Ethereum sa 2025: Mula sa Pagkalito Tungo sa Bagong Kahulugan

Tahun 2025 menjadi masa transformasi mendalam bagi Ethereum. Di tengah kampanye dari tokoh terkenal, berbagai strategi pengembangan aplikasi, inovasi teknis, dan terkadang sinyal dari hacker, performa pasar tidak sesuai harapan. Ethereum berada dalam posisi ambigu yang sulit didefinisikan: sebagai aset, ia kekurangan fitur komoditas murni dan konsensus moneter yang dimiliki Bitcoin; sebagai platform, ia menghadapi kompetisi langsung dari jaringan berkinerja tinggi seperti Solana dan Hyperliquid yang lebih menarik bagi model investor karena throughput dan mekanisme pengambilan biaya. Upgrade Dencun tahun 2024 tidak membawa kebangkitan yang diharapkan, malah menciptakan tantangan baru terhadap konsistensi narasi. Posisi ambigu ini memunculkan pertanyaan eksistensial: Apakah Ethereum masih berkelanjutan? Ke mana sebenarnya posisinya? Apakah masih memiliki model bisnis yang jelas? Bisakah ia bertahan di dunia pasca-Fusaka?

Pendahuluan: Utopia dan Realitas

Mungkin tidak banyak yang tahu bahwa Singapura, meskipun dikenal dengan tata kelola yang ketat, pernah memiliki mimpi utopian di masa lalu. Lee Kuan Yew pernah memikirkan perubahan penjara melalui “cinta”, tetapi kenyataan memberi pelajaran keras. Pada 1950-an, Singapura di luar kendali karena aktivitas geng terorganisir—lebih dari 300 kelompok aktif dengan 50.000 anggota (6% dari populasi), yang menyentuh semua sektor ekonomi.

Lee Kuan Yew memutuskan menerapkan Criminal Law Temporary Provisions Act—sebuah undang-undang yang memberi kekuasaan kepada polisi untuk menahan tersangka ancaman tanpa pengadilan. Efektif untuk mengatur keamanan, tetapi menyebabkan overkapasitas penjara. Devan Nair, pemimpin Partai Buruh, mengusulkan “model penjara utopian”—kombinasi penjara, komunitas, dan pertanian tanpa pagar tinggi, barbed wire, atau penjaga bersenjata, bertujuan mengubah orang melalui kerja kolektif dan kepercayaan komunitas.

Ide ini diimplementasikan tahun 1960 di Pulau Senang, sebuah pulau kecil di provinsi Singapura. Daniel Dutton, penjaga penjara, percaya bahwa manusia secara alami baik, dan melalui kepercayaan serta pekerjaan mulia, mereka bisa berubah, bahkan kriminal sekalipun. Tanpa pagar, kawat berduri, atau senjata. Tingkat residivisme hanya sekitar 5%—disebut media sebagai “keajaiban dalam sejarah transformasi manusia”.

Namun, pada Juli 1963, eksperimen ini keluar dari kendali. Ketika seorang tukang kayu menolak bekerja di akhir pekan, ketegangan yang lama tersembunyi memuncak. Para narapidana memberontak, Dutton dibunuh, dan bangunan yang mereka bangun dibakar. Pulau “Senang” menjadi simbol kegagalan idealisme melawan sifat manusia.

Pada Maret 2024, Ethereum meluncurkan “eksperimen Pulau Senang”-nya sendiri—upgrade Dencun bersama EIP-4844. Seperti yang dilakukan Dutton dengan menghapus “tembok ekonomi” (Gas fees) dari sistem, para pengembang inti Ethereum menghapus biaya tinggi antara L1 dan L2. Mereka percaya bahwa dengan ruang Blob data yang murah, kemakmuran akan kembali ke mainnet dan membangun ekosistem saling menguntungkan.

Namun, sejarah mengulang. Seperti narapidana yang tidak berterima kasih malah memberontak, protokol Layer 2 tahun 2025 tidak mengembalikan kekayaan ke L1, malah “mengambil alih” ekonominya. Jaringan Layer 2 menghasilkan ratusan ribu dolar setiap hari, sementara Ethereum L1 hanya menerima beberapa dolar dari Blob rentals.

Tujuan Ethereum: Komoditas atau Saham Teknologi?

Masalah utama tahun 2025 adalah krisis identitas Ethereum di pasar modal. Investor terbiasa mengkategorikan aset kripto ke dalam dua kategori: “komoditas digital” untuk penyimpanan nilai (seperti Bitcoin) dan “saham teknologi” pertumbuhan tinggi untuk monetisasi pengguna (seperti Solana). Ethereum mencoba menjadi keduanya—“Ultra Sound Money” dan “World Computer”. Tetapi lingkungan pasar 2025 tidak ramah terhadap strategi narasi ganda ini.

Sebagai Komoditas: Meski ETH menjadi jaminan utama di DeFi, pasokan variabelnya (inflasi dan deflasi) serta mekanisme staking membuatnya sulit dianggap sebagai “emas digital”. Pasokan tetap Bitcoin dan dukungan energi memberikan ciri komoditas yang kuat, sementara ekonomi Ethereum yang kompleks menyulitkan adopsi institusional dari keuangan tradisional.

Sebagai Platform Teknologi: Jika dilihat sebagai perusahaan teknologi, metrik pendapatan utama menurun drastis di tiga kuartal pertama 2025. Pada Agustus, meskipun harga ETH mencapai rekor tertinggi, pendapatan protokol jaringan turun 75% year-over-year, hanya sekitar $39,2 juta. Bagi yang menggunakan rasio P/E atau diskonto arus kas, ini sinyal jelas kerusakan model bisnis.

Dalam kompetisi, tekanan ganda terjadi. Dari atas, masuknya ETF Bitcoin dan narasi cadangan negara memperkuat BTC sebagai aset makro. Dari bawah, Solana menguasai hampir monopoli di pembayaran, DePIN, agen AI, dan aplikasi konsumen—kadang kecepatan transaksi stablecoin dan pendapatan ekosistemnya lebih cepat dari mainnet Ethereum. Hyperliquid menjadi pemimpin di Perps, dengan biaya pengambilan yang lebih besar dari ETH. Situasi “tidak mampu mencapai atas, tidak mampu mencapai bawah” ini memicu narasi “krisis identitas” di pasar.

Pengakuan Regulasi: Titik Balik

Terobosan datang melalui kejelasan regulasi. Pada November 2025, Ketua SEC Paul Atkins mengumumkan reset regulasi “Project Crypto”. Tujuannya mengakhiri “Regulation by Enforcement” dan membangun kerangka klasifikasi yang jelas berdasarkan realitas ekonomi.

Dia menegaskan doktrin “once a security, always a security”, dan meluncurkan “Token Taxonomy” yang menyatakan bahwa karakteristik aset digital dapat berubah. Awalnya dijual sebagai sekuritas, tetapi tidak selalu berarti aset tersebut sekuritas. Jika jaringan cukup terdesentralisasi dan tidak bergantung pada entitas terpusat untuk Manajemen Esensial, maka aset tersebut tidak lagi terikat oleh Howey Test.

Dengan 1,1 juta validator dan jaringan node terluas, Ethereum jelas bukan sekuritas untuk ETH.

Undang-undang CLARITY yang disahkan DPR AS pada Juli 2025 juga memperjelas statusnya. Menempatkan aset blockchain terdesentralisasi—terutama Bitcoin dan Ethereum—di yurisdiksi CFTC sebagai komoditas. Mengizinkan bank mendaftar sebagai “broker komoditas digital” yang menawarkan custody dan trading ETH, sehingga ETH tidak lagi dianggap aset berisiko tinggi yang tidak terdefinisi di neraca, melainkan aset komoditas seperti emas atau valuta asing.

Terobosan regulasi ini membuka pintu bagi modal institusional yang selama ini menunggu kejelasan hukum.

Revolusi Model Bisnis: Dari Krisis Dencun ke Solusi Fusaka

Inti masalahnya adalah ekonomi: Dencun merusak model pendapatan Ethereum.

EIP-4844 memperkenalkan transaksi Blob, bertujuan menurunkan biaya L2 melalui penyimpanan data yang lebih murah. Secara teknis, ini berhasil—biaya Gas L2 turun dari beberapa dolar ke beberapa sen. Tetapi secara ekonomi, ini bencana.

Pasar Blob bergantung pada penawaran dan permintaan. Karena pasokan Blob lebih besar dari permintaan L2, biaya dasar tetap 1 wei. Meski jaringan L2 (Base, Arbitrum, Optimism) menghasilkan ratusan ribu dolar per hari, mereka hanya membayar beberapa dolar ke Ethereum untuk ruang data.

Pada Q3 2025, tingkat pertumbuhan pasokan tahunan Ethereum mencapai +0,22%—menghilangkan narasi “aset deflasi” yang lama dijaga komunitas. Situasi ini yang disebut “efek parasit”, menimbulkan pemahaman mendalam bahwa model bisnis harus di-restrukturisasi.

Upgrade Fusaka: Solusi yang Dinanti-nanti

Pada 3 Desember 2025, hadir upgrade Fusaka yang tak terduga. Misi utamanya adalah memperbaiki rantai pengambilan nilai di hubungan L1-L2—dengan kata lain, L2 harus membayar ke L1.

EIP-7918: Inti Komersial dari Upgrade

Proposal paling signifikan adalah EIP-7918, yang mengubah harga Blob. Memperkenalkan mekanisme “harga dasar”—tingkat dukungan harga. Base fee Blob tidak bisa lagi turun di bawah 1 wei. Sebagai gantinya, harga minimum dikaitkan dengan Gas price eksekusi L1 (1/15.258 dari L1 Base Fee).

Artinya, meskipun Ethereum mainnet sibuk dengan berbagai aktivitas, kenaikan Gas Price L1 akan menaikkan “harga dasar” Blob yang dibeli L2. L2 tidak lagi bisa menggunakan keamanan Ethereum secara praktis secara gratis.

Saat diaktifkan, base fee Blob meningkat 15 juta kali dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei(. Bagi pengguna L2, ini tetap murah—)0,01 USD per transaksi(—tetapi bagi protokol, ini adalah peningkatan pendapatan ribuan kali lipat.

PeerDAS: Mendukung Pertumbuhan Supply-Side

Agar kenaikan harga tidak terlalu berat, diperkenalkan PeerDAS )EIP-7594(. Mengizinkan node untuk tidak mengunduh seluruh blok data, melainkan sampling bagian kecil untuk verifikasi ketersediaan. Mengurangi tekanan bandwidth sebesar 85%.

Dengan demikian, Ethereum mampu menambah pasokan Blob. Setelah upgrade, target jumlah Blob per blok meningkat dari 6 menjadi 14 atau lebih.

Melalui EIP-7918 )harga dasar( dan PeerDAS )volume meningkat(, Ethereum membangun model penjualan “harga lebih tinggi dan volume lebih tinggi” yang berkelanjutan dan efisien.

) Arsitektur Model Bisnis Baru

Ethereum pasca-Fusaka berfungsi sebagai “B2B security-service tax model”:

Layer Hulu ###L2 Networks(: Distributor seperti Optimism, Arbitrum, dan lainnya, mengakuisisi pengguna akhir dan memproses transaksi frekuensi tinggi dan nilai rendah.

Produk Inti )Block Space(: Ethereum L1 menjual dua layanan utama:

• Ruang eksekusi bernilai tinggi untuk bukti penyelesaian L2 dan transaksi DeFi kompleks
• Ruang data kapasitas besar )Blob( untuk penyimpanan riwayat transaksi L2

Dengan EIP-7918, L2 harus membayar “sewa” yang proporsional dengan nilai ekonomi. Sebagian besar sewa ini )ETH( dibakar, meningkatkan nilai semua pemegang ETH; bagian kecil disalurkan ke validator sebagai hasil staking.

Loop umpan balik positif: Pertumbuhan L2 lebih besar → Permintaan Blob lebih tinggi → Lebih banyak ETH terbakar meskipun ada harga dasar → ETH menjadi lebih deflasi dan langka → Jaringan lebih aman → Lebih banyak aset bernilai tinggi tertarik

Menurut analis Yi, kemungkinan ETH burn rate akan meningkat 8x pada 2026 setelah aktivasi Fusaka?!

Kerangka Valuasi: Bagaimana Menilai “Trustware”?

Setelah memahami model bisnis, pertanyaan berikutnya adalah valuasi. Karena ETH memiliki atribut ganda )komoditas, aset modal, mata uang(, diperlukan pendekatan multi-lensa.

Model Discounted Cash Flow )DCF(: Meski diklasifikasikan sebagai komoditas, arus kasnya jelas. Pada Q1 2025, 21Shares menggunakan pendapatan biaya transaksi dan mekanisme pembakaran dalam model tiga tahap. Dengan diskonto konservatif )15.96%(, nilai wajar sekitar $3.998; dengan optimistik )11.02%(, mencapai $7.249. EIP-7918 memberi fondasi kuat untuk proyeksi “pertumbuhan pendapatan masa depan”.

Model Premium Moneter: Ada nilai tambahan ETH sebagai mata uang penyelesaian dan jaminan—tidak didapat dari DCF. ETH adalah jaminan utama DeFi )(billion+ TVL$10 , penting untuk pencetakan stablecoin )DAI(, pinjaman, dan derivatif. Pasar NFT dan Gas L2 dinominasikan dalam ETH. Lock-up ETF )$2,76 miliar di Q3 2025( dan akumulasi treasury perusahaan mengurangi pasokan likuid, menciptakan premi seperti emas.

Logika Penetapan Harga “Trustware”: Dalam laporan Consensys, diperkenalkan konsep “Trustware”—Ethereum bukan hanya menjual daya komputasi )seperti AWS( tetapi “finalitas terdesentralisasi dan tak berubah”. Dalam onboarding RWA, ini akan menjadi lapisan perlindungan aset dari “pemrosesan transaksi”. Jika mampu melindungi aset bernilai triliunan secara global dan hanya mengenakan pajak keamanan tahunan 0,01%, kapitalisasi pasar yang cukup harus ada untuk menghindari serangan 51%. Logika “anggaran keamanan” ini didukung korelasi positif terhadap skala ekonomi.

Lanskap Kompetisi: Modular Moat dan Battlefield RWA

Data 2025 menunjukkan diferensiasi struktural yang jelas: Solana seperti Visa atau Nasdaq—berusaha mencapai TPS tertinggi, latensi terendah, cocok untuk trading frekuensi tinggi dan aplikasi konsumen. Ethereum menjadi SWIFT atau FedWire—tidak mengejar setiap transaksi kecil, melainkan fokus pada “settlement bundle” dari L2 dengan ribuan transaksi.

Pembagian tugas ini adalah evolusi alami. Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah )tokenized bonds, settlement besar$10 tetap lebih disukai di Ethereum karena keamanannya yang superior. Aset bernilai rendah dan frekuensi tinggi lebih cocok di Solana.

Di sektor RWA yang diperkirakan bernilai triliunan dolar, Ethereum tetap pemimpin. Dengan proyek utama seperti BlackRock BUIDL dan Franklin Templeton on-chain funds, Ethereum adalah lapisan dasar utama. Untuk aset bernilai ratusan juta atau miliar, keamanan lebih penting daripada kecepatan. Rekor uptime dekade Ethereum adalah benteng terkuatnya.

Kesimpulan: Jalan Ke Depan Ethereum

2025 menjadi tahun transformasi bagi Ethereum—dari krisis identitas menuju kejelasan regulasi, dari model bisnis yang rusak menuju arsitektur berkelanjutan. Upgrade Fusaka bukan sekadar peningkatan teknis, melainkan restrukturisasi ekonomi yang mendefinisikan ulang mekanisme pengambilan nilai di seluruh ekosistem.

Ini bukan Pulau Senang yang berakhir dalam kobaran api. Ethereum terus bergerak, beradaptasi, dan berinovasi. Era baru telah dimulai.