Lighter: Ketika Pasar Mengabaikan Generasi Berikutnya dari Perp Dex

Berapa Nilai Sebenarnya dari Lighter?

Dalam panorama saat ini dari derivatif terdesentralisasi, pertanyaan yang sering muncul di antara pemain institusional dan trader canggih adalah penilaian yang benar terhadap Lighter. Proyek ini muncul sebagai pesaing paling kredibel untuk mengumpulkan aliran modal yang tidak lagi dapat sepenuhnya ditangkap oleh Hyperliquid. Tetapi angka-angka menceritakan kisah yang bahkan lebih menarik.

Menurut harga OTC saat ini, FDV dari Lighter sekitar 3,3 miliar dolar. Dengan airdrop diperkirakan sebesar 30%, kapitalisasi pasar awal yang beredar bisa mencapai sekitar 750 juta dolar. Pada saat yang sama, Hyperliquid memiliki kapitalisasi pasar yang beredar sebesar 8,2 miliar dolar.

Di sini muncul elemen penting pertama: rasio harga/penjualan. Jika kita annualisasi pendapatan dari bulan terakhir Lighter—diperkirakan sekitar 250 juta dolar berdasarkan tahunan—multipel P/S adalah 2,5x. Angka ini secara luar biasa rendah jika dibandingkan dengan 7,6x dari Hyperliquid. Perbedaan ini tidak mencerminkan risiko yang lebih tinggi, melainkan hanya penilaian yang sistematis di bawah nilai.

Aster, pesaing terdekat, menunjukkan profil yang bahkan lebih mengungkapkan: meskipun mempertahankan TVL yang sebanding dengan Lighter dan OI yang lebih tinggi sekitar 1 miliar dolar, FDV-nya mencapai 7 miliar dengan kapitalisasi pasar beredar sebesar 2 miliar. Translated: Aster dinilai tiga kali lipat dari Lighter, meskipun Lighter tidak menunjukkan kelemahan yang jelas dalam fundamental operasionalnya.

Faktor Robinhood: Pengakselerator Tersembunyi

Satu elemen yang sering diabaikan oleh analis adalah hubungan langsung antara dua Vlad: Vlad Tenev dari Robinhood dan Vlad, pendiri Lighter. Yang pertama pernah magang di Addepar di mana dia bertemu dengan yang kedua, membangun dasar untuk kemitraan yang jauh melampaui hubungan kemitraan finansial biasa.

Robinhood bukan hanya investor Lighter—dia adalah mitra strategis dengan visi yang saling melengkapi. Kedua proyek berbagi model yang sama dari “payment for order flow” (PFOF). Ketika Robinhood mengakumulasi saham signifikan dari Lighter melalui token dan ekuitas, kemungkinan mereka mengarahkan sebagian besar lalu lintas mereka ke platform ini menjadi tidak hanya masuk akal, tetapi secara logis tak terhindarkan.

Visi Robinhood adalah men-tokenisasi setiap aset dan membawanya ke on-chain. Lighter, dengan arsitekturnya yang berfokus pada komposabilitas dan integrasi di Ethereum L1, merupakan kendaraan ideal untuk ekspansi ini. Bab berikutnya dari hubungan mereka bisa termasuk penggunaan Lighter di blockchain mereka sendiri, mengubah penilaian saat ini menjadi sekadar foto dari momen transisi.

Privasi Sebagai Keunggulan Kompetitif

Dalam perdebatan yang berkembang tentang keunggulan Hyperliquid, satu aspek penting yang secara sistematis diabaikan adalah biaya transparansi total. Di Hyperliquid, leaderboard dan data on-chain mengekspos setiap posisi penting, titik masuk, dan tingkat likuidasi kepada publik.

Bagi smart money dan dana besar, ini bukan fitur tetapi kerentanan besar. Trader predator secara rutin menggunakan data likuidasi yang tersedia untuk mengejar paus dan menguras modal besar. Ini adalah strategi yang secara empiris sudah teruji, dilakukan setiap hari oleh ratusan operator.

Lighter diposisikan sebagai antidot langsung terhadap kerentanan ini, dengan mengimplementasikan arsitektur yang mengaburkan aliran order dan menyembunyikan data posisi. Hasilnya adalah dark pool on-chain—bukan DEX standar. Bagi pengelola modal besar, anonimitas bukanlah kenyamanan tetapi kebutuhan eksistensial. Seiring DeFi matang, platform yang melindungi alpha akan secara tak terelakkan menarik sebagian besar aliran modal institusional.

Fenomena Flows VC dan Efek “Missed HYPE”

Dalam beberapa bulan terakhir, percakapan yang sering muncul di antara venture capitalist adalah: hampir semua (kecuali Paradigm) telah kehilangan Hyperliquid. Peristiwa ini memicu perlombaan kompetitif, tidak rasional tetapi dapat diprediksi, menuju pemenang besar berikutnya di industri ini.

Pemegang terbesar Hyperliquid tidak diam saja. Banyak dari mereka menjadi sekaligus pemegang besar dan pengguna aktif Lighter. Strategi mereka sederhana: Hold. Jika paus ini tidak berniat menjual token mereka, bahkan terus mengakumulasi (karena Lighter memiliki momentum yang sama seperti HYPE di awal), tekanan jual akan berkurang secara drastis sementara permintaan meningkat.

Bahkan pemain besar seperti Paradigm—dengan eksposur terhadap HYPE sebesar 700 juta dolar—harus mempertimbangkan alokasi ke pesaing yang berpotensi menggulingkannya. Jika Lighter melakukan multipel 2x, 3x, atau bahkan 10x dan Paradigm tetap tidak terlibat, ini akan menjadi kelalaian manajerial yang tidak dapat diterima. Alokasi defensif sebesar 50 juta dolar tidak tampak irasional dalam konteks ini.

Putaran pendanaan sebesar 68 juta dolar menetapkan penilaian awal sebesar 1,5 miliar (dengan FDV yang sesuai). Namun, batas partisipasi untuk satu LP hanya sebesar 2 juta dolar, dengan ketentuan lock-up selama 1 tahun dan vesting selama 3 tahun. Ini berarti sebagian besar peserta akan terus memandang token sebagai aset likuid untuk trading, bukan sekadar aset tidak likuid.

Selain itu, putaran ini telah dilampaui 6 kali lipat, sehingga partisipasi hanya memungkinkan melalui hubungan dekat dengan tim. Bagi retail yang menyaksikan rally Hyperliquid sebagai penonton, Lighter adalah peluang kedua yang langka.

RWA: Faktor Pengakselerasi yang Sering Diabaikan

Kontrak atas aset nyata (RWA) bukanlah hal baru di industri, tetapi Lighter telah menunjukkan keunggulan operasional yang menentukan. Volume harian RWA di Lighter mencapai 517 juta dolar, dengan OI sebesar 271 juta dolar. Ini merupakan pemulihan yang mengesankan dibandingkan Hyperliquid, bahkan mungkin melebihi di beberapa segmen.

Perbedaan struktural utama: layanan RWA dari Lighter tidak dikelola oleh penyedia pihak ketiga dari ekosistem, melainkan secara internal oleh tim. Ini menghasilkan siklus koordinasi dan listing aset baru yang jauh lebih cepat. Sementara Hyperliquid tetap fokus pada indeks crypto (80% volume), Lighter melakukan diversifikasi ke kontrak FX dan derivatif lainnya, memperluas basis pengguna potensial.

Persaingan akhir akan berfokus pada metrik murni: likuiditas dan kedalaman order book. Di bidang ini, Lighter menunjukkan kemampuan operasional yang setara atau lebih baik.

Buyback: Satu-satunya Mekanisme Berkelanjutan

Dalam jangka panjang, harga token tata kelola hanya didukung oleh pembelian spot pasif. Bitcoin memiliki Saylor dari MicroStrategy, Ethereum memiliki analis seperti Tom Lee, tetapi untuk altcoin pasar hanya mengenali buyback yang didanai dari pendapatan operasional.

Hyperliquid memahami logika dasar ini. Lighter, yang dirancang sebagai replika yang ditingkatkan dari Hyperliquid, mengadopsi prinsip yang sama. Pendiri secara terbuka menyatakan bahwa proyek akan melakukan buyback secara sistematis. Meskipun tidak diharapkan pembelian kembali 97% dari pasokan, alokasi sebesar 30-50% tetap masuk akal dan berpotensi lebih tinggi.

Dari 68 juta dolar yang terkumpul (dengan dana utama dialokasikan ke dana asuransi), sebagian sudah dialokasikan untuk buyback saat TGE. Ini mencerminkan pembelian spot Hyperliquid sebesar 75 juta dolar di fase awal. Selama pembelian pasif tetap di angka delapan digit, daya tariknya tetap jelas.