Raydium, Jupiter, ORCA et Meteora, qui dominera le marché des DEX Solana ?

Le paysage DEX de Solana évolue vers une plus grande efficacité et une concentration de Liquidité plus profonde.

Écrit par : vik0nchain, chercheur chez Cyber Capital

Traduction : Luffy, Foresight News

Au quatrième trimestre de 2024 au début de 2025, le paysage concurrentiel de l'écosystème DeFi de Solana commence à se dessiner, se manifestant principalement par l'émergence d'agrégateurs, l'abstraction de l'expérience utilisateur (UX), l'intégration majeure et l'évolution continue des normes économiques des jetons. Bien que ces changements ne soient pas initialement évidents, les données récentes montrent clairement leur impact, notamment la redistribution de la Liquidité, la génération de frais et la variation des parts de marché.

Cette analyse examine en profondeur la position de Liquidité des principaux échanges décentralisés (DEX) basés sur Solana - Raydium, Jupiter, Orca et Meteora, en mettant l'accent sur leurs avantages, leurs inconvénients et l'impact potentiel sur les investissements par rapport aux concurrents existants et émergents.

Cadre d’analyse des placements

Les perspectives de Raydium (RAY) sont optimistes : profonde Liquidité et avantages de rachat

• Liquidité与交易量主导地位：Raydium 依旧是 Solana 生态系统中Liquidité最强且使用最为频繁的去中心化交易所。超过 55% 通过 Jupiter 路由的交易在 Raydium 上结算。此外，Raydium 在所有区块链的去中心化交易所中，与长期领先的 Uniswap 一同占据市场领先地位，有时甚至超越 Uniswap，而其完全稀释估值（FDV）和市值仅约为 Uniswap 的三分之一。
• Ratio de valorisation entièrement dilué Raydium/Uniswap : 28.72828346 milliards de dollars / 91.02379018 milliards de dollars = 31.5%
• Taux de capitalisation boursière Raydium/Uniswap : 15.05604427 milliards de dollars / 54.65824531 milliards de dollars = 27.5%

• Intégration de Pump.fun : Partenariats clés, y compris l'intégration avec Pump.fun, ont augmenté le volume de transactions et la stickiness du protocole grâce à la migration de tous les nouveaux pools Meme vers Raydium.
• Rachat de jetons : Le programme de rachat de 12% de Raydium a racheté plus de 10% de l'offre totale de jetons, atténuant considérablement la pression de vente. Il convient de noter que la quantité de rachat de Raydium dépasse largement celle détenue par les bourses centralisées.

Perspectives optimistes pour Jupiter (JUP) : agrégateur de premier plan sur le marché

• Avantages de la Liquidité agrégée : Jupiter, en tant qu'agrégateur dominant de Solana, joue un rôle clé.
• Acquisition de Moonshot: L'acquisition de Moonshot permet à Jupiter d'intégrer des canaux de dépôt / retrait dans son échange décentralisé, améliorant ainsi sa compétitivité en simplifiant l'expérience utilisateur.
• Pression de déverrouillage : En raison du déverrouillage des jetons, Jupiter est confronté à une augmentation de l'offre de 127%, ce qui entraîne un risque d'inflation à moyen terme. Bien qu'un mécanisme de rachat ait récemment été annoncé, l'estimation interne du taux de rachat annuel est de 2,4%, ce qui fournit un certain soutien à l'économie des jetons, mais joue un rôle limité dans la concurrence avec Raydium.
• Modèle d'affaires : Étant donné que les frais d'agrégateur sont facturés en plus des frais du protocole sous-jacent, le modèle d'agrégateur est confronté à des difficultés dans des conditions de faibles frais.
• Manque de concurrents : En tant qu'agrégateur pionnier sur Solana, Jupiter ne dispose pas de concurrents solides.

Perspectives optimistes pour Meteora : l'agrégateur Liquidité en pleine expansion

• Efficacité de la Liquidité agrégée : Contrairement aux échanges décentralisés indépendants, les agrégateurs comme Meteora ont essentiellement un risque à la baisse plus faible et une efficacité en capital plus stable.
• Catalyseur de lancement de jetons : Le succès du lancement du jeton Meteora pourrait modifier les préférences de Liquidité et fournir un soutien à long terme à sa position sur le marché. Contrairement au leader de l'industrie des LP Kamino, les points MET ne sont pas affichés publiquement sur l'interface utilisateur. De plus, depuis l'annonce du système de points MET il y a plus d'un an, il n'y a pas eu de déclaration officielle sur les largages. Bien que les fournisseurs de Liquidité puissent obtenir des rendements plus élevés ailleurs dans l'écosystème (comme lulo.fi), la position sur le marché et les attentes en matière de largage peuvent être les principaux moteurs des fournisseurs de Liquidité.
• La valeur totale verrouillée (TVL) est conservée : Meteora a réalisé des développements grâce à des largages aériens de Pengu, ainsi que des événements majeurs tels que le lancement de Memecoin lié à Trump et Melania. Bien que, pendant le lancement de Memecoin, le ratio volume sur la valeur totale verrouillée (Vol/TVL) de nombreux paires de trading ait augmenté en raison d'une demande temporaire, la valeur totale verrouillée de Meteora a continué d'augmenter après l'événement, ce qui montre un bon taux de conservation.
• Intégration et développement : Virtuals se déplacera vers Solana au cours du premier trimestre 2024 et annoncera son intégration avec le pool Meteora Liquidité.

Perspectives pessimistes pour Orca : Insuffisance de Liquidité

• Liquidité深度不足：尽管效率极高，但 Orca 的资金池规模明显小于 Raydium，导致大额交易的滑点更高。
• Problème de positionnement sur le marché : Le mécanisme de routage de Jupiter privilégie les plateformes d'échange avec une Liquidité plus profonde, ce qui rend les nouveaux échanges décentralisés à faible Liquidité et les pools de Liquidité peu attrayants.
• L'émergence de Meteora en tant qu'agrégateur de Liquidité limite encore davantage la capacité concurrentielle des échanges décentralisés non dominants dans le cadre de routage, car ils ne seront routés que si le coût de glissement est inférieur à la prime de coût de Meteora, ce qui est extrêmement rare en dehors de l'augmentation de la demande sur le marché.
• Incitations limitées pour les fournisseurs de Liquidité : Orca manque d'une stratégie minière Liquidité robuste, ce qui entraîne un faible taux de rétention des fournisseurs de Liquidité à long terme. *Allocation de capital inefficace : Contrairement à Meteora, Orca n'a pas encore mis en œuvre l'optimisation automatique des rendements, ce qui nécessite une gestion manuelle des LP, rendant l'expérience utilisateur plus fastidieuse.
• Tendance à la baisse de la liquidité : Le lancement prochain du jeton Meteora pourrait complètement détourner les fournisseurs de liquidité d’Orca, ce qui rendrait la tâche encore plus difficile.
• Insuffisance d'intégration : Au début de 2024, l'absence de collaboration avec Pump.fun et le récent échec de la collaboration avec Virtuals ont mis en évidence le désavantage concurrentiel de Liquidité dans l'obtention de flux de commandes d'applications au détail émergentes. Sans l'apparition imminente de catalyseurs pour inverser cette tendance, la migration vers Liquidité pourrait se poursuivre.
• Les facteurs ci-dessus ont conduit Orca à ne pas pouvoir retenir le volume supplémentaire d'utilisateurs acquis pendant les périodes de pic de demande du réseau.

Clé catalytique et risque

Catalyseurs à surveiller

• Comparaison des rachats de RAY et des avoirs des bourses centralisées : la vitesse de rachat de RAY dépasse désormais le total de RAY détenu par les bourses centralisées, renforçant la rareté du jeton.
• Tendance de croissance de la valeur totale bloquée : la position dominante continue de Raydium, Jupiter et Meteora indique la durabilité à long terme de la Liquidité. Dans des conditions de marché à haute pression, la viscosité des protocoles émergents mérite une attention particulière et ne doit pas être négligée.
• Partenariats : Tout comme l’intégration de Pumpfun a apporté des liquidités importantes à Raydium, l’intégration de Meteora avec Virtuals est susceptible d’avoir un effet similaire. Compte tenu de l’impact d’un partenariat de cette ampleur sur Liquidité et de la valeur totale du lock-up, les collaborations avec des acteurs moins connus sont à l’honneur.
• L'émission de jetons de Meteora : cet événement pourrait marquer un tournant dans la distribution de Liquidité de l'échange décentralisé Solana.
• Ratio frais/capitalisation boursière : Orca affiche une efficacité très élevée lors des mois de forte demande, mais son manque de Liquidité entrave sa compétitivité à long terme. D'autre part, JUP est confronté à une situation inverse, limité par son modèle économique. Comparé au dernier projet populaire, Hyperliquid, Raydium génère dix fois plus de frais avec une valorisation diluée d'un huitième.

Risque

• Pression inflationniste de JUP : Bien que la position agrégée de Jupiter soit solide, son importante offre de jetons pourrait entraîner une pression sur les prix à court terme.
• Baisse de la part de marché d’Orca : Orca pourrait être confronté à une perte continue de liquidités si la tendance à la migration des fournisseurs de liquidités se poursuit.
• Risques d'exécution des largages aériens Meteora et de l'économie des jetons : bien que la valeur totale verrouillée tôt ait connu une croissance solide, sa structure économique et incitative n'a pas encore été testée.

Conclusion et perspectives d'investissement

Le paysage des échanges décentralisés de Solana évolue vers une plus grande efficacité et une concentration accrue de Liquidité. La position remarquable de Raydium en termes de Liquidité, son mécanisme de rachat actif et sa position de leader sur le marché en font une bourse décentralisée extrêmement confiante. Le rôle d'agrégateur de Jupiter reste crucial et constitue une barrière à l'entrée, mais la dilution de l'offre de jetons représente une résistance à court terme. Orca était autrefois un acteur compétitif, mais il fait face à des défis sérieux en termes de conservation de Liquidité et d'efficacité du capital, devenant un actif de plus en plus fragile, ce qui indique une perte cruciale d'intégration et des difficultés à rivaliser directement avec des acteurs plus matures. Meteora est susceptible de se développer avec succès après le lancement de ses jetons à venir. Selon notre théorie actuelle, les positions d'investissement dans les échanges décentralisés devraient se concentrer sur les principaux échanges décentralisés, les agrégateurs d'échanges décentralisés et les agrégateurs de Liquidité de l'écosystème donné, tandis que les nouveaux participants émergents qui répondent aux critères de catalyseurs peuvent également détenir de petites positions.