Peraturan baru 3 memungkinkan broker besar mengelola kunci pribadi aset kripto dengan pengawasan yang lebih sedikit

Perubahan regulasi SEC dalam pengelolaan aset digital membuka realitas operasional baru bagi perusahaan seperti Morgan Stanley dan Goldman Sachs. Melalui pembaruan pedoman mereka pada 17 Desember 2025, komisi menetapkan kerangka di mana broker-dealer dapat menunjukkan “pengendalian” atas aset kripto yang ditokenisasi tanpa harus tunduk pada mekanisme perlindungan tertentu yang secara historis dianggap penting.

Perubahan dalam definisi pengendalian: aturan 3 dalam praktiknya

Aturan 15c3-3© sekarang memungkinkan broker-dealer untuk menetapkan pengendalian atas sekuritas aset kripto melalui lokasi pengendalian yang memenuhi syarat, bahkan tanpa kepemilikan fisik sertifikat. Perubahan ini merupakan pergeseran dari aturan 3 poin yang menjadi ciri siklus sebelumnya, di mana ketergantungan pada broker khusus (SPBD) hampir wajib.

Di bawah kerangka baru, seorang broker-dealer dapat menunjukkan pengendalian jika:

Memegang kunci privat secara langsung dalam modul keamanan perangkat keras (HSM) atau struktur multifirma di bawah otoritas mereka. Dalam hal ini, jejak audit dan kontrol siber adalah elemen bukti utama.

Mengalihkan pengendalian melalui subpengelolaan bank di mana mereka memiliki hak pengelolaan yang terdokumentasi. Sebuah bank bertindak sebagai lokasi pengendalian yang diakui, tetapi broker-dealer mempertahankan otoritas atas pergerakan sekuritas.

Menggunakan struktur multifirma antara perusahaan dan agen transfer, memungkinkan prosedur tanda tangan memenuhi harapan pengendalian tanpa mengonsentrasikan semuanya dalam satu entitas.

Dampak di pasar ETF Bitcoin dan Ethereum

Untuk peserta yang diotorisasi dan pencipta pasar yang memfasilitasi aliran penciptaan dan penebusan secara in-kind, SEC juga memperkenalkan perlakuan modal yang lebih menguntungkan. Posisi bitcoin dan ethereum yang disimpan sebagai inventaris intraday memenuhi syarat sebagai “mudah diperdagangkan”, yang mengurangi pengurangan modal bersih melalui pengurangan komoditas sebesar 20%.

Seorang broker-dealer yang memegang inventaris rata-rata $50 juta dalam BTC atau ETH akan mendapatkan pengurangan sekitar $10 juta dalam kebutuhan modal bersihnya. Perubahan ini membuat operasi secara in-kind lebih layak bagi perusahaan yang beroperasi dengan margin terbatas.

Penarikan kerangka sebelumnya mempercepat perubahan

SEC secara resmi menarik pernyataan bersama mereka pada 2019 dengan FINRA tentang pengelolaan aset digital, menggantinya dengan FAQ yang menerapkan konsep lokasi pengendalian yang ada. Secara bersamaan, Federal Reserve menarik surat pengawasan pada April 2025 yang memerlukan pemberitahuan sebelumnya untuk aktivitas tertentu dari aset kripto, mengarahkan partisipasi bank ke saluran pengawasan rutin.

Koordinasi regulasi ini mempersingkat waktu dari desain konseptual hingga diskusi pengawasan yang efektif di sektor perbankan, meskipun broker-dealer tetap harus menunjukkan pengendalian melalui catatan yang dapat diverifikasi sesuai dengan tiga kategori utama aturan.

Bagaimana pengawas akan memverifikasi pengendalian

Tim kepatuhan akan menghadapi pengawasan terkait bagaimana mereka mendokumentasikan pengendalian dari waktu ke waktu. Struktur pengelolaan sendiri menawarkan rangkaian bukti langsung tetapi memerlukan kontrol siber yang kuat dan kapasitas audit yang dapat diskalakan. Subpengelolaan bank memanfaatkan perimeter yang sudah dikenal oleh pelaku industri, meskipun ketentuan kontrak harus menunjukkan apa yang terjadi selama insiden keamanan.

Dalam 12 hingga 18 bulan ke depan, pasar akan berkumpul di sekitar struktur yang menghasilkan bukti pengendalian yang dapat diulang sambil meminimalkan eksposur operasional. Keputusan utama tetap apakah broker-dealer mengendalikan materi kriptografi secara langsung atau menunjukkan otoritas langsung melalui pihak ketiga yang memenuhi syarat.

Klarifikasi untuk ritel dan langkah selanjutnya

Untuk perusahaan yang berorientasi pada ritel, aset kripto yang tidak memenuhi syarat sebagai sekuritas tetap di luar Aturan 15c3-3(b), dengan pengungkapan yang jelas tentang perlindungan apa yang berlaku. Komisaris Hester Peirce menyebut pedoman ini sebagai perubahan kecil yang mengurangi hambatan untuk menyesuaikan dengan aturan yang ada.

Sinyal berikutnya meliputi apakah SEC akan terus mengedit indeks FAQ mereka dan apakah FINRA akan mengeluarkan daftar periksa standar untuk pengawas tentang verifikasi pengendalian on-chain.