Apa sebenarnya yang dilihat oleh uang cerdas yang secara agresif membeli AAVE pada harga rendah?

Setelah peristiwa Black Swan, whale dan Multicoin Capital mengakumulasi lebih dari 330K AAVE, menandakan keyakinan kuat untuk membeli di dasar dari modal yang terinformasi.

Model pendapatan AAVE semakin matang seiring protokol ini berkembang menjadi lapisan likuiditas dasar yang mampu menghasilkan pendapatan stabil bahkan di pasar bearish.

Ekspansi GHO yang stabil dan program buyback token AAVE yang berkelanjutan memperkenalkan efek deflasi yang terukur, memperkuat penangkapan nilai jangka panjang bagi pemegang token.

Smart money mengakumulasi AAVE saat whale melakukan pembelian besar-besaran, pendapatan tetap tangguh, GHO tumbuh stabil, dan buyback memperkenalkan mekanisme deflasi yang lebih kuat.

Whale pinjaman bergulir yang terlikuidasi secara paksa sekitar $101 per AAVE selama peristiwa black swan pada 11 Oktober tidak keluar dari pasar. Sebaliknya, sejak 24 November, alamat ini terus menambah kepemilikan AAVE melalui pinjaman bergulir. Saat ini, total kepemilikannya telah meningkat menjadi 333.000 AAVE, setara dengan sekitar $62,59 juta pada harga saat ini, dengan total biaya kepemilikan sekitar $167.

Pada waktu yang hampir bersamaan, perusahaan investasi kripto ternama Multicoin Capital juga mulai secara konsisten membangun kepemilikan AAVE-nya: dimulai pada 17 Oktober, secara bertahap meningkatkan kepemilikan melalui saluran Galaxy Digital OTC, dan saat ini memegang sekitar 338.000 AAVE, dengan nilai pasar sekitar $65,3 juta.

Sumber gambar: Arkham

Transaksi ini semua terjadi dalam satu setengah bulan terakhir. Bisakah kita mengartikan tanda-tanda jelas peningkatan arus masuk modal ini sebagai “smart money” yang membangun posisi dasar struktural di sekitar AAVE? Dan apakah AAVE layak untuk diinvestasikan?

Protokol Aave: Quasi-Infrastruktur untuk Peminjaman On-Chain

Jika peminjaman on-chain dianggap sebagai sektor DeFi yang paling dekat dengan “native finance,” maka Aave hampir menjadi standar yang diakui di bidang ini. Setiap metrik—TVL, pendapatan, pangsa pasar, dan peminjaman—mengonfirmasi kesuksesan Aave.

Terutama dalam hal pendapatan. Sebagai metrik paling krusial untuk mengukur nilai sebuah protokol DeFi, Aave memegang posisi dominan mutlak di pasar peminjaman. Sekitar 79% pendapatan pasar peminjaman berasal dari Ethereum mainnet, dan dari jumlah tersebut, 87% menjadi milik Aave sendiri.

Data dari Blockworks

Struktur ini berarti bahwa Aave bukan sekadar “proyek papan atas,” melainkan lebih dekat ke protokol dasar yang secara implisit dianggap pasar sebagai lapisan likuiditas default. Namun, pertanyaannya tetap: dapatkah keunggulan ini diterjemahkan ke dalam logika arus kas yang lebih dapat diprediksi, sehingga mendukung nilai investasi AAVE?

Untuk menghindari salah tafsir oleh noise pasar, pengguna kripto @intern_cc secara sistematis membedah struktur keuangan jangka panjang Aave, dimulai dari “profitabilitas protokol itu sendiri” untuk menilai apakah pertumbuhan saat ini bersifat struktural atau hanya sekadar rebound siklikal.

Kerangka analisis inti mencakup: 1) model peramalan pendapatan, dibangun berdasarkan kelipatan historis yang bergulir dan dikoreksi secara khusus untuk pengembalian marjinal yang menurun di pasar yang matang; 2) kemampuan integrasi produk, menilai stabilitas GHO dan perannya dalam pendapatan protokol yang terintegrasi secara vertikal; dan 3) indikator efisiensi modal, meninjau efek eksekusi program buyback token dan membandingkannya dengan target tahunan.

Odaily Planet Daily telah merangkum data kunci sebagai berikut:

Struktur Pendapatan: Siklus Masih Kuat, Tapi “Dasar” Meningkat

Melihat kembali data pendapatan bulanan Aave, terlihat pola siklus yang kuat. Tapi yang lebih patut diperhatikan adalah telah terjadi pergeseran struktural yang jelas.

Dalam siklus saat ini (“bull market kedua”), pendapatan bulanan Aave mengalami pertumbuhan eksplosif, memuncak hampir $15 juta, lebih dari dua kali lipat dari puncak 2021. Meski pertumbuhannya signifikan, grafik pendapatan kuartalan dengan jelas menunjukkan bahwa pendapatan tetap sangat fluktuatif, terutama didorong oleh aktivitas pasar alih-alih ekspansi linear yang stabil.

Data juga menunjukkan bahwa pendapatan kontraktual menunjukkan refleksivitas yang jelas di berbagai siklus pasar.

Penulis juga menyoroti bahwa bahkan protokol DeFi blue-chip seperti Aave akan sulit sepenuhnya menghilangkan fluktuasi siklikal selama bear market di masa depan. Protokol baru seperti Ethena dan Pendle mungkin menghadapi tantangan bertahan hidup yang lebih berat di bear market, tetapi akan mengalami kemakmuran besar selama bull market. Satu-satunya protokol DeFi blue-chip yang mengalami penurunan volume perdagangan dan pendapatan relatif ringan selama bear market adalah Uniswap.

GHO: Variabel Kunci Aave dalam Bergerak dari “Ekspansi Horizontal” ke “Integrasi Vertikal”

Sejak peluncurannya pada kuartal ketiga 2023, GHO mempertahankan tren naik yang stabil, dan nilai pasarnya telah melampaui $400 juta pada akhir 2025.

Data bulanan menunjukkan volatilitas yang sangat rendah dan hampir tidak ada tanda-tanda nyata arus keluar modal, menandakan bahwa permintaan bersifat berkelanjutan, bukan sekadar didorong oleh rotasi dana spekulatif jangka pendek.

Trajek ini memvalidasi efektivitas strategi Aave dalam mendorong integrasi vertikal. Pertumbuhan GHO adalah pertumbuhan alami, dan tidak ada lonjakan abnormal pada TVL.

Perbandingan horizontal antara GHO dan crvUSD mengungkapkan bahwa stablecoin tipe CDP dari protokol DeFi blue-chip menunjukkan basis permintaan struktural yang jelas.

Model Peramalan Pendapatan: Aave Memasuki “Fase Kesepakatan Matang”

Penulis menggunakan model rolling window untuk memodelkan siklus historis, berargumen bahwa alih-alih secara subyektif mengasumsikan tingkat pertumbuhan masa depan, lebih baik mengukur secara akurat kinerja pendapatan aktual protokol di setiap periode 12 bulan siklus pasar historis, dan membaginya ke dalam fase kontraksi bear market dan fase ekspansi bull market.

Terkait pengaturan skenario, tiga skenario dipilih berdasarkan distribusi sampel historis:

Skenario konservatif (25th quantile)

Skenario baseline (median)

Skenario optimistis

Perlu dicatat bahwa skenario optimistis tidak menggunakan kuartil atas umum (75th quartile), tetapi secara sengaja dibatasi pada kisaran kuartil ke-60 untuk menyaring outlier ekstrem. Tujuan utama desain ini adalah untuk mencerminkan hukum pengembalian marjinal yang menurun, memastikan model mencerminkan lintasan pertumbuhan protokol setelah memasuki tahap matang, bukan pengembalian abnormal yang meledak-ledak di awal.

Hasil model menunjukkan bahwa Aave jauh lebih matang dibandingkan siklus bear market pertamanya. Pendapatan di masa depan mungkin masih menurun, tetapi penurunannya akan jauh lebih ringan.

Yang patut diperhatikan, bahkan dalam skenario bear market (kelipatan 0,52x–0,88x), proyeksi dasar pendapatan adalah sekitar $6 juta per bulan, masih lebih tinggi dari puncak historis selama bull market 2021.

Buyback AAVE: Implementasi Nyata Mekanisme Deflasi

Grafik fluktuasi repurchase bulanan menunjukkan bahwa protokol mengadopsi strategi eksekusi yang relatif disiplin dan tidak spekulatif. Meskipun ada sedikit fluktuasi (seperti puncak sementara pada Mei), secara keseluruhan ritmenya relatif stabil.

Data kumulatif menunjukkan bahwa Aave telah menginvestasikan sekitar $30 juta dalam delapan bulan pertama sejak program buyback dimulai. Untuk mencapai target tahunan resmi sebesar $50 juta, ritme bulanan yang sesuai seharusnya sekitar $4,17 juta. Saat ini, ritme bulanan aktual sekitar $3,75 juta. Berdasarkan laju saat ini, jumlah buyback tahunan sekitar $45 juta, menyimpang sekitar 10% dari target.

Mekanisme buyback telah memberikan tekanan deflasi yang terukur pada suplai token: dalam waktu hanya 8 bulan, protokol telah melakukan buyback sekitar 0,80% dari total suplai (16 juta AAVE).

Kesimpulan

Dari perspektif protokol, Aave berkembang dari sekadar protokol peminjaman menjadi lapisan likuiditas dasar: model pendapatan semakin matang, GHO membuka kurva pertumbuhan kedua melalui integrasi vertikal, dan mekanisme buyback mulai membentuk hambatan deflasi yang nyata dan terukur di sisi suplai. Perubahan-perubahan ini tidak akan sepenuhnya dihargai hanya dalam satu siklus bull dan bear, tetapi secara diam-diam mengubah struktur risiko-imbalan jangka panjang AAVE.

Fluktuasi harga jangka pendek tidak terhindarkan, namun jika kita mempertimbangkan strategi alokasi aset berorientasi infrastruktur jangka panjang, AAVE masih bisa menjadi pilihan berkualitas tinggi.

〈Apa sebenarnya yang dilihat smart money yang agresif membeli AAVE di harga rendah?〉Artikel ini pertama kali diterbitkan di 《CoinRank》.