Pengantar: Logika Dasar dari Permainan Likuiditas

Di pasar keuangan, investor ritel sering dipandang sebagai "pemegang tas" ketika investor institusi keluar dari posisi mereka — ketika institusi perlu menjual aset dalam jumlah besar, investor ritel biasanya yang tersisa untuk menyerap penurunan harga. Asimetri ini semakin diperkuat di ruang cryptocurrency, di mana mekanisme pembuatan pasar dan perdagangan dark pool di bursa terpusat (CEX) memperburuk ketidakseimbangan informasi ini. Namun, dengan evolusi pertukaran terdesentralisasi (DEX), DEX buku pesanan baru seperti dYdX dan Antartika berinovasi mekanisme untuk membentuk kembali distribusi kekuatan likuiditas. Artikel ini akan menganalisis bagaimana DEX yang sangat baik secara fisik memisahkan likuiditas ritel dan institusional dengan berfokus pada arsitektur teknis, mekanisme insentif, dan model tata kelola mereka.

Stratifikasi Likuiditas: Dari Penyerapan Pasif hingga Redistribusi Kekuatan

Dilema Likuiditas DEX Tradisional

Dalam model Automated Market Maker (AMM) awal, penyedia likuiditas ritel (LP) menghadapi risiko seleksi yang merugikan secara signifikan. Misalnya, meskipun desain likuiditas terkonsentrasi Uniswap V3 meningkatkan efisiensi modal, data menunjukkan bahwa LP ritel biasanya memiliki posisi rata-rata hanya $29.000, sebagian besar terkonsentrasi di kumpulan yang lebih kecil dengan volume perdagangan harian di bawah $100.000. Sebaliknya, pemain institusional mendominasi kolam perdagangan besar dengan posisi rata-rata $ 3,7 juta, dan di kolam dengan volume perdagangan harian lebih dari $ 10 juta, institusi menyumbang 70-80% dari likuiditas. Ketika institusi melakukan aksi jual besar-besaran dalam struktur ini, kumpulan likuiditas ritel adalah yang pertama mengambil beban penurunan harga, membentuk "perangkap likuiditas keluar" yang khas.

Kebutuhan Stratifikasi Likuiditas

Bank for International Settlements (BIS) telah menyoroti stratifikasi profesional yang signifikan di pasar DEX: meskipun investor ritel menyumbang 93% dari total penyedia likuiditas, 65-85% likuiditas sebenarnya disediakan oleh sejumlah kecil lembaga. Stratifikasi ini tidak kebetulan tetapi merupakan hasil yang diperlukan dari optimisasi efisiensi pasar. DEX yang dirancang dengan baik perlu memisahkan "likuiditas ekor panjang" dari investor ritel dan "likuiditas inti" dari lembaga. Sebagai contoh, mekanisme MegaVault yang diperkenalkan oleh dYdX Unlimited mengalokasikan USDC yang disetor oleh investor ritel ke sub-pool yang dikendalikan oleh lembaga, memastikan kedalaman likuiditas sambil melindungi investor ritel dari dampak transaksi besar.

Mekanisme Teknis: Membangun Dinding Likuiditas

Inovasi Model Buku Pesanan

DEX DEX dapat membangun mekanisme perlindungan likuiditas multi-lapisan melalui inovasi teknis. Tujuan inti adalah untuk secara fisik memisahkan kebutuhan likuiditas ritel dari perdagangan besar institusional, memastikan bahwa investor ritel tidak terpapar secara pasif terhadap fluktuasi pasar besar. Desain firewall likuiditas harus seimbang antara efisiensi, transparansi, dan kemampuan isolasi risiko. Kuncinya adalah menggunakan arsitektur hibrida yang menggabungkan koordinasi on-chain dan off-chain, memastikan kedua otonomi pengguna atas aset dan perlindungan dari volatilitas pasar serta serangan jahat terhadap kolam likuiditas.

Model hibrid memproses operasi frekuensi tinggi seperti pencocokan pesanan di luar rantai, memanfaatkan latensi rendah dan karakteristik throughput tinggi dari server di luar rantai untuk secara signifikan meningkatkan kecepatan eksekusi transaksi, menghindari selisih harga yang disebabkan oleh kemacetan jaringan blockchain. Sementara itu, penyelesaian di rantai memastikan keamanan aset dan transparansi. Sebagai contoh, DEX seperti dYdX v3, Aevo, dan Antarctic memanfaatkan pencocokan pesanan di luar rantai sambil melakukan penyelesaian akhir di rantai. Hal ini mempertahankan keuntungan inti dari desentralisasi sambil mencapai efisiensi perdagangan yang dapat dibandingkan dengan bursa terpusat (CEXs).

Selain itu, privasi buku pesanan off-chain mengurangi paparan informasi perdagangan, secara efektif membatasi masalah seperti serangan front-running dan sandwich, yang umum terjadi dalam skenario nilai ekstraksi penambang (MEV). Proyek seperti Paradex menggunakan model hybrid untuk mengurangi risiko manipulasi pasar yang disebabkan oleh transparansi buku pesanan on-chain. Model hibrida juga memungkinkan integrasi algoritma profesional dari pembuat pasar tradisional, menawarkan spread bid-ask yang lebih ketat dan likuiditas yang lebih dalam melalui pengelolaan kumpulan likuiditas off-chain yang fleksibel. Misalnya, Perpetual Protocol menggunakan model Automated Market Maker (vAMM) virtual yang dikombinasikan dengan mekanisme suplementasi likuiditas off-chain untuk mengurangi masalah slippage tinggi yang dihadapi oleh AMM on-chain murni.

Pemrosesan off-chain dari perhitungan kompleks, seperti penyesuaian tingkat pendanaan dinamis dan pencocokan perdagangan frekuensi tinggi, mengurangi konsumsi gas on-chain, dengan hanya langkah penyelesaian kunci yang tersisa on-chain. Arsitektur kontrak tunggal Uniswap V4 menggabungkan operasi kolam renang multiple ke dalam satu kontrak, mengurangi biaya gas sebesar 99%, memberikan landasan teknis untuk skalabilitas model hybrid. Model hybrid juga mendukung integrasi mendalam dengan komponen DeFi lainnya seperti oracle dan protokol peminjaman. Sebagai contoh, GMX menggunakan oracle Chainlink untuk mendapatkan data harga off-chain dan menggabungkannya dengan mekanisme likuidasi on-chain untuk memungkinkan fungsi perdagangan derivatif kompleks.

Membangun Strategi Firewall Likuiditas yang Memenuhi Kebutuhan Pasar

Firewall likuiditas bertujuan untuk menjaga stabilitas kolam likuiditas melalui sarana teknologi, mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh operasi jahat atau fluktuasi pasar. Metode umum termasuk memperkenalkan kunci waktu ketika LP keluar (misalnya, penundaan 24 jam, dapat diperpanjang hingga 7 hari) untuk mencegah penipisan likuiditas mendadak karena penarikan frekuensi tinggi. Ketika pasar mengalami volatilitas, kunci waktu dapat menyangga penarikan panik, melindungi pengembalian LP jangka panjang sambil memastikan keadilan dengan secara transparan mencatat periode penguncian dalam kontrak pintar.

Berdasarkan pemantauan orakel real-time dari rasio aset dalam kolam likuiditas, bursa juga dapat menetapkan ambang batas dinamis untuk memicu mekanisme pengendalian risiko. Ketika proporsi aset apa pun dalam kolam melebihi batas yang telah ditetapkan, perdagangan terkait dapat dihentikan sementara, atau algoritma rebalancing otomatis dapat dipicu untuk mencegah kerugian sementara dari membesar. LP juga dapat diberi hadiah berjenjang berdasarkan durasi kunci dan kontribusi mereka. LP jangka panjang yang mengunci aset akan menerima insentif pembagian biaya atau token governance yang lebih tinggi, mendorong stabilitas. Fitur Hooks Uniswap V4 memungkinkan pengembang untuk menyesuaikan aturan insentif LP (seperti reinvestasi biaya otomatis), meningkatkan loyalitas.

Sistem pemantauan real-time dapat digunakan off-chain untuk mengidentifikasi pola perdagangan abnormal (seperti serangan arbitrase besar) dan memicu mekanisme pemutus sirkuit on-chain. Ini dapat menghentikan perdagangan pada pasangan tertentu atau membatasi pesanan besar, mirip dengan "pemutus sirkuit" keuangan tradisional. Verifikasi formal dan audit pihak ketiga memastikan keamanan kontrak kumpulan likuiditas, sementara desain modular mendukung peningkatan darurat. Pengenalan kontrak proxy memungkinkan kerentanan diperbaiki tanpa memigrasikan likuiditas, menghindari terulangnya masalah seperti peretasan DAO.

Studi Kasus

dYdX v4 - Desentralisasi Penuh Model Buku Pesanan

dYdX v4 Mempertahankan buku pesanan off-chain, membentuk arsitektur hibrida dengan pencocokan pesanan off-chain dan penyelesaian on-chain. Jaringan terdesentralisasi yang terdiri dari 60 validator mencocokkan perdagangan secara real-time, dengan penyelesaian akhir hanya terjadi setelah perdagangan melalui rantai aplikasi yang dibangun di Cosmos SDK. Desain ini mengisolasi dampak perdagangan frekuensi tinggi pada likuiditas ritel off-chain, dengan sistem on-chain hanya memproses hasilnya, mencegah LP ritel terkena fluktuasi harga secara langsung yang disebabkan oleh pembatalan besar. Model transaksi bebas gas membebankan biaya hanya setelah perdagangan berhasil, mencegah pengguna ritel menanggung biaya gas yang tinggi karena seringnya pembatalan, sehingga mengurangi risiko menjadi "keluar likuiditas."

Pengguna ritel yang mempertaruhkan token DYDX dapat memperoleh APR 15% dalam hadiah stablecoin USDC (dari pembagian biaya transaksi), sementara institusi harus mempertaruhkan token untuk menjadi validator dan berpartisipasi dalam memelihara buku pesanan off-chain, mendapatkan hadiah yang lebih tinggi. Desain berlapis ini memisahkan imbalan ritel dari fungsi simpul institusional, mengurangi konflik kepentingan. Daftar token tanpa izin dan algoritma isolasi likuiditas mengalokasikan USDC yang disediakan ritel ke dalam sub-kumpulan yang berbeda untuk menghindari perdagangan besar menembus kumpulan aset tunggal. Pemegang token memberikan suara pada parameter utama seperti distribusi biaya dan daftar pasangan baru, mencegah institusi memodifikasi aturan secara sepihak untuk merugikan kepentingan ritel.

Ethena - Moat Likuiditas Stablecoin

Ketika pengguna mempertaruhkan ETH untuk menghasilkan stablecoin Delta-netral USDe, Ethena protokol secara otomatis membuka posisi short kontrak perpetual ETH yang setara pada CEX untuk lindung nilai. Pengguna ritel yang memegang USDe hanya terpapar pada imbal hasil staking ETH dan perbedaan biaya pendanaan, menghindari eksposur langsung ke fluktuasi harga spot. Ketika harga USDe menyimpang dari $1, arbitrase harus menebus jaminan melalui kontrak on-chain, memicu mekanisme penyesuaian dinamis untuk mencegah institusi memanipulasi harga melalui aksi jual terkonsentrasi.

Pengguna ritel yang melakukan staking USDe mendapatkan sUSDe (token hasil), dengan imbalan yang berasal dari imbalan staking ETH dan biaya pendanaan. Institusi menyediakan likuiditas on-chain melalui market-making untuk insentif tambahan. Peran-peran ini secara fisik terpisah dalam hal sumber pendapatan. Token imbalan disuntikkan ke dalam kolam USDe pada DEX seperti Curve untuk memastikan pengguna ritel dapat menukar dengan slippage minimal, mencegah mereka menanggung tekanan penjualan institusi akibat kekurangan likuiditas. Rencana masa depan termasuk menggunakan token tata kelola ETA untuk mengontrol jenis dan rasio lindung nilai kolateral USDe, dengan komunitas memilih untuk membatasi leverage institusi yang berlebihan.

Protokol ApeX - Pembuatan Pasar Elastis dan Nilai yang Dikontrol Protokol

Protokol ApeXmigrasi dari StarkEx ke zkLink X, menciptakan model buku pesanan yang efisien dengan pencocokan di luar rantai dan penyelesaian di rantai. Aset pengguna disimpan oleh diri mereka sendiri, disimpan dalam kontrak pintar di rantai, memastikan platform tidak dapat menyalahgunakan dana. Bahkan jika platform menghentikan operasi, pengguna dapat memaksa penarikan untuk memastikan keamanan. Kontrak ApeX Omni mendukung deposito dan penarikan yang mulus dari aset multi-rantai dan beroperasi tanpa memerlukan KYC. Pengguna dapat melakukan perdagangan dengan hanya menghubungkan dompet atau akun sosial mereka, dan mereka terbebaskan dari biaya gas, yang signifikan menurunkan biaya transaksi. Selain itu, ApeX secara inovatif mendukung pembelian dan penjualan multi-rantai aset seperti USDT dengan sekali klik, menghilangkan kerumitan dan biaya ekstra yang terkait dengan jembatan lintas rantai, terutama berguna untuk perdagangan koin Meme yang efisien di beberapa rantai.

Daya saing inti ApeX berasal dari desain terobosan infrastruktur yang mendasarinya, zkLink X. zkLink X memecahkan fragmentasi likuiditas, biaya transaksi yang tinggi, dan kompleksitas lintas rantai dengan menggunakan zero-knowledge proofs (ZKP) dan rollup agregat. Agregasi likuiditas multi-rantainya mengintegrasikan aset di seluruh jaringan Layer 1 (L1) dan Layer 2 (L2) seperti Ethereum dan Arbitrum ke dalam kumpulan likuiditas terpadu, memungkinkan pengguna untuk mengakses harga perdagangan terbaik tanpa transfer lintas rantai. Sementara itu, teknologi zk-rollup memungkinkan pemrosesan batch perdagangan off-chain, mengoptimalkan efisiensi validasi melalui bukti rekursif. Akibatnya, ApeX Omni mencapai throughput mendekati pertukaran terpusat (CEX), dengan biaya transaksi sebagian kecil dari platform pesaing. Dibandingkan dengan DEX rantai tunggal yang dioptimalkan seperti Hyperliquid, ApeX menawarkan pengalaman perdagangan yang lebih fleksibel dan rendah penghalang kepada pengguna dengan interoperabilitas lintas rantai dan mekanisme daftar aset terpadu.

Antarctic Exchange - Revolusi Privasi dan Efisiensi Berbasis ZK Rollup

Antarctic Exchange menggunakan teknologi Zero Knowledge (ZK) untuk menggabungkan properti privasi zk-SNARKs dengan kedalaman likuiditas order book. Pengguna dapat secara anonim memverifikasi validitas transaksi (seperti kecukupan margin) tanpa mengekspos detail posisi, mencegah serangan MEV dan kebocoran informasi, secara efektif memecahkan masalah industri "transparansi versus privasi." Melalui Merkle Trees, hash dari ribuan transaksi dikumpulkan menjadi satu root hash on-chain, secara drastis mengurangi biaya penyimpanan on-chain dan konsumsi gas. Dengan menggabungkan Merkle Trees dengan verifikasi on-chain, Antartika menawarkan "solusi bebas kompromi" yang menggabungkan pengalaman pengguna CEX dengan keamanan DEX.

Dalam merancang kumpulan LP, Antartika mengadopsi model LP hibrida, menghubungkan stablecoin pengguna dengan token LP (AMLP/AHLP) melalui kontrak pintar, menyeimbangkan manfaat transparansi on-chain dan efisiensi off-chain. Ketika pengguna mencoba untuk keluar dari kumpulan likuiditas, penundaan diperkenalkan untuk mencegah likuiditas pasar menjadi tidak stabil karena arus masuk dan keluar yang sering terjadi. Mekanisme ini mengurangi risiko selip harga, meningkatkan stabilitas kolam likuiditas, dan melindungi penyedia likuiditas jangka panjang dari manipulasi pasar dan perdagangan oportunistik.

Di bursa CEX tradisional, klien modal besar yang keluar likuiditasnya akan mengandalkan likuiditas dari semua pengguna order book, yang sering kali mengakibatkan terjadinya kejatuhan pasar. Namun, mekanisme pembuatan pasar lindung nilai Antarctic efektif dalam menyeimbangkan pasokan likuiditas, memastikan bahwa keluarnya investor institusi tidak terlalu bergantung pada likuiditas ritel, mengurangi paparan risiko bagi pengguna ritel. Sistem ini lebih cocok untuk para trader profesional yang menghindari manipulasi pasar dengan leverage tinggi, slippage rendah.

Arah Masa Depan: Kemungkinan Demokratisasi Likuiditas

Desain Likuiditas DEX masa depan mungkin berkembang dalam dua jalur yang berbeda:

Jaringan Likuiditas Global: Teknologi interoperabilitas lintas rantai akan memutus isolasi antar rantai, memaksimalkan efisiensi modal dan memungkinkan pengguna ritel mengakses pengalaman perdagangan terbaik melalui interaksi "lintas rantai tanpa batas".

Ekosistem Co-Governance: Melalui desain mekanisme inovatif, tata kelola DAO akan beralih dari "kekuatan berbasis modal" menjadi "hak berbasis kontribusi," menciptakan keseimbangan dinamis antara peserta ritel dan institusional dalam ekosistem.

Agregasi Likuiditas lintas Rantai: Dari Fragmentasi hingga Jaringan Likuiditas Global

Jalur ini menggunakan protokol komunikasi lintas-rantai (seperti IBC, LayerZero, dan Wormhole) untuk membangun infrastruktur dasar untuk sinkronisasi data real-time dan transfer aset lintas rantai, menghilangkan ketergantungan pada jembatan terpusat. Bukti pengetahuan nol (ZKP) atau teknologi verifikasi node ringan memastikan keamanan dan ketepatan waktu transaksi lintas rantai.

Dengan menggabungkan model prediktif AI dan analisis data on-chain, intelligent routing akan secara otomatis memilih pool likuiditas terbaik berdasarkan kondisi chain. Misalnya, ketika Ethereum mengalami aksi jual ETH yang mengarah ke selip yang lebih tinggi, sistem dapat secara instan menarik likuiditas dari kumpulan selip rendah di Polygon atau Solana dan melakukan pertukaran atom untuk mengurangi biaya dampak kumpulan ritel.

Atau, desain lapisan likuiditas yang terpadu akan mengembangkan protokol agregasi likuiditas lintas-rantai (seperti model Thorchain), memungkinkan pengguna untuk mengakses kolam likuiditas berbagai rantai melalui satu titik. Dana akan dialokasikan ke berbagai rantai sesuai kebutuhan, dan perbedaan harga antar rantai akan seimbang secara otomatis menggunakan bot arbitrase untuk memaksimalkan efisiensi modal.

Keseimbangan Permainan Tata Kelola DAO: Dari Monopoli Paus hingga Pemeriksaan Multi-pihak

Berbeda dengan jalur sebelumnya, tata kelola DAO secara dinamis menyesuaikan bobot pemungutan suara. Kekuatan voting token tata kelola meningkat dengan periode holding (mirip dengan model veToken), memberi insentif partisipasi jangka panjang dari anggota komunitas sambil membatasi manipulasi jangka pendek. Dengan menggabungkan perilaku on-chain (seperti durasi penyediaan likuiditas dan volume perdagangan) dengan penyesuaian bobot dinamis, sistem mencegah konsentrasi daya yang disebabkan oleh penimbunan token skala besar.

Dengan menggabungkan sistem dual-track yang ada, keputusan inti yang melibatkan alokasi likuiditas harus memenuhi persyaratan "mayoritas dari total suara" dan "mayoritas alamat ritel", mencegah paus dari mendapatkan kontrol sepihak. Pengguna ritel dapat mendelagasikan kekuatan suara mereka ke "node pengelolaan" terpercaya, yang harus melakukan penjatahan token dan menjalani audit transparan. Setiap penyalahgunaan kekuasaan akan mengakibatkan pemotongan token yang dipertaruhkan. Penyedia likuiditas (LP) yang berpartisipasi dalam pengelolaan akan menerima imbalan tambahan, tetapi imbalan mereka akan dikurangi secara proporsional jika pemungutan suara mereka menyimpang dari konsensus komunitas.

NFT, sebagai media untuk mentransfer dan memperdagangkan hubungan kerja, dapat memainkan peran penting dalam tata kelola DAO. Misalnya, hubungan pembagian komisi, yang umum di bursa, dapat langsung ditautkan ke NFT. Ketika NFT diperdagangkan, hubungan komisi terkait dan sumber daya klien terkait juga ditransfer, dan nilai NFT ini dapat langsung diukur berdasarkan jumlah sumber daya. Beberapa DEX telah bereksperimen dengan pendekatan ini, memungkinkan NFT mengalir dengan cepat ke pengguna yang benar-benar ingin mempromosikan DEX melalui transaksi di OpenSea. Lebih dari 90% kinerja di departemen operasi berasal dari komisi berbasis NFT. Anonimitas NFT juga dapat membantu DAO mengelola departemen BD (pengembangan bisnis) mereka dengan lebih baik, mencegah retensi pengguna terpengaruh oleh kepergian BD individu mana pun.

Kesimpulan: Pergeseran Paradigma Kekuatan Likuiditas

DEX yang luar biasa pada dasarnya merekonstruksi distribusi kekuatan keuangan melalui arsitektur teknis mereka. Praktik dari dYdX, Antarctic, dan platform lain menunjukkan bahwa ketika mekanisme penyediaan likuiditas bergeser dari "penyerapan pasif" menjadi "manajemen aktif," dan ketika pencocokan pesanan berevolusi dari "prioritas harga" menjadi "isolasi risiko," pengguna ritel tidak lagi menjadi korban dari keluarnya institusi tetapi menjadi peserta yang setara dalam membangun ekosistem. Transformasi ini tidak hanya tentang efisiensi teknis tetapi mewujudkan inti semangat DeFi—membawa keuangan kembali ke inti pelayanan, alih-alih menjadi permainan nol-sum.

Penafian:

1. Artikel ini diambil dari [ TechFlow]. Hak cipta adalah milik penulis asli [Max.S]. Jika Anda keberatan dengan pencetakan ulang, silakan hubungiBelajar GateTim, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.

3. Tim gate Learn menerjemahkan versi bahasa lain dari artikel tersebut, yang tidak disebutkan dalam Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.