Teruskan Judul Asli 'Ethena: Sebuah generasi baru mata uang Fed'

1. Siapa di balik Ethena?

Anggota tim Ethena

Anggota tim Ethena memiliki latar belakang yang kaya dan memiliki pengetahuan profesional yang mendalam serta pengalaman praktis dalam bidang Crypto, keuangan, dan teknologi. Pendiri, Guy Young, pernah bekerja di hedge fund bernilai $60 miliar dan mendirikan Ethena setelah kejatuhan Luna; COO Elliot Parker sebelumnya adalah manajer produk di Paradigm dan juga bekerja di Deribit; Jane Liu, kepala pertumbuhan institusional di Asia Pasifik, pernah menjabat sebagai kepala riset investasi di Fundamental Labs dan kepala kemitraan institusional serta hubungan dana di Lido Finance.

Status pendanaan Ethena

Menurut Rootdata, Ethena telah menjalani tiga putaran pendanaan, mengumpulkan total pendanaan sebesar $119.5 juta. Investor utama kunci termasuk Dragonfly, Maelstrom Capital, dan Brevan Howard Digital. Ethena telah menarik perhatian dan investasi dari berbagai lembaga investasi terkemuka, yang tidak hanya membawa pendanaan substansial untuk pengembangan Ethena tetapi juga menyediakan sumber daya industri berharga untuk pertumbuhan bisnisnya. Investor Ethena termasuk bursa (seperti YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund, dan Deribit), pembuat pasar (seperti GSR, Wintermute, Galaxy Digital, dan Amber Group), dan lembaga keuangan tradisional (seperti PayPal Ventures, Franklin Templeton, dan F-Prime Capital).

2. Apa itu Ethena?

Secara singkat, Ethena adalah protokol Dolar Sintetis yang memperkenalkan stablecoin USDe dan aset tabungan dolar sUSDe. Stabilitas USDe didukung oleh aset kripto dan posisi lindung (futures pendek) delta-neutral yang sesuai.

Dari sudut pandang misi proyek, Ethena bertujuan untuk menghubungkan dana di tiga bidang CeFi, DeFi, dan TradFi melalui mata uang stabil USDe. Sementara itu, Ethena menangkap perbedaan suku bunga dana di tiga bidang ini (pertukaran, on-chain, dan keuangan tradisional), sehingga memberikan keuntungan lebih kepada pelanggan. Jika skala USDe cukup besar, hal itu juga dapat mempromosikan konvergensi modal dan tingkat bunga di antara DeFi, CeFi, dan TradFi.

Mekanisme stablecoin USDe

Mekanisme Pencetakan/Penebusan: Hanya dua penebus bersertifikat hukum independen (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) yang memenuhi syarat untuk pencetakan/penebusan USDe. Penebus perlu menggunakan BTC/ETH/ETH LSTs/ USDT/USDC sebagai jaminan untuk berinteraksi dengan Kontrak Pencetakan dan Penebusan USDe. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini:

Pencetakan USDe pertama dari Kontrak Pencetakan dan Penebusan USDe Protokol Ethena V1

Baru-baru ini, terjadi pencetakan USDe melalui Kontrak Pencetakan dan Penebusan USDe Protokol Ethena yang ditingkatkan V2.

Ini adalah catatan USDe yang ditukarkan dengan USDT. Selama pencetakan dan penebusan, penetapan harga Aset Penjaminan ditentukan dan terus diverifikasi menggunakan sumber-sumber berbagai, termasuk Bursa CeFi, Bursa DeFi, Pasar OTC, dan Oracle seperti Pyth dan RedStone, untuk memastikan bahwa penetapan harga tersebut benar dan wajar.

Mekanisme pemeliharaan stabilitas USDe: Untuk memastikan stabilitas USDe, kunci utamanya adalah melindungi fluktuasi harga Aset Penjamin. Ethena mengadopsi strategi delta-netral otomatis dan programatik.

sumber pendapatan sUSDe

Pendapatan untuk sUSDe berasal dari pengelolaan dan penggunaan jaminan oleh Ethena.

• Ketika Ethena menerima jaminan, ia dapat menyimpannya sebagai stablecoin dan mendapatkan tingkat bunga tetap pada deposit;
• Anda juga dapat mempercayakan penjaga ke bursa terpilih dan menyiapkan posisi kontrak berjangka airdrop di bursa tersebut untuk lindung nilai fluktuasi harga Aset Pendukung sambil menghasilkan tingkat pendanaan;
• Jika spot Aset Penjaminan adalah ETH, Anda juga dapat melakukan staking dan mendapatkan ETH Staking APR.

Pendapatan ini akan didistribusikan kepada pengguna dalam bentuk pengembalian lebih banyak USDe kepada pengguna saat mereka melepas staking sUSDe dan menebus USDe.

Tujuan dari stablecoin (USDe/sUSDe/iUSDe)

Di DeFi:

• USDe/sUSDe dapat berfungsi sebagai jaminan dalam protokol peminjaman seperti AAVE dan Spark.
• USDe/sUSDe dapat digunakan sebagai jaminan margin di platform Perps DEX.
• USDe/sUSDe dapat bertindak sebagai jaminan dalam Protokol Stablecoin.
• USDe/sUSDe dapat digunakan sebagai aset dasar dalam Protokol Swap Tingkat Bunga.
• USDe dapat digunakan sebagai mata uang kutipan dalam pasangan perdagangan Spot DEX.

Di ruang CeFi:

• USDe berfungsi sebagai mata uang kutipan di CEXs (membentuk pasangan perdagangan);

Di bidang TradFi:

• iUSDe adalah stablecoin yang diluncurkan oleh Ethena untuk pasar TradFi. Ini memungkinkan perusahaan tradisional yang diatur untuk berlangganan, memungkinkan lembaga investasi tradisional ini untuk memberikan hasil tinggi di pasar Crypto kepada pelanggan tradisional tanpa memiliki kontak apa pun dengan Crypto.

3. Inovasi Ethena

Strategi Delta-Netral untuk Melindungi Volatilitas Harga Aset Pendukung

Banyak proyek stablecoin yang menggunakan aset kripto sebagai pendukung akhirnya gagal karena kebangkrutan, seringkali disebabkan oleh kurangnya lindung nilai yang tepat terhadap fluktuasi harga aset pendukung mereka. Ethena menonjol sebagai proyek pertama yang menerapkan algoritma Delta-Hedging dan model eksekusi terprogram otomatis untuk mengelola volatilitas harga aset pendukung. Pendekatan ini menjaga nilai Delta portofolio mendekati nol. Sementara algoritma dan model eksekusi Delta-Hedging awal Ethena beroperasi sebagai "kotak hitam", menimbulkan potensi risiko terhadap kemampuannya untuk mempertahankan posisi netral delta dalam jangka panjang, mekanisme stabilitas ini sendiri merupakan inovasi yang penting. Di masa depan, Ethena dapat beralih ke model RFQ (Request for Quotation) terbuka, memungkinkan beberapa pembuat pasar untuk bersaing dalam menjalankan tugas lindung nilai.

Dalam keadaan normal, 1 USDe = 1 USDC saat penarikan. Namun, jika mekanisme lindung nilai gagal atau tingkat pendanaan untuk posisi futures pendek mengakibatkan kerugian, nilai cadangan aset dapat menurun. Dalam kasus-kasus tersebut, penawaran penarikan untuk pemegang USDe akan mencerminkan penurunan nilai proporsional. Selain itu, penawaran penarikan yang ditampilkan akan termasuk biaya kompensasi 10 basis point (0,1%).

Efisiensi Modal yang Jauh Lebih Tinggi Daripada Sebagian Besar Stablecoin

Stablecoin Sentralis seperti USDT dan USDC sangat dipengaruhi oleh regulasi keuangan tradisional. Agunan mereka sebagian besar dipegang dalam mata uang fiat, biasanya dalam bentuk obligasi Departemen Keuangan AS dan rekening tabungan. Ketergantungan ini pada aset terpusat menimbulkan risiko titik kegagalan tunggal dan menghasilkan efisiensi modal yang relatif rendah.

Stablecoin Terdesentralisasi seperti DAI dari MakerDAO biasanya memerlukan over-collateralization sebesar 120%-150%. Mengingat margin keamanan yang diperlukan untuk menghindari likuidasi, rasio jaminan aktual mungkin melebihi 200%, yang lebih lanjut mengurangi efisiensi modal. Selain itu, selama volatilitas pasar ekstrem, pengguna berisiko mengalami kerugian likuidasi tambahan jika jaminan mereka likuidasi secara paksa.

Sebaliknya, USDe Ethena telah mencapai rasio agunan aset mendekati 1 USD : 1 USDe. Dikombinasikan dengan strategi delta-netral untuk melindungi volatilitas harga, USDe memastikan efisiensi modal yang tinggi dan stabilitas yang kuat.

Keuntungan penting dari posisi Ethena adalah bahwa proyek stablecoin lain dapat berkolaborasi dengan Ethena. Misalnya, Sky, Frax, dan Usual telah mengintegrasikan produk-produk Ethena ke dalam penawaran mereka.

Model Penjagaan OES untuk Keamanan Aset

Ethena berkolaborasi dengan beberapa kustodian, termasuk Copper, Ceffu, dan Cobo. Kemitraan ini menggunakan model OES (Off-Exchange Settlement), di mana aset pendukung tetap aman di dompet on-chain. Pendekatan ini mengurangi risiko yang terkait dengan bursa terpusat (CEX) dan kustodian, karena kustodian tidak dapat secara independen mengontrol aset yang disimpan. Misalnya, ketika Copper bertindak sebagai kustodian, aset pendukung disimpan di brankas off-chain. Ethena, Copper, dan brankas masing-masing memegang kunci terpisah, yang membutuhkan setidaknya dua tanda tangan untuk mengotorisasi transaksi apa pun. Atau, aset dapat disimpan dalam perwalian jarak jauh kebangkrutan, menambahkan lapisan perlindungan lainnya.

Mengintegrasikan Keuangan Tradisional untuk Memperluas Pertumbuhan USDe

Ethena secara strategis menjembatani dunia CeFi, DeFi, dan TradFi melalui stablecoin USDe-nya. Dengan menangkap perbedaan tingkat bunga di sektor-sektor ini (bursa, platform on-chain, dan lembaga keuangan tradisional), Ethena memungkinkan klien untuk mencapai hasil yang lebih tinggi, secara efektif menggabungkan manfaat crypto dan keuangan tradisional.

Dalam TradFi (Keuangan Tradisional), umumnya tidak banyak produk berimbal hasil tinggi, tetapi pasar pendapatan tetap berimbal hasil rendah sangat besar. Di sektor Crypto, karena permintaan pengguna untuk perdagangan berleverage, ada permintaan yang lebih tinggi untuk mata uang (khususnya stablecoin USD), yang seringkali menciptakan peluang berimbal hasil tinggi yang 'bebas risiko' di industri kripto.

Ethena bertindak sebagai jembatan, menggabungkan keuangan tradisional dengan ekspansi USDe. Saat tingkat suku bunga Federal Reserve rendah (atau selama siklus pemotongan suku bunga), perdagangan kripto cenderung menjadi lebih aktif, dan tingkat pendanaan kontrak perpetual di pasar kripto biasanya lebih tinggi. Akibatnya, posisi futures pendek delta-hedged Ethena dapat menghasilkan tingkat pengembalian pendanaan yang lebih besar. Hal ini menciptakan fenomena menarik — ketika hasil keuangan tradisional rendah, klien sebenarnya dapat mencapai tingkat pengembalian yang lebih tinggi melalui Ethena.

Sebagai hasilnya, iUSDe dapat memenuhi kebutuhan alokasi aset klien keuangan tradisional selama periode suku bunga rendah. Hal ini mungkin menjadi salah satu alasan mengapa cabang usaha Franklin Templeton dan Fidelity Investments, F-Prime Capital, menginvestasikan $100 juta dalam putaran strategis Ethena bulan Desember tahun lalu. Selain itu, kerjasama Ethena dengan BUIDL BlackRock untuk meluncurkan USDtb bisa lebih memperkuat aliran modal signifikan dari TradFi ke Ethena, pada akhirnya mengalirkan dana ke pasar kripto.

4. Status pengembangan proyek

USDe Ethena telah tumbuh menjadi stablecoin USD terbesar ketiga. Pada 7 Maret 2025, total penerbitan USDe telah melampaui $5,5 miliar, menempati urutan di belakang USDT dan USDC. Dalam hal volume transfer, USDe menempati peringkat keempat, setelah USDT, USDC, dan DAI. Namun, jumlah alamat aktif masih relatif rendah hanya 1.612, menunjukkan bahwa adopsi ritel masih memerlukan ekspansi. Pertumbuhan pendapatan Ethena telah cepat - ini adalah startup kripto tercepat kedua yang mencapai $100 juta dalam pendapatan, hanya kalah dari Pump.fun.

Ethena telah menjadi batu penjuru penting bagi banyak protokol DeFi. Lebih dari 50% dari total nilai terkunci (TVL) Pendle dikaitkan dengan Ethena, sementara sekitar 25% pendapatan Sky terkait dengan Ethena. Sekitar 30% pendapatan TVL Morpho berasal dari pemanfaatan aset Ethena. Selain itu, Ethena telah muncul sebagai aset baru tercepat yang berkembang di Aave, dan sebagian besar platform kontrak perpetual berbasis EVM telah mengintegrasikan USDe sebagai agunan. Ethena sedang aktif membangun ekosistem sekitar USDe. Menurut informasi yang diterbitkan di situs web resmi Ethena, dua proyek baru akan diluncurkan pada Q1 2025 — platform pertukaran terdesentralisasi bernama Ethereal dan protokol perdagangan on-chain bernama Derive, yang akan mendukung opsi, kontrak perpetual, dan perdagangan spot. Dalam hal kemitraan eksternal, Ethena juga terus memperluas kerjasamanya. Ia telah bermitra dengan BlackRock untuk meluncurkan USDtb dan juga telah membentuk aliansi dengan proyek DeFi keluarga Trump, World Liberty Financial.

Ethena juga menghadapi beberapa risiko:

Pendapatan inti dari USDe tidak stabil. Seperti yang disebutkan sebelumnya, pendapatan USDe berasal dari tiga sumber utama: pendapatan bunga dari deposit stablecoin yang menjadi backing, pendapatan funding rate dari posisi futures short, dan hadiah staking dari ETH yang dipegang sebagai aset backing. Di antara ini, funding rate pada posisi futures short dapat mengalami tingkat negatif yang berkepanjangan selama pasar beruang, yang dapat mengakibatkan defisit pendapatan untuk USDe.

Mekanisme ADL (Automatic Deleveraging) dari pertukaran terpusat (CEXs) berpotensi mengganggu strategi delta-netral Ethena. Karena CEXs memiliki mekanisme deleveraging otomatis, hal ini dapat memengaruhi strategi delta-netral Ethena dalam kondisi tertentu.

Terdapat juga potensi risiko likuiditas yang berasal dari mitra-mitra mereka. Bybit adalah bursa dengan adopsi USDe tertinggi, yang pada puncaknya memegang hampir $700 juta dalam USDe. Selain itu, Mantle, jaringan Layer 2 yang erat kaitannya dengan Bybit (terbentuk dari penggabungan BitDAO, salah satu pendiri Bybit, dan ekosistem Mantle) adalah rantai kedua terbesar dalam hal pasokan USDe. Setelah kejadian peretasan di Bybit, terjadi lonjakan permintaan penarikan melebihi $120 juta dalam UcSDe. Saat ini, Ethena memegang $1,9 miliar dalam stablecoin likuid sebagai aset penjamin, yang cukup untuk menutupi lonjakan tiba-tiba dalam permintaan penarikan. Namun, risiko tetap ada bahwa permintaan penarikan di masa depan bisa melebihi cadangan stablecoin likuid Ethena, yang berpotensi menciptakan risiko likuiditas jangka pendek.

5. Nilai investasi Ethena (ENA)

Saat ini, ENA memiliki valuasi dilusi penuh (FDV) sebesar $5.6 miliar dan kapitalisasi pasar beredar sebesar $2 miliar. Ethena telah menyelesaikan tiga putaran pendanaan, mengumpulkan $6 juta, $14 juta, dan $100 juta masing-masing. Selama putaran kedua pendanaan, Ethena dinilai sebesar $300 juta, artinya harga token saat ini masih mencerminkan pengembalian 18x+

Hingga 5 Mei 2025, token yang beredar terutama terdiri dari alokasi 2% Binance Launchpool, bersama dengan saham yayasan dan tim yang sedang mengalami pembatasan linear. Pada bulan April, beberapa alokasi yang dibeli OTC akan mulai terbuka, dengan dasar biaya sekitar $0,25 per token. Mulai dari 5 Mei, 78 juta token ENA tambahan yang dialokasikan untuk institusi investasi akan terbuka setiap bulannya dalam jadwal pembatasan linear.

Pasar kripto baru-baru ini mengalami koreksi secara keseluruhan, dan kinerja ENA sangat lemah. BTC telah mundur 25% dari puncaknya, ETH telah mundur 50% dari puncaknya, dan ENA telah mundur sekitar 70% dari puncaknya. Manfaat negatif yang Token ENA akan buka mungkin telah sepenuhnya tercermin dalam harga mata uang saat ini.

Secara ringkas, sementara ENA menghadapi tekanan harga jangka pendek hingga menengah, model bisnis inti proyek tersebut memiliki nilai jangka panjang.

Penafian:

1. Artikel ini diambil dari [ IOBC Capital]. Teruskan Judul Asli 'Ethena: Generasi baru mata uang Fed'. Hak cipta adalah milik penulis asli [0xCousin], jika Anda keberatan dengan pencetakan ulang, harap hubungi Belajar Gatetim, tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn, tidak disebutkan diGate.io, artikel yang diterjemahkan mungkin tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.