Je viens d'apprendre une consolidation intéressante dans le secteur de la gestion d'actifs. Victory Capital (VCTR) a lancé une offre assez agressive pour Janus Henderson (JHG) à 57,04 $ par action - soit une prime de 37 % par rapport à la cotation de JHG en octobre et environ 16 % de mieux que ce que Trian et General Catalyst avaient proposé en décembre.

Voici ce qui rend cela remarquable : VCTR propose 30 $ en espèces plus 0,350 de leurs propres actions par action JHG. Le tout est entièrement financé sans contingences, ce qui est honnêtement une démarche puissante quand on rivalise avec une offre déjà acceptée. Si le conseil de JHG refuse, ils devraient environ 297 millions de dollars à Trian pour rompre l’accord existant, mais VCTR a déjà intégré cela dans leur offre.

L’entité combinée gérerait plus de 800 milliards de dollars d’actifs et aurait une valeur d’entreprise d’environ 16 milliards de dollars. Ce qui a attiré mon attention, c’est la façon dont ils structurent l’aspect financier - ils prévoient un levier brut de 3,5x avant que les synergies de coûts ne réduisent ce chiffre à 2,6x. Comparez cela à l’effet de levier attendu de 4,6x dans l’accord Trian. C’est une différence significative quand on parle de la santé du bilan.

Maintenant, la grande question que tout le monde se pose : qu’est-ce que les synergies et pourquoi sont-elles importantes ici ? VCTR mise sur environ 500 millions de dollars de synergies de coûts grâce à la rationalisation des infrastructures, la consolidation des fournisseurs et l’efficacité opérationnelle. Au-delà de la réduction des coûts, ils visent aussi des synergies de revenus via la vente croisée et l’expansion de la distribution. Ces synergies opérationnelles sont le véritable moteur derrière la stratégie de VCTR pour que cette opération ait du sens.

VCTR construit ce plan depuis un certain temps. Ils ont collaboré avec Amundi l’année dernière pour ramener Pioneer Investments, et avant cela, ils ont acquis USAA Asset Management en 2019. Ce mouvement avec JHG s’inscrit dans cette logique - ils veulent une plateforme mondiale à grande échelle tout en conservant des marques indépendantes pour éviter la perturbation des clients.

À noter : le secteur des services financiers en général s’intensifie avec des mouvements similaires. KKR a acquis Arctos Partners pour 1,4 milliard de dollars le mois dernier pour s’étendre dans les franchises sportives, et Raymond James reprend Clark Capital Management (avec 46 milliards de dollars d’actifs sous gestion) pour renforcer sa présence dans la gestion d’actifs. La consolidation semble être le thème du moment, et ces synergies - qu’elles soient basées sur les coûts ou sur les revenus - deviennent la principale justification pour que les acteurs plus grands soient prêts à payer des prix premiums.

La vraie question maintenant est de savoir si le conseil de JHG considère la proposition supérieure de VCTR comme valable pour engager une lutte contre Trian. D’un point de vue purement financier, les actionnaires obtiennent une meilleure offre, mais il y a toujours un risque d’exécution lorsqu’il s’agit d’intégrer deux grands gestionnaires d’actifs. Quoi qu’il en soit, cette opération montre à quel point les synergies opérationnelles sont devenues cruciales pour déterminer la rentabilité des opérations dans ce secteur.