Kenaikan suku bunga di Jepang sepertinya memang tidak bisa dihentikan lagi.

Polymarket sekarang menunjukkan probabilitas kenaikan 25 basis poin pada bulan Desember sudah melonjak ke 81%, sementara imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor dua tahun menembus 1%—ini adalah yang pertama kali terjadi sejak 2008. Imbal hasil obligasi tenor lima tahun juga mencetak rekor tertinggi baru, dan yen bahkan naik satu poin berlawanan dengan tren pasar. Jika kita gabungkan semua sinyal ini, kebijakan moneter super longgar yang sudah dipertahankan Jepang selama puluhan tahun kemungkinan besar akan segera berakhir.

Dampaknya terhadap pasar kripto tidak bisa diremehkan. Skala dana yang melakukan arbitrase yen di pasar diperkirakan mencapai 3 hingga 5 triliun dolar AS—dengan kata lain, sebagian besar dana yang saat ini masuk ke aset berisiko sebenarnya adalah uang pinjaman berbunga rendah dari Bank Sentral Jepang. Begitu kenaikan suku bunga memperkecil selisih bunga, dana-dana ini kemungkinan besar akan cepat keluar dari aset berisiko. Sebelumnya, Jump mengosongkan posisi ETH, dan logika di baliknya persis seperti ini. Aset kripto utama punya likuiditas tinggi dan mudah dicairkan, sehingga bisa langsung digunakan untuk memenuhi tekanan margin, makanya dana akan lebih dulu keluar dari aset-aset ini. Ingat kejatuhan besar pada 12 Maret 2020? Pada dasarnya itu juga karena tiba-tiba pasar kekurangan uang tunai, dan pasar kripto yang pertama kali menerima hantaman paling besar.

Tapi di sisi lain, aset yang benar-benar punya nilai tidak akan hancur hanya karena likuiditas mengetat. Dana saat ini memang keluar secara pasif, tapi cepat atau lambat pasti akan kembali—seperti krisis likuiditas market maker pada 11 Oktober 2022, satu bulan kemudian USDT dan USDC langsung dicetak hampir 20 miliar dolar AS baru.

Meskipun harga kripto saat ini belum pulih, ditambah lagi dengan arus keluar dana ETF spot dan ekspektasi pemangkasan suku bunga yang makin melemah, kelihatannya memang makin lemah. Tapi semua ini hanyalah gangguan jangka pendek. Dalam perspektif jangka panjang, tren pelonggaran moneter global tidak akan berubah, dan narasi Bitcoin sebagai "emas on-chain" juga masih kuat. Dana pasti akan kembali masuk, jadi pemegang aset spot sebenarnya tidak perlu terlalu khawatir dengan fluktuasi jangka pendek.