kita tentang hubungan antara mata uang kripto dan pelonggaran kuantitatif sebagian besar didasarkan pada inferensi dari beberapa periode tertentu, bukan dari pengalaman sejarah yang mendalam.

Sejatinya, sepanjang sejarah keberadaan mata uang kripto, lingkungan likuiditas yang sesuai dengan definisi “pelonggaran kuantitatif” sangat jarang terjadi. Bitcoin lahir pada tahun 2009, tetapi saat itu tidak ada struktur pasar yang berarti atau infrastruktur perdagangan yang memadai. Bahkan saat pelonggaran kuantitatif tahap kedua (2010-2012), mata uang kripto masih merupakan eksperimen kecil yang didominasi oleh investor ritel. Baru saat tahap ketiga pelonggaran kuantitatif (2012-2014), muncul tumpang tindih pertama antara “perluasan neraca yang berkelanjutan” dan pasar kripto yang aktif, tetapi saat itu jumlah sampel masih sangat kecil dan rasio sinyal terhadap noise rendah.

Masa Normalisasi yang Dilupakan

Ada periode panjang setelah pelonggaran kuantitatif tahap ketiga (2014-2019) yang sering diabaikan. Pada masa ini, Federal Reserve secara umum menjaga neraca tetap stabil bahkan berusaha mengurangi ukurannya. Dalam dunia yang tidak mengalami pelonggaran, mata uang kripto tetap mengalami fluktuasi siklik yang besar. Fakta ini seharusnya memberi peringatan: “Mesin cetak uang aktif = kenaikan mata uang kripto” adalah kesederhanaan berlebihan. Lingkungan likuiditas memang penting, tetapi bukan satu-satunya faktor pendorong.

Data yang Paling Mudah Disalahpahami

Periode pandemi 2020-2022 memang menunjukkan fenomena “banjir likuiditas, hasil tidak menentu”, dan pasar kripto bereaksi secara ekstrem. Tetapi periode ini secara esensial adalah kondisi yang sangat istimewa: kebijakan pelonggaran darurat, stimulus fiskal besar-besaran, dan perubahan perilaku yang dipicu oleh pembatasan sosial—semua faktor ini menciptakan lingkungan yang sangat tidak biasa. Ini membuktikan keberadaan fenomena tersebut, tetapi tidak bisa dijadikan sebagai hukum umum.

Setelahnya, kebijakan pengetatan kuantitatif (2022-2025) membuat keadaan menjadi lebih kompleks. Setelah berhenti dari pelonggaran kuantitatif, Federal Reserve baru-baru ini mengumumkan pembelian obligasi jangka pendek sekitar 400 miliar dolar AS mulai Desember, tetapi secara tegas menyebutnya sebagai “pengelolaan cadangan” dan “operasi stabilisasi pasar uang”, bukan langkah stimulus baru. Perbedaan ini sangat penting karena pasar memperdagangkan kondisi likuiditas dan perubahan marginalnya, bukan label kebijakan yang kita berikan.

Empat Dimensi Likuiditas

Ketika kita berbicara tentang “kebijakan longgar menguntungkan untuk mata uang kripto”, kita perlu membedakan empat faktor berbeda, karena mereka tidak selalu berubah secara bersamaan:

Pertama, perluasan neraca—ini adalah faktor yang paling intuitif tetapi juga paling sering dilebih-lebihkan. Pasar kripto cenderung bereaksi sebelum langkah pembelian obligasi oleh bank sentral secara eksplisit terlihat.

Kedua, ekspektasi penurunan suku bunga dan penurunan suku bunga aktual—ini lebih menarik untuk aset jangka panjang karena menurunkan tingkat diskonto arus kas masa depan. Reaksi mata uang kripto terhadap penurunan hasil biasanya cukup stabil.

Ketiga, pergerakan dolar AS—ketika dolar melemah, aset yang dihargai dalam dolar biasanya mendapat manfaat. Ini sering sejalan dengan arah perluasan neraca, tetapi tidak selalu terjadi secara bersamaan.

Keempat, sentimen risiko—mungkin faktor yang paling sulit diprediksi. Bahkan jika likuiditas melimpah, jika sentimen risiko pasar meningkat, mata uang kripto tetap bisa turun.

Ekspektasi Pasar dalam Perdagangan

Fenomena yang sering diabaikan adalah bahwa pasar jarang menunggu likuiditas benar-benar hadir, mereka sering mulai memperhitungkan arah kebijakan jauh sebelum data menunjukkan hal tersebut. Hal ini sangat berlaku untuk mata uang kripto—mereka cenderung bereaksi terhadap ekspektasi, seperti perubahan nada bank sentral, sinyal kebijakan neraca, dan perubahan jalur suku bunga, bukan terhadap dampak perlahan dari pembelian aset secara nyata.

Inilah sebabnya mengapa harga mata uang kripto sering kali bergerak sebelum hasil penurunan hasil, pelemahan dolar, bahkan sebelum neraca bank sentral menunjukkan ekspansi nyata. Dengan kata lain, pasar kripto sangat sensitif terhadap perubahan kebijakan, tetapi reaksi ini bersifat tidak stabil—berdasarkan ekspektasi yang bisa diubah kapan saja.

Esensi Siklus Saat Ini Berbeda

Siklus saat ini berbeda secara fundamental dari tahun 2020. Kita tidak melihat kebijakan pelonggaran darurat, tidak melihat dampak fiskal besar-besaran, dan tidak melihat penurunan hasil secara tiba-tiba. Yang kita lihat hanyalah normalisasi kebijakan secara marginal—setelah periode pengetatan yang panjang, lingkungan sistem sedikit menjadi lebih longgar.

Bagi pasar kripto, ini tidak berarti harga akan langsung melambung, tetapi menandakan bahwa lingkungan pasar sedang mengalami perubahan halus. Ketika likuiditas tidak lagi menjadi hambatan, aset di ujung kurva risiko tidak perlu melakukan sesuatu yang luar biasa—mereka cenderung berkinerja baik karena kondisi pasar akhirnya mengizinkan.

Fluktuasi Jangka Pendek Masih Dominan

Meskipun lingkungan keuangan yang longgar meningkatkan peluang aset ber-beta tinggi seperti kripto mendapatkan hasil positif, ini tidak menjamin waktu atau besarnya hasil tersebut. Dalam jangka pendek, harga kripto tetap dipengaruhi oleh sentimen pasar dan posisi leverage, dan pergerakannya tidak hanya bergantung pada kebijakan makro, tetapi juga pada tingkat leverage dan perilaku peserta pasar.

Data historis mendukung hubungan arah, bukan hubungan pasti—lingkungan longgar lebih menguntungkan performa aset kripto, tetapi ini adalah keunggulan probabilistik, bukan jaminan mutlak. Likuiditas memang membantu, tetapi tidak bisa mengatasi semua faktor lain yang mempengaruhi pasar. Pasar tetap harus menyeimbangkan ekspektasi, sentimen risiko, analisis teknikal, dan siklus makro secara bersamaan.

Secara keseluruhan, pengaruh kebijakan longgar terhadap mata uang kripto memang nyata, tetapi jauh lebih kompleks daripada yang digambarkan dalam narasi arus utama.