Senator AS menghadapi jalan buntu: Siapa yang akan mengontrol pendapatan dari stablecoin?

Proses standarisasi regulasi untuk aset digital di Amerika Serikat mendekati titik kritis, tetapi ada pencapaian penting yang tidak terduga dalam jalur legislatif. Sementara Dewan Perwakilan Rakyat telah menyiapkan Digital Asset Market Clarity Act, yang mengatur pengawasan terhadap beberapa token, Senat sedang dalam negosiasi mendalam mengenai satu isu yang tampaknya teknis: apakah pengguna stablecoin harus memiliki hak untuk mendapatkan pengembalian dari cadangan obligasi pemerintah.

Perang tentang keuntungan finansial dari token pembayaran

Inti dari perdebatan antara pembuat undang-undang berkaitan dengan interpretasi istilah “keuntungan”. Stablecoin yang memegang cadangan dalam surat berharga jangka pendek secara teori dapat membagikan pengembalian kepada investor melalui bunga langsung atau program hadiah promosi yang ditawarkan oleh entitas terkait. Demokrat melihat praktik ini sebagai ancaman terhadap sistem perbankan tradisional — jika stablecoin mulai menawarkan pengembalian mendekati 5%, sementara bank tradisional hanya memberikan 0,01% hingga 0,5% di rekening giro, para deposan dapat secara massal memindahkan dana ke alternatif digital.

Senator dari Partai Demokrat berargumen bahwa migrasi modal semacam itu dapat mengurangi kemampuan lembaga keuangan lokal untuk memberikan pinjaman, terutama di daerah pedesaan. Sebaliknya, Republikan berpendapat bahwa memblokir pengembalian tersebut mendiskriminasi inovasi demi mempertahankan status quo perbankan.

Skenario stres bernilai 6,6 triliun dolar

Diskusi ini mendapatkan momentum setelah Bank Policy Institute (BPI) mengungkapkan adanya celah dalam GENIUS Act, undang-undang yang disusun oleh Kongres sebelumnya tahun ini. Legislasi melarang penerbit membayar bunga secara langsung, tetapi meninggalkan celah bagi bursa dan entitas pemasaran yang menawarkan hadiah terkait aset cadangan. Dengan menggunakan simulasi skenario dari lembaga federal, BPI memperkirakan bahwa dengan pendekatan liberal terhadap remunerasi, bisa terjadi transfer hingga 6,6 triliun dolar dari simpanan sistem tradisional ke ekosistem stablecoin.

Perlu ditekankan bahwa para analis menganggap angka ini sebagai skenario ekstrem, bukan prediksi nyata. Asumsi dalam model tersebut meliputi tingkat substitusi yang tinggi antara simpanan tradisional dan uang tokenisasi serta transfer cepat di on-chain tanpa penundaan penyelesaian biasa. Meski demikian, estimasi ini menjadi acuan dalam diskusi di Senat, membenarkan posisi tegas Demokrat terhadap isu pengembalian.

Tantangan definisi hukum

Masalahnya terletak pada definisi tepat istilah “keuntungan”, “penerbit”, dan “entitas terkait”. GENIUS Act memberlakukan persyaratan kepada penerbit untuk mempertahankan cadangan penuh dan standar penyimpanan, tetapi tidak merinci apakah pengembalian ekonomi yang setara dengan bunga, yang didistribusikan oleh entitas terpisah, termasuk dalam larangan. Industri perbankan mendesak anggota kongres untuk secara tegas menyatakan bahwa setiap pengembalian dari aset cadangan — terlepas dari saluran distribusinya — harus termasuk dalam larangan tersebut.

Sementara itu, perwakilan dari sektor cryptocurrency berargumen bahwa ketentuan semacam itu akan menempatkan stablecoin dalam posisi kompetitif yang lebih buruk dibandingkan fintech yang sudah menawarkan program hadiah serupa. Mereka juga menunjuk pada praktik di Uni Eropa dan Inggris, di mana kerangka kerja yang lebih fleksibel sedang dikembangkan untuk instrumen uang tokenisasi.

Hambatan legislatif lain yang menghambat reformasi

Isu keuntungan dari stablecoin bukan satu-satunya hal yang belum terselesaikan dalam negosiasi. Anggota Partai Demokrat mengajukan syarat tambahan: ketentuan etika yang membatasi pejabat dan kerabat mereka dari mengeluarkan atau mendapatkan manfaat dari aset digital, kewajiban kehadiran penuh anggota SEC dan CFTC sebelum transfer kekuasaan pengawasan baru, serta definisi desentralisasi yang lebih tepat untuk mencegah penghindaran kewajiban.

Cakupan tuntutan tambahan ini secara signifikan membatasi ruang negosiasi. Petugas Senat mengindikasikan bahwa pemungutan suara sebelum libur legislatif kecil kemungkinannya, yang berarti keputusan akhir mungkin tertunda hingga tahun 2026. Pada periode ini, kekosongan regulasi akan tetap terbuka, dan SEC serta CFTC akan terus membentuk pasar aset digital melalui tindakan penegakan dan interpretasi.