Ilusi Likuiditas Sedang Hancur—Ulasan Mendalam Desember 2025

1. Diskon $6,6 Miliar MicroStrategy: Mesin Abadi Bitcoin Pertama Kali Padam

Saat ini MSTR memegang 650.000 BTC, dengan nilai wajar $55,6 miliar, namun total kapitalisasi pasarnya hanya $49 miliar, diskon sebesar $6,6 miliar (11,9%), jauh melebihi “$1 miliar” yang sering disebut. Ini adalah pertama kalinya sejak Saylor memulai strategi treasury Bitcoin pada 2020, terjadi diskon NAV yang signifikan dan berkelanjutan. Rasio mNAV turun ke 0,88, hanya satu langkah lagi dari garis merah penghapusan indeks MSCI. Jika terhapus, dana pasif akan menjual sekitar $2,8 miliar saham, memulai spiral kematian secara resmi. Pada November, perusahaan telah menerbitkan saham preferen sebesar $1,44 miliar untuk menutupi kekurangan bunga, semakin mengencerkan kepemilikan saham. Risiko beta tinggi akhirnya terasa saat Bitcoin turun dari $108.000 ke $85.500. Masih ada yang bersikeras: “Bitcoin turun ke $1 pun tidak dijual.” Namun pasar berbicara: harga saham turun 41% tahun ini, Bitcoin hanya turun 7,2%. Support jangka pendek di $140, resistance $180; dalam jangka panjang, hanya jika Bitcoin kembali di atas $100.000, mitos premium bisa hidup kembali.

2. Akhir 30 Tahun Obligasi Pemerintah Jepang: Krisis Mata Uang atau Krisis Utang

Imbal hasil JGB 10 tahun di 1,88%, 30 tahun di 3,20%, keduanya mencatat kenaikan bulanan tercepat sejak 2008. Pernyataan Gubernur Bank Sentral 1 Desember diartikan sebagai “kenaikan suku bunga Desember sudah pasti”, dengan pasar memprediksi probabilitas kenaikan 82%. Yen melonjak tajam, USD/JPY sempat turun di bawah 145. Ini adalah hasil kombinasi rasio utang/PDB 260% + ekspansi fiskal menjelang pemilu + ancaman tarif Trump. Dalam seminggu terakhir, yen dan Bitcoin menunjukkan korelasi positif yang langka (koefisien 0,85), intinya adalah mata uang carry trade terbesar di dunia menguat, trader arbitrase terpaksa menutup posisi, likuiditas “dicuri”. Setiap kali skenario serupa terjadi, Bitcoin hampir selalu turun 1,2% secara bersamaan.

3. Repo Overnight The Fed $2,94 Miliar: Arus Bawah Sistem Sudah Mengalir

Pada 30 November, The Fed menyuntikkan $2,94 miliar dalam satu hari, terbesar kedua sejak 2020. SOFR melonjak ke 5,38%, rasio cadangan bank mendekati garis merah 8,7% seperti krisis repo September 2019. QT memang resmi berakhir 1 Desember, tapi bank yang aktif meminjam menandakan ada keretakan likuiditas. Di permukaan “semua baik-baik saja”, tapi di bawahnya sudah mulai menambal lubang.

4. Alokasi Obligasi Global Kembali ke Level 1999 & 2007: Benar-Benar Tenang Sebelum Badai

Proporsi kepemilikan obligasi institusi turun ke 15%, sama persis seperti menjelang gelembung internet dan krisis subprime. Lelang obligasi AS tenor 20 dan 30 tahun pada November, bid-to-cover ratio turun di bawah 2,3 kali, risiko ekor terus membesar. Tak ada yang mau beli obligasi berarti saat sentimen risk-off berikutnya datang, imbal hasil bisa melonjak gap-up, itulah titik awal kejadian sistemik.

5. Rotasi Aset & Level Teknikal Kunci

• S&P 500 tanpa “Magnificent Seven” cetak rekor tertinggi baru, breadth-nya justru membaik
• Nasdaq naik 7 bulan berturut-turut, rata-rata return 3 bulan pasca bulan ke-8 hanya 0,8%, volatilitas naik signifikan
• Tembok gamma Google di $325, Nvidia $185, Tesla $430
• Harga perak setelah disesuaikan CPI menembus tren turun 45 tahun, spot $57,18, hanya 15% dari puncak 2011
• Rasio emas/perak di 74, secara historis bila di bawah 70, perak masih punya ruang reli 20-30%

6. ETF Bitcoin & Tembok Opsi: Institusi Diam-Diam Akumulasi, Ritel Masih Panik

Net inflow harian $240 juta pada 28 November, 1 Desember bertambah $110 juta lagi. Tembok put terbesar opsi IBIT di $47 (setara Bitcoin $83.000), jika tembus $43 langsung menuju $75.000; jika bertahan di $87.500 pada MA20 harian, likuiditas short covering bisa kembali, target $98.000-102.000. Skenario klasik: ritel panik semua, institusi all-in.

7. Skenario Musiman Desember & Ujian Sebenarnya di 2026

Desember kemungkinan besar minggu pertama akan konsolidasi mencerna euforia Thanksgiving, dua minggu sebelum Natal jadi reli akhir tahun, S&P 500 kemungkinan menyentuh 6.850-7.000, Bitcoin berpotensi rebound ke dekat $100.000. Tapi tahun 2026 adalah ujian sebenarnya: Jepang naikkan suku bunga, The Fed bisa restart QT, defisit fiskal AS tak terkendali, tarif Trump diterapkan—“bom” ini cepat atau lambat akan meledak.

Penutup

Pasar Desember 2025 bukanlah akhir bull market, juga bukan awal bear market, melainkan “fase terakhir bull market di mana ilusi likuiditas perlahan dilucuti”. Semua sinyal mencolok—diskon MSTR, penguatan yen, repo The Fed, risiko tail auction obligasi AS, nihilnya alokasi obligasi—semua menunjuk ke satu fakta: sistem keuangan global sedang pemanasan untuk volatilitas lebih besar pada 2026.