Suivez le sentiment du marché grâce aux pools de liquidités

Auteur : Ding HAN, Alice Kohn, Glassnode ; Source : glassnode

Résumé

  • Au cours des dernières semaines, les marchés des actifs numériques ont connu une volatilité accrue en raison d'événements spécifiques, et dans le même temps, des signes significatifs de sorties de capitaux sont apparus.
  • Les marchés de produits dérivés affichent des sorties continues de liquidités, en particulier sur les contrats à terme sur ETH, ce qui signifie que les capitaux passent des sommets de la courbe de risque à des positions relativement sûres.
  • Nous avons soigneusement étudié les nombreuses similitudes entre le pool de liquidité Uniswap et le marché des options pour interpréter la manière dont les fournisseurs de liquidité perçoivent la volatilité et les prix.

Réveil du marché des actifs numériques

Ces dernières semaines, le marché des actifs numériques s’est remis d’une période de volatilité historiquement légère. Ceci est principalement dû aux deux événements clés suivants :

  • Le flash crash du 17 août a vu BTC et ETH chuter respectivement de -11% et -13%.
  • Le 29 août, la nouvelle de la victoire de Grayscale contre la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a poussé le prix à la hausse, mais au cours des trois jours suivants, tous les gains antérieurs ont été effacés.

Actuellement, les prix au comptant du BTC et de l’ETH oscillent autour des plus bas d’août.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) graphique en temps réel

La « valeur totale réalisée » est une mesure clé qui suit le montant total des capitaux entrant dans le secteur. Cet indicateur combine :

  • La capitalisation boursière réalisée des deux principales devises principales BTC et ETH
  • Et la fourniture des cinq principales pièces stables USDT, USDC, BUSD, DAI et TUSD.

On constate que bien avant ces deux événements majeurs, le marché était déjà entré dans la phase de sorties de capitaux début août. Tout au long du mois d’août, environ 55 milliards de dollars de capitaux ont été retirés du secteur de la monnaie numérique.

Principalement causé par la sortie de BTC, d’ETH et de pièces stables.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) Graphique de l'atelier en direct

Dans l’écosystème Ethereum, les performances indicielles des secteurs DeFi, GameFi et Staking sont sensiblement différentes. Chaque indice est construit sur la base du prix moyen pondéré par l'offre des jetons « de premier ordre » du secteur.

Nous pouvons voir que les jetons DeFi et GameFi ont eu des performances relativement médiocres (-17 %) et (-20 %) par rapport aux principaux jetons, tandis que les jetons de garantie liquide ont légèrement mieux performé (-7,7 %). Cependant, par rapport aux baisses de mars, avril et juin, la baisse des prix n'est cette fois pas aussi forte.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) Cartographie avancée en temps réel

L'appétit pour le risque sur le marché des produits dérivés diminue

L’un des développements clés du cycle 2021-23 est la maturation des marchés dérivés, notamment pour le BTC et l’ETH. La façon dont les marchés dérivés évaluent ces actifs peut fournir des informations sur le sentiment et le positionnement du marché.

L’activité globale sur le marché des contrats à terme et des options Ethereum en 2023 était nettement inférieure aux niveaux de 2021 et 2022. Le volume quotidien moyen des échanges sur ces deux marchés est tombé à 14,3 milliards de dollars par jour, soit environ la moitié du volume moyen des deux dernières années. Cette semaine, les volumes étaient encore plus faibles, à seulement 8,3 milliards de dollars par jour, ce qui indique que les liquidités continuent de s'écouler de l'espace.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) Graphique de l'atelier en direct

Les intérêts ouverts sur les produits dérivés reflètent la même tendance du marché. Suite au ralentissement du marché provoqué par l’effondrement du FTX, les intérêts ouverts ont commencé à augmenter début 2023. En termes d’options, l’intérêt ouvert a culminé en mars lors de la crise bancaire, lorsque l’USDC s’est brièvement découplé du 1 $. D’un autre côté, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme Ethereum a également atteint des sommets autour de la mise à niveau de Shanghai, ce qui suggère que cette période pourrait être la dernière vague de spéculation à grande échelle sur cet actif.

Depuis lors, la valeur notionnelle globale des contrats actifs sur les deux marchés est restée relativement stable. Semblable à nos observations du marché BTC, le marché des options Ethereum est actuellement de taille similaire (5,3 milliards de dollars) au marché à terme (4,2 milliards de dollars) et est en fait actuellement plus grand.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) Cartographie avancée en temps réel

Le marché des options Ethereum a connu une hausse significative depuis le début de l’année, avec un volume de transactions augmentant de 256 % et un volume de transactions quotidien atteignant 326 millions de dollars par jour. Parallèlement, le volume des transactions à terme a continué de diminuer cette année, passant de 20 milliards de dollars par jour début janvier à 8 milliards de dollars par jour aujourd'hui. La seule chose qu’il convient de noter est qu’avant et après la modernisation de Shanghai, le volume des transactions à terme a brièvement atteint environ 30 milliards de dollars par jour.

Étant donné que les volumes sur aucun des deux marchés n'ont changé de manière significative en août, cela suggère que les traders continuent de déplacer la liquidité vers le haut de la courbe de risque.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) Graphique de l'atelier en direct

En regardant le ratio « pull/call », nous pouvons constater un degré élevé de réponse aux événements d'actualité majeurs. Par exemple, après que BlackRock a déposé une demande d’ETF Bitcoin, le sentiment du marché est devenu plus optimiste, faisant baisser le ratio Pull/Call de 0,72 à 0,40.

Cependant, les choses ont changé avec la vente massive du 17 août, le ratio Pull/Call étant passé à 0,50 et le volume d'appels ayant chuté de manière significative, passant de 320 millions de dollars/jour à 140 millions de dollars/jour.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) Graphique de l'atelier en direct

Le pool de liquidité est-il un marché d'options ?

Afin de renforcer notre analyse ci-dessus, nous avons choisi des teneurs de marché automatiques comme Uniswap ETH/USDC Pool pour la recherche. Depuis l'introduction de la liquidité centralisée sur Uniswap V3, un argument s'est largement répandu : la position de liquidité d'Uniswap peut être considérée comme une stratégie de tarification pour les options de vente et d'achat. Même si nous ne sommes pas entièrement d’accord sur le fait qu’ils soient entièrement assimilés à des options, il existe certainement de nombreuses similitudes entre les deux qui méritent une exploration plus approfondie.

Nous concentrerons notre analyse sur le pool USDC/ETH 0,05%, qui est le pool Uniswap le plus actif et fournit donc les signaux de marché les plus forts. Le pool a un volume de transactions sur sept jours de 1,51 milliard de dollars et une valeur totale verrouillée (TVL) de 260 millions de dollars.

Uniswap V3 présente la caractéristique unique de concentration de liquidité. Les fournisseurs de liquidité (LP) peuvent choisir une fourchette de prix pour fournir des liquidités de manière centralisée. Les frais ne sont perçus que lorsque le marché se négocie dans cette fourchette (semblable à un prix d'exercice), et plus la fourchette est étroite, plus les revenus relatifs des frais sont élevés. Cette méthode de liquidité centralisée offre non seulement aux traders une meilleure expérience de trading, mais améliore également l'efficacité de l'utilisation du capital par les fournisseurs de liquidité.

On peut donc dire que le positionnement du capital LP doit prendre en compte l'anticipation de volatilité (l'écart entre les limites supérieure et inférieure) et la fourchette de prix attendue (au-dessus et en dessous du niveau d'exercice). Notre argument est que nous pourrions être en mesure de tirer des enseignements similaires des données du marché des options, en supposant que les fournisseurs de liquidité gèrent activement leurs positions.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) Source : Livre blanc d'Uniswap

Nous observons d’abord l’activité globale du pool USDC/ETH 0,05%. Pour diverses raisons, nous éviterons d'utiliser la métrique TVL pour mesurer l'activité d'un pool ou d'une paire de jetons correspondante. Au lieu de cela, nous représenterons la vivacité avec deux métriques :

1 La monnaie quotidienne représente le nombre de positions de liquidité ouvertes par les fournisseurs de liquidité,

2 Le montant quotidien brûlé représente le nombre de fournisseurs de liquidité clôturant des positions de liquidité.

D’après ces indicateurs, suite à la crise bancaire de mars et à la mise à niveau du Shanghai Stock Connect en avril, l’activité du marché s’est contractée et est restée relativement faible jusqu’au début juin. Nous avons ensuite assisté à une augmentation du nombre de nouveaux Mints et Burns au moment de l'annonce de l'ETF BlackRock, puis à une autre augmentation lors de la vente massive du 17 août.

Le graphique ci-dessous montre également la variation nette des positions des fournisseurs de liquidité, en tant que mesure de l'équilibre entre les positions ouvertes et fermées. Nous notons que cet indicateur est moins affecté par les tendances du marché et davantage par des événements discrets, ce qui suggère que la volatilité à court terme est un facteur clé.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) Lors de l'étude de la distribution de liquidité des différentes gammes de prix dans le pool Uniswap, nous avons constaté que la majeure partie de la liquidité est définie au-dessus des prix actuels.

La liquidité la plus concentrée (environ 30,4% du capital) se situe dans une fourchette de prix d'environ 11%, avec des attentes de prix allant de -2,7% à +8,6%. La liquidité de niveau 2 a un tampon de prix à la baisse de -8,5 % et un tampon à la hausse de +23,7 %. On peut dire que les fournisseurs de liquidité d'Uniswap ont exprimé des attentes optimistes concernant l'ETH et des attentes quant à une reprise globale du marché.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) Si nous comparons cela au prix d'exercice de l'option expirant fin septembre, nous voyons une perspective positive similaire. 70 % des options d'achat ont un prix d'exercice compris entre 1 700 $ et 2 300 $, tandis que 75 % des options de vente ont un prix d'exercice compris entre 1 300 $ et 1 900 $. Ces niveaux de prix correspondent à peu près à la répartition de la liquidité dans les pools de liquidité d'Uniswap.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) Graphique professionnel en temps réel

En revenant au pool USDC/ETH Uniswap, nous pouvons analyser comment la concentration de liquidité s'est ajustée au fil du temps. La carte thermique ci-dessous montre la densité de fluidité, avec des couleurs augmentant du froid au chaud.

Avec le développement des stratégies et de l'exécution automatisées des LP, les fournisseurs de liquidité ont réussi à fournir une liquidité proche du prix au comptant pendant les périodes de forte volatilité. Le 1er juin, une grande partie des liquidités était juste au-dessus du prix à ce moment-là (comme l'indique la zone jaune plus foncée). Cela montre sans doute que les teneurs de marché s’attendent à des revenus de commissions plus élevés dans ce domaine. Cette liquidité s'est poursuivie jusqu'au flash krach d'août, lorsque la concentration de liquidité a été ajustée pour être de plus en plus inférieure à 1 800 $. Ce graphique nous offre une perspective unique sur la rapidité avec laquelle les fournisseurs de liquidité réagissent aux événements du marché et aux fluctuations de prix.

Il est également intéressant de noter la forte concentration de liquidité représentée par la zone rouge, qui coïncide souvent avec de forts mouvements de prix et des inversions de tendance. En étudiant le pool de liquidités d'Uniswap, nous pouvons mieux comprendre le sentiment et les positions du marché, ce qui nous fournit des informations précieuses sur le marché.

Résumé et conclusion de l'ETH

L’optimisme quant à la victoire de Grayscale sur la SEC a été de courte durée, la valeur d’Ethereum étant retombée à son plus bas niveau d’août en quelques jours. Les sorties de capitaux sur le marché au comptant se sont poursuivies et la liquidité sur le marché des produits dérivés a continué de diminuer. Dans l’ensemble, les investisseurs semblent hésiter à revenir sur le marché, préférant placer leurs fonds plus haut sur la courbe des risques.

Nous avons mené des recherches sur les pools de liquidité d'Uniswap pour tenter de déterminer si des informations sur les prix similaires à celles du marché des options sont disponibles. Notre analyse montre que le capital de liquidité est très réactif aux événements du marché et qu'il est possible de trouver des implications dans la volatilité et les attentes de prix des fournisseurs de liquidité.

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