Bitcoin Tidak Runtuh, Hanya Pasar Sedang "Menghela Napas Dalam"

Saat ini Bitcoin diperdagangkan di sekitar angka $91.77K dengan volatilitas +1.15% dalam 24 jam. Sebuah pertanyaan yang menyelimuti seluruh pasar: apakah “pembeli besar” benar-benar telah meninggalkan jalur kenaikan ini, atau hanya mulai mengubah strategi mereka?

Faktanya jauh lebih kompleks daripada judul berita apa pun yang bisa menggambarkan. Motivasi utama yang mendorong harga naik selama sebagian besar tahun lalu menunjukkan tanda-tanda perlambatan yang jelas, tetapi itu bukan tanda-tanda keruntuhan. Itu adalah bagian tersulit untuk dijelaskan kepada orang luar.

Ketika Saluran “Mudah” Mulai Mengalir Mundur

Pada Januari 2024, saat ETF Bitcoin spot diluncurkan di AS, arus modal masuk dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Puluhan miliar dolar dari hedge fund, kantor keluarga, dan penasihat keuangan menemukan saluran “resmi” untuk mengakses Bitcoin.

Hal yang paling mudah dilihat adalah: selama 10 bulan, ETF ini hampir selalu menjadi pembeli bersih setiap minggu. Kemudian bulan November datang.

Tiba-tiba, sesi-sesi dengan arus keluar besar mulai muncul. Beberapa hari mencatatkan outflow modal terbesar sejak peluncuran. Bahkan dana besar seperti BlackRock—yang sebelumnya ragu-ragu—beralih ke mode penjualan bersih.

Melihat data dari hari ke hari, tampaknya ini hanyalah kecerdikan untuk “mengambil keuntungan”. Tetapi jika memperluas sudut pandang, gambaran sebenarnya kurang dramatis. Arus dana yang terakumulasi tetap berada di posisi positif besar. Dana tersebut masih memegang jumlah Bitcoin yang sangat besar. Yang berubah hanyalah arah dari arus dana cenderung—uang baru tidak lagi mengalir secara terus-menerus seperti sebelumnya.

Sebagian penyebabnya berasal dari opsi. Ketika regulator meningkatkan batas posisi dari 25.000 menjadi 250.000 kontrak, para investor institusional mendapatkan alat tambahan untuk mengelola risiko tanpa harus menjual seluruhnya. Mereka dapat menerapkan strategi covered-call untuk menghasilkan pendapatan, atau menggunakan lapisan derivatif untuk lindung nilai.

Hasilnya? Semangat “beli dan tahan dengan segala cara” telah didemokratisasi menjadi “penyesuaian posisi secara strategis”.

Stablecoin: Ketika Uang Digital Stabil Berhenti “Membengkak”

Jika ETF adalah pintu masuk resmi ke Wall Street, maka stablecoin adalah sumber dana utama crypto dalam sistem. Ketika USDT, USDC, dan stablecoin lainnya tumbuh, itu biasanya berarti ada lebih banyak modal baru yang dikirim ke bursa, siap untuk digunakan.

Sepanjang tahun lalu, setiap lonjakan Bitcoin selalu bertepatan dengan pertumbuhan basis stablecoin. Itu adalah korelasi yang terlalu jelas untuk diabaikan. Tetapi dalam bulan terakhir, pola itu mulai goyah.

Total pasokan stablecoin berhenti bertambah dan bahkan sedikit menurun. Meskipun alat pelacak lain mungkin tidak sepakat tentang angka pasti, tren-nya jelas: uang digital tidak lagi “menggelembung” seperti sebelumnya.

Sebagian disebabkan oleh penarikan dana untuk mengurangi risiko. Trader memindahkan modal ke obligasi treasury. Token yang lebih kecil kehilangan pangsa pasar. Tetapi sebagian besar adalah kenyataan yang sulit diterima: arus modal benar-benar keluar dari sistem.

Dengan kata lain, jumlah dolar digital yang sebelumnya digunakan untuk “menggelembungkan” harga Bitcoin tidak lagi bertambah. Setiap kenaikan harga sekarang harus didukung oleh “panci” uang yang hampir tetap. Ada lebih sedikit “uang baru” yang siap masuk ke BTC saat sentimen pasar berubah.

Trader Derivatif: Dari “Serangan” ke “Perlindungan”

Funding rate—biaya yang dibayar trader untuk mempertahankan kontrak futures mendekati harga spot—adalah indikator yang sangat penting. Ketika nilainya positif besar, itu berarti banyak orang melakukan posisi long dengan leverage tinggi. Ketika negatif, itu menunjukkan bahwa posisi short mulai mendominasi.

Begitu pula, “basis” pada kontrak futures CME (jarak antara harga kontrak dan harga spot) juga mencerminkan ekspektasi kenaikan harga. Basis positif besar biasanya menunjukkan permintaan long leverage yang kuat.

Dan yang sangat penting: kedua indikator ini telah mengalami penurunan yang signifikan.

Funding pada kontrak perpetual offshore telah berbalik menjadi negatif di beberapa sesi. Basis CME menyempit. Open interest lebih rendah dari puncaknya. Ini bukan berita buruk; ini hanyalah sinyal nyata.

Banyak posisi long leverage telah dilikuidasi selama penurunan harga baru-baru ini dan belum kembali. Trader menjadi lebih berhati-hati. Di beberapa tempat, mereka bersedia membayar biaya untuk lindung nilai terhadap penurunan daripada terus melakukan long secara sembrono.

Mengapa ini penting? Karena pembeli dengan leverage biasanya adalah kekuatan “cenderung” yang mengubah tren sehat menjadi pelarian cepat. Ketika mereka dilikuidasi atau meninggalkan posisi, pergerakan menjadi lebih lambat, lebih sulit diprediksi, dan kurang menarik bagi mereka yang berharap mencapai puncak baru segera.

Selain itu, ketika leverage terkumpul dalam satu arah, itu memperbesar baik keuntungan maupun kerugian. Pasar yang kurang leverage masih bisa berfluktuasi, tetapi risiko “lubang likuiditas” akibat likuidasi mendadak akan berkurang.

Siapa yang Membeli Saat Orang Lain Menjual?

Ini adalah pertanyaan bernilai satu juta dolar. Dan jawabannya lebih rumit daripada judul berita apa pun yang bisa mengandungnya.

Data on-chain menunjukkan bahwa beberapa holder jangka panjang memanfaatkan volatilitas untuk mengambil keuntungan. Coin yang sebelumnya “tidur” selama bertahun-tahun mulai bergerak kembali. Itu adalah tanda klasik dari pengambilan laba.

Namun pada saat yang sama, ada tanda-tanda bahwa dompet baru dan pembeli kecil diam-diam mengakumulasi. Beberapa alamat langka yang jarang bertransaksi mulai meningkatkan saldo mereka. Beberapa arus dana kecil di bursa besar tetap cenderung membeli secara bersih bahkan di hari-hari sulit.

Itulah gambaran sebenarnya: perpindahan perlahan dari kelompok holder lama yang kaya ke kelompok yang lebih baru.

Arus dana ini lebih fluktuatif dan kurang “mekanis” dibandingkan masa ledakan ETF. Ini membuat pasar lebih keras bagi yang datang terlambat. Tetapi itu tidak berarti modal benar-benar hilang.

Apa yang Akan Datang?

Untuk memahami lebih jauh, mari lihat tiga hal ini:

Pertama, “mode mudah” hampir berakhir. Dalam sebagian besar tahun, arus dana ETF dan basis stablecoin meningkat seperti eskalator satu arah. Anda tidak perlu memahami funding rate atau batas opsi untuk menyadari mengapa harga terus naik: uang baru terus mengalir masuk. Motivasi permintaan dasar itu mulai memudar, bahkan berbalik menjadi penjualan bersih dalam beberapa minggu. Hasilnya: penurunan yang lebih tajam, kenaikan yang lebih sulit dipertahankan.

Kedua, perlambatan motivasi permintaan tidak otomatis mematikan siklus. Siklus jangka panjang Bitcoin tetap berputar di sekitar prinsip dasar: pasokan tetap, saluran institusional yang berkembang, dan pertumbuhan stabil dari tempat Bitcoin dapat berada di neraca keuangan. Fondasi tersebut masih utuh.

Ketiga, jalan menuju puncak berikutnya akan berbeda. Alih-alih jalur lurus yang didorong oleh satu cerita besar, pasar akan lebih banyak diperdagangkan berdasarkan posisi dan “kantong” likuiditas. Arus dana ETF mungkin berfluktuasi antara merah dan hijau. Stablecoin mungkin berdiam di sekitar level tertentu daripada melonjak. Pasar derivatif mungkin menghabiskan lebih banyak waktu dalam kondisi netral. Lingkungan seperti ini menuntut kesabaran lebih dari keberanian.

Secara umum, perlambatan motivasi permintaan adalah bagian alami dari setiap siklus “bernapas”. Arus dana besar masuk menciptakan fondasi untuk overheat. Kemudian arus keluar, leverage menurun, dan pasar harus menyesuaikan kembali. Pembeli baru muncul di harga yang lebih rendah—biasanya diam-diam, tanpa banyak keributan.

Bitcoin saat ini berada di suatu tahap dalam proses penyesuaian tersebut. Data mendukung pandangan ini. Motivasi yang mendorong fase awal pasar bullish melambat, bahkan berbalik arah. Tetapi itu tidak berarti “mesin” rusak. Itu berarti babak berikutnya akan lebih bergantung pada bukan otomatisnya arus dana dan lebih pada apakah investor benar-benar ingin memiliki aset ini setelah bagian yang mudah telah berlalu.