Catatan Perjalanan Siklus Kripto: Tujuh Investor Berpengalaman di Industri Menganalisis Kebenaran "Kutukan Empat Tahun"

Dalam hampir dua puluh tahun sejak lahirnya Bitcoin, “siklus empat tahun” hampir menjadi kepercayaan kolektif seluruh peserta pasar kripto. Pengurangan setengah (halving) mendorong kontraksi pasokan, reli kenaikan harga, musim altcoin bergantian tampil, logika ini tidak hanya menjelaskan pola peralihan bull dan bear dalam sejarah, tetapi juga mempengaruhi ritme pengisian posisi oleh lembaga investasi, siklus pendanaan pasar primer, bahkan pemahaman industri terhadap dimensi waktu.

Namun sejak halving April 2024 hingga saat ini, performa pasar justru melanggar banyak ekspektasi. Bitcoin naik dari 60.000 USD ke rekor tertinggi 126.000 USD, kenaikan ini jelas lebih kecil dibandingkan siklus sebelumnya, dan altcoin bahkan jauh tertinggal. Likuiditas makro global dan variabel kebijakan justru menjadi jangkar utama pasar. Terutama setelah ETF spot, dana institusi, dan instrumen keuangan tradisional masuk secara besar-besaran, satu pertanyaan terus dibahas: Apakah siklus empat tahun pasar kripto masih memiliki daya tarik?

Untuk menjawab pertanyaan ini, kami mewawancarai tujuh investor senior dan profesional di bidang kripto yang telah berkecimpung bertahun-tahun, merangkum pandangan mereka tentang siklus pasar, struktur pasar, penilaian risiko, dan alokasi posisi.

Esensi Siklus Empat Tahun: Dari Mekanisme Pasokan ke Perjudian Likuiditas

Sebelum menilai apakah siklus ini “gagal”, pertama-tama perlu memperjelas satu pertanyaan dasar: apa sebenarnya yang menjadi inti dari “siklus empat tahun” yang kita bahas?

Berdasarkan konsensus narasumber, siklus empat tahun tradisional terutama didorong oleh pengurangan setengah Bitcoin setiap empat tahun. Halving berarti penurunan pasokan baru, perubahan insentif penambang, dan dalam jangka panjang mendukung titik tengah harga—ini adalah bagian paling matematis dari narasi siklus empat tahun.

Namun, pandangan yang lebih mendalam memasukkan fenomena ini ke dalam kerangka keuangan yang lebih besar. Menurut beberapa analis, siklus empat tahun pada dasarnya adalah penggerak ganda dari siklus politik dan siklus likuiditas, bukan sekadar pola pengurangan setengah teknis. Siklus ini sangat bertepatan dengan siklus pemilihan presiden AS dan ritme pelepasan likuiditas bank sentral global. Dulu, orang hanya fokus pada halving karena jumlah Bitcoin baru yang masuk sangat besar di awal, tetapi seiring ETF spot disetujui dan Bitcoin masuk ke dalam rangkaian aset makro, serta pertumbuhan neraca Federal Reserve dan M2 global, variabel utama yang benar-benar menentukan siklus adalah faktor-faktor ini. Secara matematis, siklus saat ini (2024-2028) hanya akan menambah sekitar 600.000 BTC, relatif terhadap total 19 juta yang beredar, dan tekanan penjualan tambahan ini, sekitar 60 miliar USD, sudah cukup diserap pasar Wall Street.

Interaksi Mekanisme dan Narasi: Apakah Siklus Adalah Pola atau Self-Fulfilling?

Pertanyaan mendalam yang tak terhindarkan adalah: apakah siklus empat tahun benar-benar merupakan hukum ekonomi objektif, atau sekadar narasi pasar yang diyakini kolektif dan secara otomatis menjadi kenyataan?

Konsensus dari narasumber adalah: Siklus empat tahun sendiri adalah hasil dari interaksi mekanisme objektif dan narasi pasar, tetapi menunjukkan kekuatan dominan yang berbeda di berbagai tahap.

Di era awal, ketika produksi penambang cukup besar, siklus empat tahun memang memiliki arti penting. Tetapi, perubahan pasokan dan permintaan ini memiliki efek marjinal yang jelas. Seiring berulangnya halving, pengaruh perubahan pasokan terhadap harga semakin melemah, sehingga kenaikan pasar bullish setiap siklus menunjukkan pengurangan logaritmik—secara teori, siklus halving berikutnya akan menghasilkan dampak harga yang lebih kecil.

Seiring bertambahnya skala Bitcoin, perubahan dari sisi pasokan saja semakin berkurang pengaruhnya terhadap pasar. Saat ini, siklus lebih didasarkan pada perilaku dan narasi yang saling menguatkan. Dari sudut pandang perilaku pasar, siklus empat tahun dalam tingkat tertentu memiliki ciri “self-fulfilling”. Dengan evolusi struktur partisipasi institusi dan retail, serta pengaruh kebijakan makro, regulasi, dan kondisi likuiditas, setiap siklus akan mengalami pergeseran prioritas. Dalam dinamika ini, siklus empat tahun tidak lagi menjadi “hukum pasti”, melainkan salah satu faktor yang mempengaruhi.

Kesimpulannya: Siklus empat tahun pada awalnya didukung oleh fondasi pasokan dan permintaan yang kuat, tetapi seiring berkurangnya pengaruh penambang dan pergeseran Bitcoin ke aset portofolio, siklus ini bertransisi dari mekanisme kuat menjadi hasil gabungan narasi, perilaku, dan faktor makro. Saat ini, siklus sudah bertransformasi dari “kendala keras” menjadi “harapan lunak”.

Kenapa Kenaikan Terbatas: Efek Marjinal atau Perubahan Struktural?

Mengapa kenaikan setelah halving kali ini jauh lebih kecil dibandingkan sebelumnya? Hampir semua narasumber sepakat: Ini adalah hasil alami dari efek marjinal yang menurun, bukan kegagalan siklus secara mendadak.

Setiap pasar yang berkembang akan mengalami penurunan kelipatan secara eksponensial. Dengan kapitalisasi pasar Bitcoin yang terus membesar, setiap “kelipatan” baru membutuhkan aliran dana yang secara eksponensial pula besar, sehingga tingkat pengembalian menurun adalah hukum alami. Dari sudut pandang ini, “harga tidak naik sebanyak dulu” adalah hasil yang sesuai dengan logika jangka panjang.

Namun, perubahan yang lebih dalam berasal dari struktur pasar itu sendiri. Perbedaan terbesar dalam siklus ini dibandingkan sebelumnya adalah masuknya ETF spot dan dana institusi secara awal. Pada siklus sebelumnya, rekor tertinggi Bitcoin didorong oleh likuiditas marginal retail; sedangkan kali ini, lebih dari 50 miliar USD dana ETF terus mengalir masuk sebelum dan sesudah halving, dan penyerapan ini terjadi sebelum tekanan pasokan benar-benar muncul. Ini menyebabkan kenaikan harga tersebar dalam jangka waktu yang lebih panjang, tidak lagi sebagai lonjakan parabola pasca halving.

Ketika Bitcoin mencapai triliunan dolar, volatilitas menurun secara alami sebagai ciri utama aset utama. Saat kapitalisasi kecil, aliran dana dapat menyebabkan lonjakan eksponensial; tetapi dalam skala saat ini, bahkan penggandaan harga membutuhkan dana baru yang sangat besar.

Ke depan, halving secara perlahan menjadi variabel yang “masih ada, tetapi semakin menurun pentingnya”. Faktor utama penentu tren akan menjadi aliran dana institusi, kebutuhan nyata seperti RWA, dan kondisi likuiditas makro.

Ada juga pandangan bahwa halving meningkatkan biaya produksi Bitcoin, yang pada akhirnya akan membatasi harga secara jangka panjang. Bahkan jika industri memasuki fase matang dan tingkat pengembalian menurun secara umum, halving tetap akan memberi tekanan positif melalui biaya produksi yang meningkat, meskipun pengaruhnya tidak lagi dalam bentuk lonjakan besar.

Kesimpulannya: Pengaruh marjinal halving menurun, sementara ETF dan dana institusi mengubah ritme dan bentuk pembentukan harga. Ini bukan kegagalan halving, melainkan pasar tidak lagi bergantung pada lonjakan tunggal pasca halving.

Perbedaan Tahap Pasar Saat Ini: Awal Bear Market atau Fase Bull Lambat?

Di saat ini, apakah pasar kripto berada dalam fase bull, bear, atau semacam transisi yang belum terdefinisi dengan baik? Di titik ini, perbedaan pendapat paling mencolok.

Kelompok pesimis berpendapat bahwa ini adalah awal dari bear market, hanya saja puncak bull belum diakui mayoritas. Dasar penilaiannya adalah struktur biaya dan imbal hasil. Pada siklus sebelumnya, biaya penambangan Bitcoin sekitar 20.000 USD, dan harga tertinggi mencapai 69.000 USD, sehingga margin keuntungan penambang hampir 70%. Pada siklus ini, setelah halving, biaya penambangan sudah mendekati 70.000 USD, dan meskipun harga mencapai rekor 126.000 USD, margin keuntungan tinggal sekitar 40%. Sebagai industri yang sudah berjalan hampir 20 tahun, penurunan tingkat pengembalian di setiap siklus adalah hal normal. Berbeda dengan 2020-2021, kali ini banyak dana besar tidak masuk ke pasar kripto, melainkan mengalir ke aset AI.

Pengamat teknikal berpendapat bahwa pasar saat ini belum memasuki bear market secara siklik, tetapi sudah berada dalam fase bear teknikal—ditandai dengan penurunan di bawah MA50 pada grafik mingguan. Dua siklus bull sebelumnya juga menunjukkan fase bear teknikal di akhir, tetapi ini tidak berarti siklus langsung berakhir. Bear siklik biasanya membutuhkan konfirmasi dari perlambatan ekonomi makro secara bersamaan. Saat ini, bisa disebut sebagai “status penangguhan”: struktur teknikal melemah, tetapi kondisi makro belum memberi sinyal akhir. Ketika stablecoin juga berhenti tumbuh selama lebih dari 2 bulan, baru akan ada konfirmasi bear market yang sesungguhnya.

Kelompok optimis cenderung sepakat bahwa siklus sudah tidak berlaku lagi, dan saat ini berada dalam fase koreksi tengah bull, dengan kemungkinan besar memasuki pola sideways atau slow bull. Mereka berlandaskan likuiditas makro global. Saat ini, AS hampir tidak punya pilihan lain selain melonggarkan kebijakan moneter untuk menunda pelepasan beban utang. Siklus penurunan suku bunga baru saja dimulai, dan “keran” likuiditas belum tertutup. Selama M2 global masih berkembang, dan aset kripto sebagai “penyerap” yang sangat sensitif terhadap likuiditas, tren kenaikan belum berakhir.

Sinyal bear market yang nyata adalah ketika bank sentral mulai mengencangkan likuiditas secara substansial, atau ekonomi nyata mengalami resesi berat yang menyebabkan kekeringan likuiditas. Saat ini, indikator tersebut belum menunjukkan kejanggalan. Dari sudut leverage pasar, jika posisi kontrak terlalu tinggi relatif terhadap kapitalisasi pasar, biasanya menandakan koreksi jangka pendek, bukan bear market.

Selain itu, Wall Street dan institusi sedang membangun ulang sistem keuangan berbasis blockchain, dengan struktur kepemilikan yang semakin kokoh, tidak lagi mudah terpengaruh oleh spekulasi retail. Dengan pergantian ketua Fed, siklus penurunan suku bunga, dan peluncuran kebijakan kripto yang sangat ramah, volatilitas saat ini bisa dilihat sebagai fluktuasi lebar yang akan menjadi bagian dari bull market jangka menengah panjang.

Perbedaan pendapat ini mungkin adalah ciri paling nyata dari fase ini. Sebuah sampel kecil yang tidak sempurna, namun cukup nyata: ada yang sudah mengonfirmasi bear market, ada yang menunggu data akhir, tetapi lebih banyak yang berpendapat bahwa teori siklus empat tahun sudah tidak berlaku lagi.

Dari Emosi Bull ke Struktur Bull: Inti Penggerak Slow Bull

Jika siklus empat tahun semakin melemah, dan pasar kripto tidak lagi menunjukkan peralihan jelas antara bull dan bear, melainkan memasuki fase sideways jangka panjang dan bear market yang sangat terkompresi, dari mana kekuatan utama struktur ini berasal?

Pertama adalah penurunan sistemik kepercayaan fiat dan normalisasi alokasi institusi. Ketika Bitcoin secara perlahan dianggap sebagai “emas digital” dan masuk ke neraca aset negara, dana pensiun, hedge fund, logika kenaikannya tidak lagi bergantung pada siklus tunggal, melainkan lebih mirip aset jangka panjang yang melawan depresiasi fiat—seperti emas. Harga akan menunjukkan tren spiral naik.

Selain itu, stabilcoin sangat penting. Dibandingkan Bitcoin, potensi pengguna stabilcoin jauh lebih besar, dan jalur penetrasinya lebih dekat ke ekonomi nyata. Dari pembayaran, settlement, hingga transfer lintas negara, stabilcoin menjadi “lapisan antarmuka” infrastruktur keuangan baru. Ini berarti pertumbuhan pasar kripto di masa depan tidak lagi sepenuhnya bergantung spekulasi, melainkan akan secara bertahap terintegrasi ke dalam aktivitas keuangan dan bisnis nyata.

Kunci pertumbuhan lambat di masa depan juga berasal dari adopsi institusional yang berkelanjutan. Baik melalui ETF spot maupun tokenisasi RWA, selama perilaku alokasi institusi terus berlangsung, pasar akan menunjukkan pola pertumbuhan “kompaun”—volatilitas tersebar, tetapi tren tetap naik.

Logika langsung lainnya adalah: pasangan BTCUSD di sisi kanan adalah dolar AS, jadi selama likuiditas global tetap longgar dalam jangka panjang dan dolar berada dalam siklus lemah, harga aset tidak akan mengalami bear market dalam-dalam, melainkan bergerak perlahan dalam pola naik dan turun yang mirip emas—“sideways panjang, kenaikan, sideways panjang”.

Perlu diingat, tidak semua orang menerima narasi slow bull ini. Ada pandangan bahwa masalah struktural ekonomi global belum terselesaikan: kondisi tenaga kerja memburuk, generasi muda pasif, konsentrasi kekayaan tinggi, risiko geopolitik terus meningkat. Dalam konteks ini, kemungkinan krisis ekonomi besar pada 2026-2027 tidak rendah. Jika risiko sistemik benar-benar meledak, aset kripto pun sulit lepas dari dampaknya.

Secara tertentu, slow bull bukanlah konsensus, melainkan penilaian kondisi berdasarkan kelanjutan likuiditas.

Ketidakhadiran Musim Altcoin: Evolusi Struktur atau Pasar Menjadi Lebih Dingin?

“Musim altcoin” hampir menjadi bagian tak terpisahkan dari narasi siklus empat tahun. Tetapi dalam siklus ini, ketidakhadirannya justru menjadi salah satu fenomena yang paling sering dibahas.

Performa altcoin yang buruk disebabkan berbagai faktor. Pertama, dominasi Bitcoin yang meningkat menciptakan pola “perlindungan risiko di dalam aset risiko”, membuat dana institusi lebih memilih aset blue-chip. Kedua, kerangka regulasi yang semakin matang, dan altcoin yang memiliki utilitas dan kepatuhan yang jelas lebih berpeluang adopsi jangka panjang. Ketiga, tidak seperti siklus sebelumnya yang didorong oleh DeFi dan NFT dengan aplikasi killer dan narasi yang jelas, kali ini tidak ada yang serupa.

Industri sepakat: Mungkin akan muncul musim altcoin baru, tetapi akan lebih selektif, hanya berfokus pada token yang benar-benar memiliki use case dan mampu menghasilkan pendapatan.

Pandangan yang lebih radikal menyatakan bahwa musim altcoin secara tradisional sudah tidak mungkin kembali. “Secara tradisional” berarti jumlah altcoin berada dalam kisaran wajar, tetapi saat ini jumlah total altcoin telah mencapai rekor tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Bahkan dengan masuknya likuiditas makro, pasar akan tetap dalam kondisi “lebih banyak altcoin daripada uang”, sehingga tidak akan terjadi kenaikan umum. Jadi, meskipun ada musim altcoin, itu hanya fenomena lokal yang sangat terbatas pada beberapa sektor. Fokus saat ini seharusnya pada tren dan sektor, bukan pada individual altcoin.

Dari sudut pandang analogi pasar AS, performa altcoin di masa depan lebih mirip efek M7—blue-chip altcoin akan mengungguli pasar secara jangka panjang, sementara altcoin kapitalisasi kecil sesekali meledak, tetapi keberlanjutannya sangat lemah.

Intinya, struktur pasar telah berubah. Dulu adalah ekonomi perhatian yang didorong retail, sekarang adalah ekonomi laporan keuangan yang didorong institusi. Perubahan ini semakin berperan dalam interaksi antara pasar primer dan sekunder.

Perspektif Praktis: Alokasi Posisi dari Profesional Industri

Dalam pasar dengan struktur siklus yang kabur dan narasi yang terputus, distribusi posisi nyata dari narasumber juga mengungkapkan penilaian pasar yang mendalam.

Fakta yang cukup mengejutkan adalah: Sebagian besar narasumber sudah hampir seluruhnya keluar dari posisi altcoin, dan sebagian besar dalam posisi setengah posisi.

Dalam alokasi defensif, mereka cenderung menggunakan emas sebagai pengganti dolar sebagai alat pengelolaan kas untuk lindung risiko fiat. Untuk aset digital, sebagian besar posisi dialokasikan ke BTC dan ETH, tetapi dengan kehati-hatian terhadap ETH. Lebih memilih aset yang lebih pasti, seperti uang keras (Bitcoin) dan saham exchange terkait pasar primer.

Dalam manajemen risiko, mereka mematuhi aturan “cash tidak kurang dari 50%”, dengan posisi utama di BTC dan ETH, dan posisi altcoin di bawah 10%. Untuk saham AS di sektor AI yang dinilai berlebihan, mereka menggunakan leverage sangat rendah dan posisi short.

Ada juga pendekatan yang lebih agresif. Dana mereka hampir penuh posisi, tetapi strukturnya tetap terkonsentrasi: fokus pada ETH, mengandalkan stabilitas dan tokenisasi, serta menambahkan aset kapitalisasi besar seperti BTC, BCH, BNB. Logika utama bukan untuk bertaruh siklus, melainkan bertaruh pada ekosistem blockchain, stablecoin, dan bursa sebagai struktur jangka panjang.

Sebaliknya, ada yang sudah menutup seluruh posisi kripto, termasuk menjual BTC di sekitar 110.000 USD. Mereka percaya bahwa dalam dua tahun ke depan masih ada peluang membeli kembali di bawah 70.000 USD. Alokasi di pasar AS juga bersifat defensif, fokus pada saham defensif dan siklikal, dan berencana menutup sebagian besar posisi sebelum Piala Dunia tahun depan.

Waktu Bottom: Harga Ideal dan Disiplin Risiko

Ini adalah salah satu pertanyaan paling operasional. Pendapat narasumber tentang timing bottom sangat beragam.

Kelompok pesimis berpendapat bahwa pasar saat ini jauh dari dasar. Dasar sebenarnya muncul saat “tidak ada lagi yang berani bottom fishing”.

Kelompok berhati-hati memberikan target harga yang cukup jelas: Harga terbaik untuk bottom fishing atau mulai investasi rutin di bawah 60.000 USD. Logikanya, setelah harga terjun setengah dari puncaknya, mulai membeli secara bertahap, strategi ini terbukti sukses di setiap bull market. Target ini tidak akan tercapai dalam waktu dekat, tetapi setelah 1-2 bulan volatilitas besar, tahun depan kemungkinan akan menguji kembali di atas 100.000 USD, dan besar kemungkinan tidak akan mencetak rekor baru. Setelah itu, kebijakan moneter makro yang mendukung akan habis, pasar kekurangan likuiditas dan narasi baru, memasuki fase bear market, dan tinggal menunggu kebijakan moneter kembali melonggarkan dan menurunkan suku bunga secara agresif.

Pendapat yang lebih banyak adalah: Mungkin saat ini bukan waktu “bottom fishing” yang agresif, tetapi adalah window untuk mulai mengakumulasi secara bertahap dan mengatur posisi. Satu-satunya konsensus adalah: jangan gunakan leverage, hindari trading frekuent, dan disiplin jauh lebih penting daripada prediksi.

Pada akhirnya, transformasi siklus empat tahun bukanlah sesuatu yang terjadi dalam semalam, melainkan proses perlahan dalam evolusi struktur pasar, partisipan, dan kebijakan. Dalam proses ini, yang tetap adalah rasa hormat terhadap risiko dan pemahaman terhadap mekanisme; yang berubah adalah definisi “waktu” dan cara menangkap “kesempatan”.