Analisis Basis Cadangan Tether: Defisit Modal sebagai Masalah Struktural

Tether International S.A. de C.V. memiliki sekitar 181,2 miliar dolar AS aset untuk mendukung token yang diterbitkan senilai 174,5 miliar dolar AS. Sekilas angka-angka ini mengesankan, tetapi setelah analisis mendalam terungkap bahwa keunggulan formal aset atas kewajiban hanya sebesar 6,8 miliar dolar AS — kelebihan yang dalam konteks standar perbankan global tampak tidak meyakinkan.

Untuk menilai kecukupan buffer ini, perlu diterapkan kerangka kerja yang digunakan regulator dalam menganalisis lembaga keuangan. Jangan membuat kriteria sendiri, melainkan merujuk pada alat yang teruji — Struktur Modal Basel, yang mengatur persyaratan modal bank di seluruh dunia.

Struktur Aset Tether: Diversifikasi dan Risiko

Portofolio aset Tether dibagi sebagai berikut:

• 77% dalam instrumen kas dan setara kas dalam USD — aset dengan risiko minimal
• 13% dalam barang fisik dan digital — termasuk emas dan bitcoin
• Sisanya dalam posisi kredit dan investasi beragam — segmen yang paling tidak transparan

Ketika metodologi risiko-berat aset yang khas untuk Basel III diterapkan, gambaran berubah secara signifikan. Instrumen kas mendapatkan bobot risiko terendah, sementara aset digital, terutama bitcoin dengan volatilitas 45-70% per tahun (dibandingkan dengan 12-15% untuk emas), membutuhkan buffer modal yang jauh lebih besar.

Dalam skenario konservatif, total aset berbobot risiko Tether dapat mencapai dari 62,3 hingga 175,3 miliar dolar AS — rentang yang sangat besar, mencerminkan ketidakpastian dalam klasifikasi portofolio kredit.

Standar Perbankan: Norma Kapitalisasi

Bank yang diatur harus mematuhi rasio minimum modal terhadap aset berbobot risiko (RWAs):

• Common Equity Tier 1: 4,5% dari RWAs
• Total Modal: 8,0% dari RWAs (paling tidak menurut Pillar I)
• Buffer stabilitas sistemik: tambahan 2,5-3,5% untuk lembaga global penting

Dalam praktiknya, bank-bank sistemik besar mempertahankan 10-15% dari RWAs dalam bentuk modal umum untuk mengatasi fluktuasi tak terduga portofolio.

Dibandingkan dengan standar ini, Tether menunjukkan rasio kapitalisasi dari 3,87% hingga 10,89% — tergantung pada metodologi penilaian barang digital. Ini berarti, dalam skenario paling optimis (risiko-berat bitcoin sekitar 30-50%), posisi ini mendekati minimum, tetapi belum memenuhi standar pasar.

Defisit Modal: Penilaian Kuantitatif

Jika menerapkan standar yang diterapkan untuk bank internasional yang cukup modal (15% dari RWAs), Tether mungkin membutuhkan tambahan sekitar 4,5 miliar dolar AS modal untuk mendukung volume emisi $USDT saat ini.

Dalam pendekatan yang lebih ketat terhadap penilaian aset digital (risiko-berat 100% untuk bitcoin daripada 30-50%), defisit meningkat menjadi 12,5-25 miliar dolar AS — angka yang akan membutuhkan penilaian ulang portofolio secara fundamental.

Laba Ditahan Grup: Argumen dan Kontroversi

Tether memposisikan diri sebagai masalah yang telah diselesaikan melalui pandangan grup. Berdasarkan hasil audit laporan terakhir:

• Laba bersih tahunan grup 2024: lebih dari 13 miliar dolar AS
• Modal saham grup: lebih dari 20 miliar dolar AS
• Laba ditahan sejak awal 2025: sudah melebihi 10 miliar dolar AS

Angka-angka ini, tampaknya, menutupi kekhawatiran tentang kecukupan cadangan. Namun, ada nuansa hukum: laba ditahan grup dan investasinya dalam energi terbarukan, penambangan bitcoin, kecerdasan buatan, dan aset berisiko lainnya tidak setara dengan modal regulator $USDT.

Perusahaan anak yang menerbitkan token secara formal tidak memiliki akses jaminan ke aset ini dalam skenario krisis. Manajemen dapat melakukan kapitalisasi ulang, tetapi ini bukan kewajiban — melainkan keputusan diskresioner. Oleh karena itu, mengandalkan sepenuhnya pada laba ditahan grup dalam menilai keamanan $USDT terlalu optimis.

Kesimpulan: Konteks Ketidakpastian

Pertanyaan tentang kecukupan modal Tether tidak dapat dijawab secara pasti karena tidak adanya pelaporan prudensial publik berdasarkan model Pillar III. Namun, penerapan metrik bank standar mengungkapkan perbedaan yang signifikan:

• Dengan pendekatan konservatif terhadap aset digital, Tether mendekati standar minimum internasional
• Dibandingkan dengan standar bank-bank utama dunia, defisit sekitar 4,5 miliar dolar AS
• Dengan interpretasi paling ketat, defisit bisa mencapai 12,5-25 miliar dolar AS

Risiko sebenarnya bukan pada ketidakmampuan bayar secara formal, tetapi pada kerentanan struktural: tidak adanya mekanisme transparan untuk kapitalisasi, ketidaktransparanan portofolio kredit, dan ketergantungan pada keputusan diskresioner grup induk. Dalam dunia di mana kepercayaan finansial dibangun di atas standar, Tether tetap menjadi eksperimen dalam sistem keuangan yang tidak diatur.