Dari Kekacauan ke Kejelasan: Ketua SEC Mendefinisikan Ulang Era Baru Regulasi Kripto

Memecahkan Ketidakpastian Sepuluh Tahun

Regulasi aset kripto telah lama diganggu oleh satu pertanyaan: apa sebenarnya yang dimaksud dengan sekuritas? Pertanyaan yang tampaknya sederhana ini sebenarnya mencerminkan masalah yang lebih dalam—kurangnya pemahaman pembuat kebijakan tentang esensi aset digital.

Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) dalam pernyataan terbarunya menunjukkan bahwa selama sepuluh tahun terakhir, ketidakpastian ini telah menyebabkan kerugian besar. Pengembang, bursa, lembaga kustodian, dan investor berusaha di dalam kegelapan total, menghadapi hambatan regulasi bukan panduan. Lebih buruk lagi, posisi yang tidak jelas ini menyebabkan banyak pengusaha memilih untuk pindah ke luar negeri, dan Amerika Serikat kehilangan posisi terdepan dalam inovasi keuangan digital.

Pertanyaan utama adalah: “Istilah ‘aset kripto’ dalam hukum sekuritas federal tidak didefinisikan secara resmi.” Ia hanya menggambarkan cara pencatatan dan transfer aset, tanpa menyentuh hak hukum terkait alat tertentu atau esensi ekonomi dari transaksi—yang merupakan faktor inti dalam menilai apakah suatu aset termasuk sekuritas.

Kerangka Baru yang Praktis: Project Crypto

Untuk memecahkan kebuntuan ini, SEC meluncurkan Project Crypto—sebuah kerangka regulasi yang bertujuan memberikan kejelasan dan kepastian bagi pasar keuangan AS. Kerangka ini didasarkan pada dua prinsip dasar:

Pertama, substansi lebih penting daripada bentuk. Apapun bentuk aset—sertifikat kertas, catatan akun DTCC, atau token di blockchain—esensinya tidak berubah. Sebuah saham selalu merupakan saham, sebuah obligasi tetap obligasi meskipun dilacak melalui smart contract. Esensi ekonomi adalah standar penilaian, bukan label yang digunakan oleh pelaku pasar.

Kedua, batasan penerapan yang jelas. SEC perlu secara tegas menentukan aset mana yang diatur oleh hukum sekuritas dan mana yang tidak. Transparansi ini sangat penting bagi inovator, perantara, dan investor.

Sistem Klasifikasi Token Baru

Berdasarkan prinsip-prinsip ini, Ketua SEC menjelaskan pemahaman mereka tentang klasifikasi berbagai jenis aset kripto:

Token jaringan dan komoditas digital

Token jaringan dan komoditas digital tidak dianggap sebagai sekuritas. Nilai aset ini terkait langsung dengan “fungsi penuh” dan “desentralisasi” dari sistem kripto yang diprogram, bukan dari harapan keuntungan yang dihasilkan dari upaya pengelolaan orang lain. Dengan kata lain, ketika nilai token berasal dari kegunaan dan fungsi jaringan itu sendiri, token tersebut tidak seharusnya dimasukkan ke dalam kerangka sekuritas.

Koleksi digital

Koleksi digital tidak dianggap sebagai sekuritas. Aset ini dirancang untuk dikumpulkan dan digunakan, dan dapat mewakili atau memberi hak kepada pemiliknya atas karya seni digital, musik, video, kartu perdagangan, item game, meme, karakter, berita terkini, atau tren internet. Pembeli tidak mengharapkan keuntungan dari pekerjaan pengelolaan harian orang lain.

Alat digital

Alat digital tidak dianggap sebagai sekuritas. Termasuk keanggotaan, tiket, sertifikat, bukti kepemilikan, atau lencana identitas yang memiliki fungsi nyata. Pembeli juga tidak mengharapkan keuntungan dari pengelolaan penerbit.

Sekuritas yang didigitalisasi

Sekuritas yang didigitalisasi selalu merupakan sekuritas. Aset ini mewakili kepemilikan atas instrumen keuangan tradisional dalam jaringan kripto, dan sifat sekuritasnya tidak berubah meskipun bentuknya berbeda.

Tes Howey: Kekuasaan dan Batasan

Tes Howey (berasal dari kasus bersejarah tentang investasi di perkebunan jeruk) telah lama menjadi standar dalam menilai kontrak investasi. Tes ini menanyakan: apakah ada investasi dana, dalam usaha bersama, dengan harapan keuntungan yang wajar, dan apakah harapan tersebut bergantung pada upaya pengelolaan penting dari pihak lain?

Namun, Ketua SEC mengemukakan sebuah wawasan penting yang telah lama diabaikan: kontrak investasi bisa berakhir.

Mungkin pada awalnya, proyek token melibatkan kontrak investasi, tetapi janji ini tidak bersifat permanen. Seiring jaringan matang, kode dideploy, dan kendali menjadi desentralisasi, peran penerbit secara bertahap melemah bahkan hilang. Pada suatu titik, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya pengelolaan penting dari penerbit, dan sebagian besar transaksi token tidak lagi didasarkan pada harapan “tim masih memimpin.”

Analogi yang hidup untuk ini adalah: Howey estate di Florida pernah menjadi objek investasi, tetapi hari ini diubah menjadi lapangan golf dan komunitas pensiun. Instrumen investasi yang dulu ada tidak lagi dianggap sebagai sekuritas, meskipun tanahnya tidak berubah. Token juga harus mengikuti logika yang sama.

Komitmen Regulasi dalam Praktik

Ketua SEC secara tegas menyatakan bahwa dalam beberapa bulan ke depan, akan diambil serangkaian langkah untuk menerapkan kerangka ini:

Menyederhanakan proses pendanaan: SEC sedang menyiapkan usulan yang memungkinkan token terkait kontrak investasi diperdagangkan di platform yang tidak diatur oleh SEC, termasuk di platform yang terdaftar di Commodity Futures Trading Commission (CFTC) atau di bawah pengawasan sistem regulasi negara bagian. Aktivitas pendanaan tetap akan diawasi SEC, tetapi tidak harus terbatas pada aset dasar yang diperdagangkan hanya dalam lingkungan regulasi tertentu.

Perlindungan anti-penipuan tetap berlaku: Kerangka ini bukan berarti penipuan dapat diterima. Pernyataan palsu dan penghilangan informasi terkait penjualan kontrak investasi tetap akan dikenai ketentuan anti-penipuan, bahkan jika aset dasar bukan sekuritas. Dalam lingkup perdagangan antarnegara bagian dari aset ini sebagai komoditas, CFTC juga memiliki kekuasaan untuk menegakkan anti-penipuan dan anti-manipulasi.

Koordinasi multi-lembaga yang berkelanjutan: SEC akan bekerja sama secara erat dengan CFTC, lembaga pengawas perbankan, dan departemen terkait di Kongres untuk memastikan aset kripto non-sekuritas mendapatkan kerangka regulasi yang tepat.

Batas Kekuasaan dan Makna Hukum

Ketua SEC menegaskan bahwa kerangka ini secara tegas membatasi kekuasaan lembaga tersebut. Hukum sekuritas dibuat untuk mengatasi masalah tertentu: ketika orang menyerahkan dana berdasarkan kepercayaan dan kemampuan orang lain. Hukum ini bukan untuk menjadi “konstitusi” yang mengatur semua bentuk nilai baru.

Lebih penting lagi, arah baru ini mencerminkan pengakuan rendah hati: dalam masyarakat yang bebas, aturan ekonomi harus diketahui, masuk akal, dan jelas batasnya. Ketika kita memperluas hukum sekuritas di luar cakupannya yang semestinya, dan menganggap semua inovasi sebagai bersalah, kita menyimpang dari prinsip dasar ini.

Sebaliknya, ketika kita mengakui bahwa kontrak investasi bisa berakhir dan jaringan dapat beroperasi secara independen, kita menjalankan prinsip tersebut. Inilah makna sebenarnya dari Project Crypto.

Dari Masa Lalu ke Masa Depan: Pilihan

Sikap regulasi baru ini tidak akan menentukan nasib pasar atau keberhasilan proyek tertentu—pasar sendiri yang akan memutuskan. Tetapi, ini akan membantu memastikan bahwa Amerika tetap menjadi tempat di mana orang dapat bereksperimen, belajar, gagal, dan berhasil di bawah aturan yang adil dan jelas.

Dalam pernyataannya, Ketua SEC menyampaikan pesan yang jelas kepada pengusaha, investor, dan pengembang: ketakutan akan masa depan tidak seharusnya membuat kita terperangkap di masa lalu. Di balik setiap perdebatan tentang token, ada manusia nyata—pengusaha yang membangun solusi, pekerja yang berinvestasi di masa depan, dan rakyat Amerika yang ingin berbagi kemakmuran negara. Misi SEC adalah melayani ketiga kelompok ini.

Pembukaan era baru ini menandai pergeseran dari ketidakjelasan selama sepuluh tahun menuju kejelasan yang sistematis dalam regulasi—yang mungkin menjadi titik balik bagi posisi pusat inovasi keuangan global.