Ketika perhitungan penyesuaian nilai uang menjadi musuh: mengapa 200.000 dolar hanyalah sebuah ilusi?

Pada Januari 2025, pasar crypto dilanda euforia kolektif. Analis, manajer dana, dan operator institusional sepakat pada satu narasi: Bitcoin akan mencapai angka 200.000 dolar. Tom Lee, barometer optimisme Wall Street, memprediksi 250.000 dolar. Cathie Wood berbicara tentang ruang valuasi yang bahkan lebih luas. Namun di akhir tahun, Bitcoin berada di sekitar 90,81K dolar, dengan sentimen pasar jatuh ke tingkat ketakutan ekstrem (Fear & Greed Index di 16 poin). Apa yang salah? Penanggung jawab sebenarnya bukanlah prediksi yang salah, tetapi perubahan struktural yang begitu mendalam sehingga bahasa pasar lama tidak lagi mampu menggambarkannya.

Narasi institusional yang memikat pasar

Persetujuan ETF spot atas Bitcoin oleh SEC pada 2024 menjadi katalis utama. Dana IBIT dari BlackRock menjadi salah satu produk debut paling sukses dalam sejarah ETF yang berusia tiga puluh lima tahun. Lembaga keuangan tradisional akhirnya mendapatkan instrumen yang diatur untuk mengakumulasi Bitcoin.

Logika tampak tak terbantahkan: halving 2024 mengurangi pasokan, modal arus utama masuk melalui ETF, harga naik tanpa henti. Ini adalah konsensus dominan, motif utama yang melintasi setiap presentasi tesis investasi dari Januari hingga Maret 2025.

Namun pasar nyata menceritakan kisah berbeda. Meskipun Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru di 122.000 dolar pada Juli, jalurnya tidaklah linier. Setiap upaya untuk melanjutkan kenaikan menghadapi volatilitas yang meningkat dan koreksi berulang. Harga tetap terjebak dalam rentang tinggi, tidak mampu menembus secara definitif ke 200.000 dolar yang dijanjikan.

Perceraian antara siklus penambang dan psikologi ETF

Di sinilah inti permasalahan muncul. Halving tradisional berfungsi berdasarkan mekanisme sederhana: semakin sedikit koin baru beredar, semakin sedikit tekanan jual dari penambang, sehingga harga naik. Siklus empat tahunan ini mendominasi pasar crypto selama lebih dari satu dekade.

Pada 2025, model ini menjadi tidak relevan.

Setelah halving 2024, emisi harian Bitcoin turun ke sekitar 450 unit (sekitar 40 juta dolar pada nilai waktu itu). Tetapi aliran mingguan ETF secara rutin melebihi 1-3 miliar dolar. Lembaga keuangan mengakumulasi sekitar 944.330 Bitcoin sepanjang tahun, sementara penambang hanya memproduksi 127.622: volume institusional 7,4 kali lipat dari pasokan baru.

Perubahan ini adalah gempa bumi. Pasar tidak lagi dipimpin oleh ekonomi penambang, tetapi oleh psikologi biaya dasar pengelola dana. Biaya rata-rata pemilik ETF spot AS berkisar sekitar 84.000 dolar. Angka ini, bukan halving berikutnya, menjadi jangkar utama harga Bitcoin.

Revolusi perhitungan revaluasi moneter dalam kebijakan Fed

Satu elemen penting yang tidak cukup dipertimbangkan oleh para peramal awal adalah peran Federal Reserve dan likuiditas global. Menjelang pertengahan 2024, pasar yakin bahwa Fed akan memulai siklus pemangkasan suku bunga sekitar pergantian tahun. Ekspektasi ini memicu rally awal Bitcoin.

Namun, data ekonomi yang lebih tahan banting dari perkiraan dan pernyataan hati-hati pejabat Fed menyebabkan revaluasi radikal. Lapangan kerja AS melambat, tetapi tidak cukup untuk membenarkan kebijakan moneter yang sangat ekspansif. Pemangkasan suku bunga yang direncanakan ditunda, kemudian ditunda lagi.

Ini bukan sekadar detail teknis, tetapi transformasi seluruh perhitungan revaluasi moneter pasar. Ketika suku bunga tetap tinggi, nilai sekarang dari aliran kas masa depan aset berisiko menyusut. Bitcoin, sebagai aset paling volatil di antara alternatif berisiko, terkena dampak pertama. Investor mulai menghitung ulang berapa yang bersedia mereka bayar untuk cadangan nilai dalam lingkungan suku bunga tinggi.

Siklus dua tahunan baru: dari penjualan mekanis ke keputusan kalkulator

Jika siklus penambang adalah empat tahunan, siklus institusional yang baru tampak dua tahunan. Tekanan terhadap kinerja akhir tahun pengelola dana profesional menjadi pendorong utama harga.

Pengelola menilai kinerja mereka dalam kerangka waktu 1-2 tahun, dengan pembayaran komisi dan bonus pada 31 Desember. Ini menciptakan jangkar perilaku yang kuat: saat mendekati akhir tahun dan pengelola tidak memiliki cukup “bantalan” keuntungan/kerugian, mereka cenderung menjual posisi yang lebih berisiko untuk melindungi catatan kinerja mereka.

Polanya yang akan muncul akan dapat diprediksi: tahun pertama akumulasi dan kenaikan (masuknya modal baru, harga mendahului biaya dasar); tahun kedua distribusi dan reset (tekanan terhadap kinerja mendorong pengambilan keuntungan, harga koreksi dan menetapkan dasar biaya baru yang lebih tinggi). Bitcoin tidak lagi berfluktuasi di sekitar tanggal halving, tetapi di sekitar siklus kalender dana investasi bersama.

Redistribusi diam-diam posisi

Data on-chain akhir 2025 menceritakan kisah restrukturisasi. Pasar tidak sepenuhnya mundur; melainkan, terjadi redistribusi cepat posisi dari pemain emosional dan jangka pendek ke pihak yang lebih sabar dan toleran terhadap risiko.

Whale berukuran sedang (10-1.000 BTC) telah menjadi penjual bersih dalam beberapa minggu terakhir—keuntungan lama sedang dikristalisasi. Super whale @E0>10.000 BTC( justru membeli melawan arus saat penurunan, dengan beberapa entitas strategis jangka panjang memperkuat posisi mereka.

Di kalangan retail, divergensi bahkan lebih mencolok: pengguna yang kurang berpengalaman melepas panik, sementara investor retail yang lebih canggih dan jangka panjang memanfaatkan peluang ini. Tekanan jual berasal dari “lemah”, sementara posisi terkonsentrasi di tangan “kuat”.

Sinyal teknikal: titik kritis di 92.000 dolar

Dari sudut pandang teknikal, Bitcoin berada dalam posisi kritis. Para analis sepakat: level 92.000 dolar adalah bottleneck penting. Bitcoin harus menembus ke atas dari titik ini, menarik seluruh pasar crypto, atau turun untuk menguji level terendah baru.

Grafik menunjukkan pola segitiga naik yang sedang terbentuk, sebuah pola yang secara historis mendahului pergerakan bearish. Break ke bawah berpotensi membawa Bitcoin menguji ulang minimum November di 80.540 dolar, dengan penurunan lebih jauh hingga sekitar 74.500 dolar.

Di pasar derivatif, posisi ekstrem )banyak put terbuka di 85.000 dolar dan call di 200.000 dolar( menunjukkan pasar yang sangat terbagi. Ketidakpastian bukanlah kebetulan; ini mencerminkan struktur pasar yang sedang berubah.

Bayang-bayang AI: saat narasi satu menekan yang lain

Bitcoin di 2025 tidak hanya bersaing dengan dirinya sendiri, tetapi juga dengan kekuatan narasi yang jauh lebih kuat: kecerdasan buatan. AI telah menjadi kekuatan pusat dalam penilaian semua aset berisiko global, dengan volatilitasnya yang secara langsung mempengaruhi anggaran risiko yang tersedia untuk kripto.

Dampaknya bahkan lebih dalam di tingkat sumber daya kognitif. Gambaran besar naratif AI secara langsung menekan ruang naratif industri crypto. Bahkan saat data on-chain sehat dan ekosistem pengembang aktif, sektor crypto kesulitan merebut kembali premi valuasi yang dulu dianggap wajar.

Ketika gelembung AI memasuki fase penyesuaian—dan setiap gelembung pasti melakukannya—nasib pasar crypto bisa berubah secara radikal. AI akan mengembalikan likuiditas, risiko, dan sumber daya ke aset alternatif. Bitcoin bisa tiba-tiba berada di bawah sorotan berbeda.

Paradigma baru: memantau arus, bukan kalender

Di balik kegagalan kolektif prediksi awal 2025 tersembunyi pelajaran struktural: pasar Bitcoin beralih dari ekonomi penambang ke ekonomi kalkulator pengelola dana. Biaya dasar rata-rata ETF spot )yang saat ini sekitar 84.000 dolar( telah menggantikan halving sebagai titik jangkar utama harga. Kunci untuk memprediksi Bitcoin bukan lagi menghitung kapan pengurangan pasokan berikutnya akan terjadi, tetapi memantau arus likuiditas global dan perhitungan revaluasi moneter bank sentral.

Ketika Fed berbicara tentang suku bunga, ketika likuiditas global menyusut atau mengembang, ketika pengelola dana mendekati akhir tahun dan mulai menghitung—itulah sinyal yang saat ini menggerakkan harga Bitcoin. Tidak kurang ilmiah, tetapi berbeda. Dan siapa pun yang terus mengajar sesuai model lama akan berkhotbah pada realitas yang sudah tidak ada lagi.

2025 bukanlah kegagalan Bitcoin; ini adalah kegagalan cara berpikir.