Arah Baru Pengawasan SEC: Penurunan Ambang Pengelolaan Aset Kripto, Perubahan Besar dalam Desain Mekanisme Perantara

Amerika Serikat Securities and Exchange Commission (SEC) memperbarui panduan pertanyaan umum tentang aktivitas aset kripto pada 17 Desember 2025, dokumen ini mengirimkan sinyal penting—pengertian “kontrol” terhadap kunci pribadi aset kripto oleh broker tradisional menjadi lebih fleksibel.

Berdasarkan penjelasan FAQ terbaru, staf SEC mengklarifikasi bagaimana beberapa bank investasi besar dan perusahaan pialang dapat secara legal mengelola aset digital klien selama memenuhi persyaratan kustodian sekuritas. Ini sangat terkait dengan cara mereka menangani produk ETF terkait aset kripto (seperti ETF Bitcoin dan Ethereum).

Redefinisi aturan utama: dari pengelolaan ketat ke “kontrol” yang fleksibel

Perubahan inti dalam panduan baru melibatkan interpretasi ulang aturan 15c3-3 SEC. Secara logika awal, perusahaan pialang harus secara langsung memegang atau mengendalikan aset kripto klien dengan cara tertentu. Tetapi panduan terbaru memberi ruang lebih untuk fleksibilitas.

Untuk aset kripto non-sekuritas (misalnya Bitcoin yang Anda miliki langsung), aturan 15c3-3(b) tidak lagi berlaku, yang berarti aset ini tidak lagi termasuk dalam kerangka perlindungan pelanggan tradisional. Sedangkan untuk produk sekuritas terkait aset kripto, broker kini dapat membuktikan kontrol mereka melalui berbagai “tempat pengendalian yang memenuhi syarat”—tidak harus dalam bentuk yang paling ketat sekalipun.

Apa artinya ini? Perusahaan pialang tidak lagi dipaksa mengikuti jalur “penjaga profesional” yang sempit, melainkan dapat menggunakan pengelolaan melalui bank kustodian, perjanjian tanda tangan multi, atau pengaturan lain untuk memenuhi persyaratan regulasi.

Dari pengelolaan kunci ke desain hak akses: solusi kepatuhan baru

Dalam regulasi baru, yang penting bukanlah “siapa yang memegang kunci pribadi”, melainkan “siapa yang berhak mengatur transfer aset”. Ini adalah perbedaan yang halus tetapi penting.

Beberapa arsitektur yang memungkinkan sedang berkembang:

Pertama: Pialang memegang kunci sendiri
Perusahaan pialang secara langsung mengelola kunci yang disimpan di Hardware Security Module (HSM) atau dompet multi-tanda tangan. Keuntungannya adalah bukti kontrol paling langsung dan audit yang mudah dilacak. Kekurangannya jelas—harus membangun infrastruktur keamanan sendiri, menghadapi risiko jaringan dan biaya skala.

Kedua: Kustodian bank + hak instruksi
Perusahaan pialang menyimpan aset di tempat kustodian bank yang memenuhi syarat, tetapi mempertahankan hak untuk menginstruksikan transfer aset. Solusi ini lebih ramah bagi banyak institusi tradisional karena mereka sudah memiliki proses kerja sama yang matang dengan bank. Risiko terletak pada ketentuan kontrak yang harus cukup jelas, dan jika terjadi sengketa, harus ada bukti audit yang memadai.

Ketiga: Kustodian kripto hybrid
Menggunakan vendor teknologi kustodian kripto profesional, melalui lapisan bank atau trust untuk meningkatkan kepercayaan kepatuhan. Solusi ini cepat, cocok untuk peluncuran sekuritas tokenisasi secara cepat, tetapi harus memastikan tempat pengendalian selalu sesuai standar.

Peningkatan efisiensi modal secara diam-diam

Regulasi baru juga memiliki manfaat yang sering terabaikan: pengaruh terhadap modal.

Misalnya, sebuah perusahaan pialang yang mendukung bisnis penciptaan dan penebusan aset kripto spot dengan rata-rata simpanan harian sebesar 50 juta dolar AS dalam Bitcoin atau Ethereum. Berdasarkan ketentuan baru, posisi ini dapat dianggap sebagai “dapat diperdagangkan segera”, dengan koefisien diskon 20%. Dengan perhitungan ini, perusahaan perlu mengeluarkan sekitar 10 juta dolar AS sebagai modal bersih cadangan untuk posisi ini.

Sebaliknya, jika tidak ada diskon ini atau pengelolaan yang lebih ketat, penggunaan modal akan lebih tinggi, langsung mempengaruhi kelayakan untuk mengembangkan pasar penciptaan dan penebusan spot.

Pelonggaran posisi pengawasan bank dan kerjasama pasar

Federal Reserve (The Fed) pada 24 April 2025 menarik kembali surat regulasi sebelumnya yang pernah menetapkan ambang batas pemberitahuan awal terhadap aktivitas tertentu aset kripto dan stablecoin. Penarikan ini berarti bank tidak lagi perlu melaporkan kegiatan pengelolaan aset kripto ke bank sentral sebelumnya, melainkan dapat diproses melalui jalur regulasi biasa.

Apa pelajaran untuk pialang? Kerja sama dengan bank bisa menjadi lebih lancar. Sebelumnya, “dari ide sampai diskusi dengan regulator bank” mungkin memerlukan banyak proses awal, tetapi sekarang proses ini bisa dipercepat.

Namun, pialang tetap harus membuktikan pengendalian aset yang efektif dan menyimpan catatan audit lengkap agar dapat diverifikasi oleh pengawas.

Pilihan jalur dalam 12-18 bulan ke depan

Pasar sedang membentuk beberapa jalur utama, masing-masing dengan pertimbangan:

• Model pengelolaan sendiri vs kustodian bank: Pengelolaan sendiri memberikan rantai bukti lengkap, tetapi meningkatkan beban operasional dan keamanan; kustodian bank lebih ringan, tetapi bergantung pada kontrak dan kerja sama pihak ketiga.
• Ketiadaan daftar standar pemeriksaan on-chain: Saat ini belum ada daftar “bukti kontrol on-chain” yang seragam, yang berarti setiap pemeriksaan regulasi bisa menghadapi standar berbeda.
• Perbedaan biaya kepatuhan: Biaya pengelolaan kustodian kripto mungkin akan berbeda—perusahaan yang sering melakukan penciptaan dan penebusan spot perlu menginvestasikan lebih banyak, sementara yang tidak terlibat di bidang ini mungkin dampaknya lebih kecil.

Panduan SEC sedikit melonggarkan beberapa batasan, tetapi juga berusaha memperjelas batasan. Untuk perusahaan pialang yang melayani ritel, garis merah yang jelas tetap ada: aset kripto non-sekuritas tetap tidak dilindungi oleh aturan 15c3-3(b). Ini berarti Anda harus memahami dengan jelas aset apa yang dijanjikan perlindungannya oleh pialang, dan aset mana yang di luar perlindungan.

Secara keseluruhan, pembaruan SEC ini berupaya membuka jalan bagi lembaga keuangan tradisional masuk ke bidang pengelolaan aset kripto, tetapi sekaligus menuntut peserta pasar untuk membuktikan kepatuhan mereka dengan cara yang lebih jelas dan dapat diverifikasi. Fokus selanjutnya adalah: apakah FAQ ini akan mengalami revisi lebih lanjut, dan apakah FINRA akan merilis panduan standar kontrol on-chain yang lebih formal.