Risiko terbesar dalam berinvestasi bukanlah kerugian, tetapi kebosanan

Dari wawancara dengan pendiri a16z Marc Andreessen

Belakangan ini pasar sedang lesu, justru memberi lebih banyak waktu untuk menonton wawancara panjang dari investor hebat. Kali ini yang saya tonton adalah sebuah dialog podcast dari pendiri a16z Marc Andreessen, di mana satu kalimat membuat saya sangat terkesan:

“Risiko terbesar dalam investasi bukanlah kerugian, melainkan kebosanan.”

Kalimat ini terdengar sedikit kontra intuitif, tetapi semakin didengar, semakin saya merasa bahwa ini hampir menjelaskan logika dasar di balik semua keputusan penting a16z selama lebih dari sepuluh tahun terakhir.

Marc Andreessen adalah salah satu tokoh investor paling berpengaruh di Silicon Valley, saat ini menjabat sebagai salah satu pendiri dan mitra dari Andreessen Horowitz (a16z), yang mengelola dana pertumbuhan. Ia hampir membangun dari nol sistem investasi tahap akhir a16z, memimpin atau terlibat secara mendalam dalam putaran penting dari ratusan perusahaan bernilai miliaran bahkan puluhan miliar dolar seperti Databricks, Stripe, Figma, Coinbase, SpaceX.

Dalam wawancara ini, ia secara sistematis menjelaskan filosofi investasi pertumbuhan a16z, pemahamannya tentang valuasi, dan pandangannya terhadap AI serta “teknologi keras” saat ini.

Pertumbuhan investasi yang melawan arus: Mengapa a16z memilih sangat terfokus?

Dalam sepuluh tahun terakhir, investasi ekuitas pertumbuhan hampir menjadi “transaksi yang penuh sesak”. Banyak dana mengalir ke bidang teknologi, dengan strategi utama membangun portofolio terdiversifikasi dari 30–50 perusahaan untuk menangkap Beta dari seluruh industri teknologi.

Namun, dana pertumbuhan a16z jelas berbeda—posisi portofolio sangat terkonsentrasi, tingkat toleransi kesalahan tampaknya sangat rendah.

Penjelasan Marc sangat langsung: Distribusi pengembalian di industri teknologi, secara esensial, bukanlah distribusi normal, melainkan mengikuti hukum kekuatan yang ekstrem.

Di setiap zaman, sebagian besar pengembalian biasanya dihasilkan oleh “hanya beberapa perusahaan yang mendefinisikan kategori”. Baik dalam tahap awal modal ventura, maupun di tahap pertumbuhan dan akhir, pola ini hampir tidak pernah berubah.

Ini menandakan sebuah fakta matematis yang keras: Jika kamu membeli banyak perusahaan kelas dua atau tiga demi “keamanan”, pengembalianmu akan sangat terdilusi, dan akhirnya hanya akan mendekati nilai rata-rata pasar yang biasa-biasa saja.

Dan makna dari keberadaan modal ventura sebenarnya adalah menyediakan Alpha, bukan menyalin indeks.

Oleh karena itu, strategi a16z bukanlah “menyebar jaring secara luas”, melainkan menangkap ikan secara tepat sasaran: Mereka bisa mempelajari ratusan perusahaan setahun, tetapi hanya mengikuti secara mendalam dan jangka panjang sekitar 20 perusahaan, dan biasanya hanya melakukan investasi nyata di 2–3 perusahaan.

Bagaimana di tahap akhir valuasi tinggi, tetap bisa “menangkap satu” yang tepat?

Sebuah pertanyaan alami muncul: Ketika sebuah perusahaan sudah menunjukkan “tanda-tanda kejayaan”, biasanya sudah berada di putaran D, E, bahkan Pre-IPO, dengan valuasi sangat tinggi dan kompetitor berlimpah, apa yang membuat a16z tetap bisa masuk?

Jawaban Marc adalah: Arbitrase waktu dan hubungan.

Ia percaya, kebanyakan orang memahami investasi pertumbuhan sebagai “perang cek”, tetapi itu adalah salah paham. Jika menunggu hingga bank investasi mengirimkan dokumen pendanaan ke email, maka kamu sudah menjadi penerima harga.

a16z membangun “portofolio bayangan” terlebih dahulu. Untuk perusahaan yang mereka anggap berpotensi menjadi penguasa industri, mereka biasanya mulai berhubungan dua sampai tiga tahun sebelum investasi nyata, bahkan lebih awal.

Ketika pendiri perusahaan sebenarnya tidak kekurangan dana, a16z sudah mulai memberi bantuan: Mengenalkan pelanggan, membantu perekrutan, mendiskusikan arah strategi, tanpa mengambil bayaran sama sekali.

Jenis nilai jangka panjang dan tanpa imbalan ini secara esensial membangun kepercayaan. Saat jendela pendanaan benar-benar terbuka, pendiri biasanya akan memilih mitra yang sudah mereka temani selama bertahun-tahun, bukan orang asing yang tiba-tiba muncul dan hanya membicarakan harga.

“Pasar salah memperhitungkan durasi”: Apakah valuasi tinggi benar-benar sama dengan risiko tinggi?

Berbicara tentang perusahaan seperti Stripe, Databricks, SpaceX, ada satu pertanyaan yang tak terhindarkan: Mengapa valuasi mereka bisa setinggi itu?

Marc berpendapat, masalahnya bukan pasar yang gila-gilaan, tetapi sebuah blind spot sistemik yang sudah lama ada—ketidaksesuaian durasi.

Analisis keuangan konvensional sangat mahir memprediksi kinerja keuangan 12–24 bulan ke depan, tetapi saat menghadapi perusahaan yang memiliki efek platform dan efek jaringan nyata, pasar sering sangat meremehkan durasi pertumbuhan yang berkelanjutan.

Banyak model mengasumsikan pertumbuhan tinggi akan segera menurun, tetapi dalam ekonomi digital, beberapa perusahaan dapat tetap mempertahankan 30–40% pertumbuhan selama sepuluh tahun meski skala mereka sangat besar.

Ia memberikan contoh model yang sangat sederhana:

• Perusahaan A: 10 kali pendapatan, pertumbuhan 15% per tahun, kompetisi ketat
• Perusahaan B: 50 kali pendapatan, pertumbuhan 40%, dengan atribut monopoli

Bahkan jika valuasi perusahaan B dipotong setengah, selama pertumbuhan tetap berlangsung, pengembalian jangka panjangnya akan jauh lebih tinggi daripada perusahaan A.

Risiko yang benar-benar fatal bukanlah “membeli mahal”, tetapi membeli perusahaan yang salah. Jika kamu salah prediksi, tidak ada pertumbuhan dan valuasi tertekan, itu adalah “double kill”.

AI bukan SaaS 2.0, melainkan serangan dimensi dari model bisnis

Dalam hal AI, sikap Marc sangat tegas: Ini bukan siklus SaaS lagi.

Ia mengajukan satu penilaian inti: Kita sedang beralih dari SaaS (Software as a Service) ke Service as Software.

Di era SaaS, perangkat lunak hanyalah alat, yang menghabiskan sekitar 5% dari anggaran TI perusahaan; Sedangkan di era AI, perangkat lunak mulai langsung memberikan hasil, menggantikan biaya tenaga kerja.

Ini berarti perusahaan AI yang utama tidak lagi berhadapan dengan pengeluaran TI, tetapi dengan 30–50% anggaran gaji perusahaan, sehingga TAM langsung membesar satu angka.

Berdasarkan hal ini, a16z membagi investasi AI menjadi tiga lapisan:

• Lapisan Infrastruktur: computing power, data (seperti Databricks, CoreWeave)
• Lapisan Model: platform teknologi dari beberapa pemenang (seperti OpenAI)
• Lapisan Aplikasi: aplikasi vertikal yang benar-benar merevolusi alur kerja (seperti Cursor)

Marc menekankan bahwa keunggulan kompetitif di lapisan aplikasi tidak akan dilibas oleh model dasar, kekuatan utama datang dari pemahaman alur kerja + pengalaman pengguna + akumulasi data.

Investasi dalam “Vibrasi Amerika”: dari bit ke atom

Selain perangkat lunak dan AI, a16z dalam beberapa tahun terakhir juga banyak berinvestasi di bidang teknologi keras seperti ruang angkasa, pertahanan, manufaktur. Menurut Marc, ini adalah hasil perubahan zaman yang tak terelakkan.

Sepuluh tahun terakhir, Silicon Valley terlalu terfokus pada “bit”, tetapi dunia nyata mengakumulasi masalah “atom”: manufaktur yang mengkerdil, rantai pasokan pertahanan yang rapuh, infrastruktur yang menua.

SpaceX, Anduril membuktikan satu hal: Menggunakan pola pikir perangkat lunak untuk mengubah industri hardware dapat membawa peningkatan efisiensi yang sangat besar.

Investasi seperti ini memiliki siklus panjang dan risiko tinggi, tetapi jika berhasil, keunggulan kompetitifnya sangat dalam dan hampir tidak bisa ditiru.

Mengapa a16z membatalkan Dewan Investasi?

Kembali ke kalimat awal.

Marc berpendapat, pengambilan keputusan secara kolektif cenderung menuju kebosanan. Kesempatan yang sangat inovatif dan non-konvensional seringkali akan “diselesaikan” melalui voting sebagai risiko.

Oleh karena itu, a16z mengadopsi sistem “pimpinan tunggal”: Orang yang bertanggung jawab atas sebuah proyek memegang seluruh hak keputusan dan juga tanggung jawab penuh.

Kegagalan bisa diterima, Kebosanan tidak boleh diterima.

Marc menyimpulkan seluruh wawancara ini dengan satu kalimat: “Carilah masa depan yang tak terelakkan, lalu investasikan secara besar dan bertahan dalam jangka panjang. Kebosanan adalah musuh terbesar.”