Pemilihan kejam Web3 baru saja dimulai: bagaimana VC mengubah wajah dalam siklus terberat

Kematian VC adalah sebuah berlebihan; kenyataannya jauh lebih kompleks. Apa yang kita alami saat ini bukanlah kematian para venture capitalist, melainkan sebuah transformasi struktural yang mirip dengan gelembung internet tahun 2000, di mana hanya yang terkuat yang bertahan dan sektor ini bangkit kembali dengan fondasi yang lebih kokoh.

Masalah sebenarnya: siklus yang berlebihan meninggalkan reruntuhan

Dalam dua tahun terakhir, pasar VC memasuki fase kontraksi yang terlihat. Di Asia, dana ventura utama telah menutup pintu atau secara drastis mengurangi operasinya; yang masih aktif hampir berhenti berinvestasi, fokus sepenuhnya pada exit dari portofolio yang ada. Mengumpulkan modal baru menjadi hampir mustahil.

Di Eropa dan Amerika Serikat, VC kelas menengah awalnya bertahan berkat struktur LP mereka dan ukuran dana, tetapi sejak pertengahan tahun ini situasi mengalami pembalikan drastis. Manajer investasi mengaku melalui saluran pribadi: “Sudah terlalu sulit, kami tidak bisa keluar dari investasi kami.” Investasi menurun secara drastis, beberapa dana berubah menjadi kendaraan likuiditas murni.

Kejatuhan Oktober-November memberikan pukulan mematikan terhadap likuiditas altcoin, dan dampaknya langsung mempengaruhi kepercayaan VC terhadap sektor ini.

Apa yang menyebabkan situasi ini? Masalah utama adalah bahwa pasar bearish dari siklus sebelumnya tidak pernah benar-benar menyentuh pasar primer. Pada 2022, saat Luna runtuh dan pasar sekunder memasuki resesi, valuasi proyek dan penggalangan dana VC tetap secara mengejutkan tinggi. Ini menciptakan efek “anchor” pada valuasi: bahkan dalam pasar bearish, putaran pendanaan tetap membengkak dibandingkan kenyataan pasar.

Banyak VC baru lahir tepat setelah kejatuhan Luna dengan logika yang tampaknya solid: proyek-proyek terbaik dari DeFi Summer seperti MakerDAO dan Uniswap lahir selama pasar bearish 2018-2019, dan VC dari era itu meraih keuntungan astronomis selama bull market 2021. Rumusnya tampak sederhana: berinvestasi di proyek yang tepat selama pasar bearish, menunggu pasar bullish, menikmati hasilnya.

Tapi kali ini rencana tersebut gagal di tiga bidang.

Pertama: siklus empat tahunan terputus

Pada 2025, tidak terjadi “altseason” yang diharapkan. Penyebabnya beragam: faktor makroekonomi, kelebihan altcoin, kekurangan likuiditas ritel, hilangnya magnetisme narasi, keengganan investor membayar untuk presentasi atau backing VC. Modal saat ini terkonsentrasi pada AI dan investasi nilai nyata di pasar AS.

Polanya tidak lagi berulang. Bermimpi meniru keberhasilan 2019-2021 menjadi ilusi.

Kedua: waktu exit menjadi sangat lama

Ketentuan kontrak VC dalam siklus ini berbeda sepenuhnya dari masa lalu. Portofolio yang dibangun awal 2023 belum meluncurkan token setelah 2-3 tahun. Bahkan setelah TGE, ada lock-up selama satu tahun, diikuti pelepasan secara bertahap selama 2-3 tahun lagi.

Investasi yang dilakukan pada 2023 mungkin hanya akan menerima tranche terakhir token pada 2028-2029, melewati satu setengah siklus. Dalam Web3, berapa banyak proyek yang bertahan selama itu? Hampir tidak ada.

Ini adalah warisan dari siklus sebelumnya yang gila: harapan hasil yang sepenuhnya tidak sesuai dengan kenyataan operasional proyek.

VC tidak akan mati: pasar selalu membutuhkannya

Meskipun menghadapi kesulitan saat ini, VC akan tetap ada karena sektor ini tidak bisa berjalan tanpa mereka. Siapa yang akan membiayai ide-ide baru, teknologi embrionik, arah yang belum dieksplorasi? Pasti bukan ICO atau putaran KOL.

ICO terutama digunakan untuk melibatkan ritel dan komunitas guna menciptakan hype; putaran KOL menyebarkan proyek. Tapi keduanya biasanya muncul hanya di fase menengah atau lanjutan.

Pada tahap awal, saat hanya ada dua pendiri dan satu presentasi, hanya VC yang memiliki kompetensi dan modal untuk benar-benar menilai dan berinvestasi.

Seorang VC besar telah menganalisis lebih dari 1000 proyek dalam dua tahun, hanya membiayai 40 di antaranya. Dari 40 tersebut, sekitar 50-75% kemungkinan besar akan gagal juga. Proyek yang saat ini Anda lihat di pasar dan anggap “sampah” adalah yang sudah bertahan dari seleksi brutal ini. Jika semua 1000 proyek itu melakukan ICO, akankah ritel dan KOL mampu menilainya? Tentu tidak.

Lihat fenomena dari setiap siklus: Uniswap, AAVE, Solana, OpenSea, Polymarket, Ethena. Kecuali kasus langka seperti Hyperliquid, proyek mana yang tidak didukung oleh VC besar? Sektor ini maju hanya berkat kolaborasi struktural antara pendiri dan VC.

Bahkan hari ini, proyek-proyek bagus terus menarik perhatian. Sebuah pasar prediksi yang benar-benar berbeda dari tiruan Polymarket/Kalshi, dengan mekanisme inovatif yang nyata, langsung menarik antusiasme VC dan KOL berpengaruh, meskipun dalam pasar bearish.

Ambang masuk meningkat: menuju model Web2

Untuk VC: reputasi menjadi penghalang yang tak tertembus

Reputasi, modal, dan profesionalisme semakin mengarah ke dinamika di mana yang kuat menjadi semakin kuat. Metode utama VC bukanlah ketenaran di kalangan ritel, melainkan bahwa pendiri dan pengembang memilih dana Anda daripada pesaing. Ini adalah penghalang masuk yang sesungguhnya.

Dalam siklus ini, VC semakin banyak berstruktur seperti bursa terpusat: bukan piramida horizontal, melainkan hierarki vertikal yang terkonsentrasi.

Untuk proyek: dari whitepaper ke pendapatan nyata

Evolusi valuasi proyek sangat mencerminkan:

• 2017: cukup dengan ide untuk mengumpulkan 100 juta
• 2021: melihat TVL, backing VC, narasi, volume transaksi
• Hari ini: yang dihitung adalah pengguna nyata dan pendapatan aktual dari protokol

Pasar akhirnya menyesuaikan diri dengan model bursa AS.

Seorang pendiri di sektor ini menggambarkan masalahnya: sebagian besar proyek crypto hanya memiliki satu model bisnis: penjualan token. Pada TGE, tidak ada apa-apa—hanya mainnet tanpa ekosistem, tanpa pengguna, tanpa pendapatan. Bayangkan sebuah perusahaan yang terdaftar di Nasdaq hanya dengan satu kantor, karyawan, dan pabrik, tapi tanpa pelanggan atau pendapatan: tidak masuk akal. Tapi di Web3, kita melakukannya selama bertahun-tahun.

Contoh terbaik saat ini membalik paradigma ini:

Polymarket menghabiskan bertahun-tahun membangun basis pengguna nyata dan aliran pendapatan konkret, menciptakan sektor baru, baru kemudian memikirkan token.

Hyperliquid menggunakan airdrop sebagai insentif untuk menarik pengguna awal, tetapi produknya begitu kuat sehingga peluncuran token tidak menghentikan adopsi. Menjadi mesin uang di mana 99% pendapatan digunakan untuk buyback token.

Ketika proyek memiliki pengguna nyata (bukan petani) dan pendapatan nyata, maka TGE dan listing akan masuk akal. Hanya saat itu sektor ini benar-benar berada di jalur yang benar.

Untuk talenta: konsentrasi kecerdasan tetap

Web3 mengumpulkan beberapa pikiran paling brilian di dunia. Dari 1000 proyek yang dianalisis, hampir 50% pendiri dan tim inti lulusan dari Ivy League. Di antara pendiri Tiongkok, hampir semuanya berasal dari Tsinghua atau Peking University, jarang dari universitas top lain seperti Zhejiang atau Shanghai Jiao Tong.

Tentu saja, bukan hanya gelar yang penting. Tapi secara statistik, ketika begitu banyak kecerdasan terkonsentrasi di satu sektor, bahkan hanya karena kekayaan yang dihasilkannya, muncul inovasi yang berguna dan menarik.

Arah kewirausahaan saat ini jelas: stablecoin, Perp, on-chain segala macam, prediction market, Agent Economy. Semuanya pasti memiliki PMF. Pendiri dan VC yang baik dapat membangun produk yang luar biasa—Polymarket dan Hyperliquid membuktikannya. Dalam beberapa tahun ke depan, Anda akan melihat keberhasilan serupa lainnya.

Bagi orang biasa, Web3 tetap menjadi tempat dengan harapan terbesar untuk melompat dari anonim menjadi relevan—tentu saja jika dibandingkan dengan kesulitan yang kini tak tertembus di Web2. Kesulitannya telah beralih dari “mudah” menjadi “sulit”.

Kesimpulan akhir

Pesimis selalu benar, tapi optimis terus maju.

Siklus saat ini bukanlah kematian VC, melainkan sebuah “pembersihan” dan seleksi alam. Ini adalah harga yang harus dibayar sektor ini untuk siklus berlebihan sebelumnya. Setelah beberapa tahun penyesuaian, Web3 akan memasuki fase pertumbuhan baru, tetapi dengan ambang masuk yang jauh lebih tinggi, seleksi yang jauh lebih ketat, dan fondasi yang jauh lebih kokoh daripada sebelumnya.

VC tidak akan mati. Tapi banyak VC akan mati. Dan sektor ini, berkat seleksi keras ini, akhirnya akan menjadi dewasa.