Rekalibrasi Ethereum 2025: Dari Krisis Identitas hingga Penebusan Ekonomi

Dilema Tengah-Tengah yang Tidak Diinginkan oleh Siapapun

Selama tahun 2025, menduduki posisi tengah pasar menjadi beban daripada aset. Jaringan menemukan dirinya terjepit di antara dua kekuatan besar: peran Bitcoin sebagai “emas digital” tidak pernah dipertanyakan, sementara pesaing dengan arsitektur monolitik merebut segmen aplikasi konsumen dengan pertumbuhan tinggi. Posisi unik ETH—yang sekaligus berusaha menjadi komoditas dan platform komputasi—meninggalkannya rentan di kedua front.

Pada Agustus 2025, Ethereum menghadapi kontradiksi yang sangat tajam. Meskipun harga ETH mendekati rekor tertinggi, pendapatan protokol anjlok 75% dari tahun ke tahun menjadi hanya $39,2 juta. Bagi investor keuangan tradisional yang terbiasa dengan rasio P/E dan analisis arus kas, sinyal ini tidak dapat disangkal: model bisnis tampak rusak. Skeptisisme pasar dirangkum dalam satu pertanyaan yang bergema di komunitas kripto: Apa sebenarnya Ethereum seharusnya menjadi?

Di inti kebingungan ini terletak arsitektur internal Ethereum. Upgrade Dencun Maret 2024 memperkenalkan EIP-4844 (Blob transaksi) untuk menurunkan biaya Layer 2, tetapi menciptakan konsekuensi ekonomi yang tidak diinginkan. Dengan pasokan ruang Blob yang jauh melebihi permintaan, biaya dasar runtuh ke 1 wei. Jaringan Layer 2 seperti Base dan Arbitrum mengenakan biaya gas yang signifikan kepada pengguna mereka tetapi hanya membayar ETH beberapa sen untuk keamanan dan ketersediaan data. Dinamika “penghindaran sewa” ini membalik aliran nilai yang diharapkan—bukannya L2 memperkaya mainnet, mereka menjadi ekploitasi.

Dari Teater Keamanan ke Kejelasan Regulasi

Momen penting tiba saat kerangka regulasi akhirnya mengikuti teknologi. Pada 12 November 2025, Ketua SEC Paul Atkins memperkenalkan “Proyek Kripto,” secara eksplisit menolak doktrin “sekali sekuritas, selalu sekuritas.” Ia memperkenalkan “Token Taxonomy,” mengakui bahwa karakteristik aset digital bersifat cair daripada statis. Ketika sebuah jaringan mencapai desentralisasi yang cukup—sehingga pemegang token tidak lagi bergantung pada manajemen terpusat untuk pengembalian—maka jaringan tersebut lulus dari klasifikasi sekuritas.

Ethereum memenuhi syarat secara tegas. Dengan lebih dari 1,1 juta validator yang tersebar secara global, jaringan melewati ambang desentralisasi. Untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, ETH menerima sertifikasi regulasi sebagai aset non-sekuritas.

Klasifikasi ini diformalkan pada Juli 2025 melalui Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act), yang secara tegas menempatkan BTC dan ETH di bawah yurisdiksi CFTC daripada pengawasan SEC. Definisi hukum ini terbukti krusial: komoditas digital adalah “aset digital yang dapat dipertukarkan yang dapat dimiliki dan dipindahkan secara eksklusif tanpa perantara, dicatat di buku besar publik yang aman secara kriptografi.”

Kerangka regulasi ini menyelesaikan paradoks yang tampak—bagaimana sebuah aset yang menghasilkan hasil staking bisa diklasifikasikan sebagai komoditas? Jawabannya terletak pada membedakan lapisan aset: ETH sendiri adalah komoditas (berfungsi sebagai gas, jaminan, dan taruhan keamanan), sementara imbalan validator mewakili kompensasi untuk layanan tenaga kerja daripada pengembalian investasi pasif. Hanya ketika custodian terpusat menjanjikan hasil tertentu, lapisan layanan tersebut menjadi kontrak investasi.

Modal institusional mulai mengklasifikasikan ulang ETH sebagai “Komoditas Produktif”—memiliki karakteristik lindung nilai inflasi dari komoditas tradisional dan properti penghasil hasil dari sekuritas pendapatan tetap. Analis Fidelity menyebutnya sebagai “Obligasi Internet,” penting untuk diversifikasi portofolio.

Perbaikan Fusaka: Membangun Kembali Rantai Nilai

Dengan posisi regulasi yang sudah jelas, Ethereum menghadapi masalah ekonomi mendesak: kolapsnya pendapatan belum secara otomatis teratasi oleh sertifikasi regulasi. Jaringan membutuhkan perbaikan struktural.

Pada 3 Desember 2025, upgrade Fusaka meluncurkan perbaikan ini. Inti dari upgrade ini adalah EIP-7918, yang secara fundamental merestrukturisasi logika penetapan harga Blob. Alih-alih membiarkan biaya dasar memburuk menjadi sangat kecil, protokol menetapkan mekanisme harga dasar minimum: harga Blob tidak pernah bisa turun di bawah 1/15.258 dari biaya dasar lapisan eksekusi L1.

Matematikanya dramatis. Biaya dasar Blob langsung melonjak 15 juta kali—dari 1 wei ke kisaran 0,01-0,5 Gwei. Untuk pengguna Layer 2, biaya transaksi tetap ekonomis sekitar $0,01. Untuk protokol Ethereum, perubahan ini berarti pendapatan meningkat beberapa orde magnitudo. Kemakmuran ekosistem L2 menjadi secara langsung proporsional terhadap pendapatan L1.

Untuk mencegah harga dasar menghambat adopsi L2, Fusaka memperkenalkan PeerDAS (Peer Data Availability Sampling), diaktifkan melalui EIP-7594. Inovasi ini memungkinkan node validator memverifikasi ketersediaan data melalui sampling acak fragmen daripada mengunduh seluruh blok Blob. Kebutuhan bandwidth dan penyimpanan node turun sekitar 85%.

Dengan optimisasi sisi pasokan ini, Ethereum dapat memperluas kapasitas Blob dari 6 per blok menuju 14 atau lebih. Hasil strategisnya: harga satuan yang lebih tinggi melalui EIP-7918 dikombinasikan dengan volume yang diperluas melalui PeerDAS menciptakan model ekonomi “volume dan harga keduanya meningkat.”

Model Bisnis Baru: Layanan Keamanan B2B

Pasca Fusaka, Ethereum beroperasi sebagai layanan infrastruktur B2B, secara fundamental berbeda dari platform yang berorientasi konsumen. Struktur ini menyerupai sistem penyelesaian modern:

Distribusi Hulu: jaringan Layer 2 (Base, Optimism, Arbitrum, dan lainnya) mengumpulkan pengguna akhir, mengeksekusi transaksi frekuensi tinggi dan nilai rendah sambil mendapatkan margin yang modest.

Penawaran Produk Inti: Ethereum L1 menyediakan dua komoditas:

• Ruang blok eksekusi bernilai tinggi untuk bukti penyelesaian L2 dan transaksi DeFi atomik
• Ruang data berkapasitas tinggi (Blob) untuk arsip riwayat transaksi L2

Dengan EIP-7918 yang menegakkan harga dasar, L2 sekarang membayar “sewa” yang mencerminkan nilai ekonomi sebenarnya. Sebagian besar sewa ETH ini dibakar, secara progresif mengurangi pasokan dan meningkatkan kelangkaan bagi semua pemegang. Imbalan validator menangkap sisanya.

Loop Penguatan Positif: Semakin makmur ekosistem L2, semakin banyak Blob yang dibutuhkan; volume yang meningkat mempertahankan tingkat pembakaran tinggi bahkan pada harga satuan rendah; deflasi yang semakin cepat meningkatkan kelangkaan ETH; kelangkaan yang membaik meningkatkan keamanan jaringan (anggaran keamanan yang lebih besar mencegah serangan); keamanan yang lebih kuat menarik aset dan perusahaan bernilai tinggi.

Analis Yi memproyeksikan bahwa tingkat pembakaran ETH bisa meningkat delapan kali lipat pada 2026 berdasarkan mekanisme pasca Fusaka.

Kerangka Penilaian untuk Kelas Aset Baru

Menilai Ethereum secara tradisional menantang analis karena ia secara bersamaan mewujudkan karakteristik dari beberapa kelas aset. Setelah perubahan regulasi dan arsitektur pasca-2025, pendekatan penilaian yang lebih canggih menjadi memungkinkan.

Model Arus Kas Diskonto: Dengan asumsi konservatif, 21Shares menghitung nilai wajar ETH sebesar $3.998 (tingkat diskonto 15,96%) dengan asumsi pertumbuhan konservatif, atau $7.249 dengan kondisi optimis (tingkat diskonto 11,02%). Mekanisme harga dasar Fusaka memberikan fondasi yang kokoh untuk memproyeksikan trajektori pertumbuhan pendapatan masa depan dengan volatilitas downside yang berkurang.

Penilaian Premi Moneter: Selain arus kas, ETH menangkap nilai sebagai jaminan utama DeFi. Dengan lebih dari $10 miliar dalam TVL di platform pinjaman, pencetakan stablecoin (DAI), dan platform derivatif, ETH berfungsi sebagai fondasi kepercayaan sistem. Pasar NFT dan pembayaran gas Layer 2 semakin denominasikan dalam ETH. Akumulasi kas perusahaan (Bitmine memegang 3,66 juta ETH) ditambah dengan lock-up ETF sebesar $2,76 miliar pada Q3 2025 secara bertahap memperketat pasokan likuid, menciptakan premi kelangkaan seperti komoditas.

Kerangka Penetapan Harga “Trustware”: Consensys memperkenalkan konsep ini pada 2025—Ethereum tidak menjual daya komputasi (penyedia cloud yang melakukannya), tetapi “finalitas desentralisasi yang anti-penyogokan.” Saat Aset Dunia Nyata bermigrasi ke on-chain, nilai Ethereum bergeser dari metrik throughput transaksi menuju perlindungan aset. Jika Ethereum mengamankan $10 triliun aset global yang ditokenisasi sambil hanya mengenakan biaya keamanan tahunan 0,01%, kapitalisasi pasar harus mencapai tingkat yang cukup untuk menahan serangan skala ekonomi. Logika “anggaran keamanan” ini berarti valuasi Ethereum berkorelasi langsung dengan besarnya ekonomi yang diamankan.

Arsitektur Kompetitif: Grosir vs. Ritel

Pasar 2025 mengungkapkan diferensiasi struktural mendasar di antara pesaing blockchain, mengurangi relevansi kerangka perbandingan langsung.

Platform yang mengoptimalkan throughput transaksi ekstrem dan latensi sub-detik menangkap perdagangan frekuensi tinggi, pembayaran, dan aplikasi konsumen (DePIN, agen AI). Nilai proposisi mereka menekankan kecepatan dan aksesibilitas—seperti Visa atau NASDAQ.

Ethereum berkembang menjadi lapisan penyelesaian—sebanding dengan SWIFT atau sistem FedWire Federal Reserve. Alih-alih memproses setiap transaksi secara langsung, ia menangani bundel ribuan transaksi yang diajukan oleh jaringan Layer 2. Perbedaan arsitektur ini bukan batasan tetapi spesialisasi: untuk transaksi bernilai tinggi dan jarang (settlement lintas batas besar, obligasi pemerintah yang ditokenisasi), keamanan dan desentralisasi lebih diutamakan daripada kecepatan. Riwayat operasional Ethereum selama satu dekade tanpa kegagalan kritis merupakan pertahanan terkuatnya. Modal institusional jelas lebih menyukai tradeoff ini saat melindungi nilai aset dalam ratusan juta atau miliar dolar.

Seperti pihak yang dipenjara di fasilitas keamanan maksimum yang akhirnya memahami bahwa hukuman dan kontrol menimbulkan ketidakpuasan, pasar kripto menyadari bahwa model keamanan yang berbeda melayani tujuan berbeda. Ethereum memilih pendekatan keamanan maksimum secara sengaja.

Dalam ruang Aset Dunia Nyata—yang diproyeksikan sebagai pasar bernilai triliunan dolar—Ethereum tetap menjadi yang dominan dalam penerapan. Dana BUIDL BlackRock, dana on-chain Franklin Templeton, dan proyek tokenisasi institusional secara konsisten memilih lapisan dasar Ethereum daripada alternatif. Logika institusional tetap sederhana: saat melindungi posisi bernilai ratusan juta dolar, kecepatan menjadi subordinat terhadap keamanan terbukti dan validasi terdistribusi.

Lompatan Kepercayaan: Hasil Tidak Pasti

Sepanjang 2025, Ethereum menavigasi tiga krisis berbeda secara bersamaan: ambiguitas identitas, keruntuhan model ekonomi, dan tekanan kompetitif. Masing-masing membutuhkan solusi berbeda—kejelasan regulasi, perbaikan arsitektur, dan posisi pasar. Upgrade Fusaka menjadi komponen struktural terakhir.

Apakah Ethereum berhasil bertransisi menuju menjadi lapisan “seigniorage dasar” dari ekonomi digital? Putusan masih belum tertulis. Harga ETH saat ini di $3,12K (per 12 Januari 2026) mencerminkan pengakuan parsial pasar terhadap transformasi ini. Apakah ini mengonfirmasi narasi penebusan atau sekadar perbaikan sementara akan bergantung pada apakah pertumbuhan ekosistem Layer 2 mempertahankan asumsi pembakaran yang tertanam dalam penilaian pasca Fusaka.

Lompatan telah diambil. Pendaratan masih menjadi pertanyaan.