Les actions se redressent rapidement après la crise, le S&P 500 ayant même dépassé son niveau d'avant la guerre. Mais c'est ce qui me fait douter un peu—si l'on regarde uniquement le graphique des actions, tout semble "récupéré en bonne santé". La guerre éclate, le marché rebondit, puis tout revient à la normale en quelques jours. Trop facile, en y réfléchissant.

Ce qui est étrange, c'est que les obligations et le pétrole ne disent pas la même chose. Le rendement des obligations à 10 ans a augmenté de 30 points de base depuis avant la guerre, maintenant à 4,25%. Le pétrole WTI reste à un prix bien plus élevé—en hausse de 37% en 6 semaines. S'il y avait vraiment un cessez-le-feu stable, le prix du pétrole devrait déjà être tombé autour de 70 dollars. Mais non, le prix reste fort ici.

Les deux plus grands marchés du monde racontent des histoires différentes de celles du marché actions. Ce n'est pas un signal à ignorer. Le rebond actuel du marché semble supposer une série d'hypothèses très idéales : le prix du pétrole ne freinera pas la consommation, la Fed continuera à baisser les taux malgré une inflation toujours élevée, les marges bénéficiaires des entreprises resteront sûres, et le conflit au Moyen-Orient sera résolu en 6 mois. Ce sont beaucoup d'hypothèses en une seule.

En regardant le rendement des obligations à 2 ans, qui a augmenté de près de 40 points de base, l'histoire est claire : la Fed a moins de marge de manœuvre que ce que le rebond actuel du marché laisse penser. Le rendement à 2 ans est l'indicateur le plus sensible à la trajectoire de la politique de la Fed—plus direct que d'autres actifs. Le signal envoyé est très clair : l'inflation continue de poser problème, et la marge pour une baisse des taux est plus limitée que prévu.

Maintenant, qui a raison ? Le marché actions pourrait avoir raison. S'il y a vraiment un accord substantiel sur un cessez-le-feu, le rendement obligataire pourrait chuter immédiatement, et une fois que les problèmes d'approvisionnement seront résolus, le prix du pétrole pourrait s'effondrer. Ce n'est pas la première fois que les actions bougent en premier, tandis que d'autres actifs suivent. Mais il y a une autre possibilité, que je pense être ignorée : ce rebond du marché est en grande partie alimenté par le momentum, pas par des fondamentaux solides.

Le comportement des traders qui ont peur de vendre à découvert dans une tendance haussière continue pousse le marché plus haut. Ces achats peuvent effectivement faire durer les prix plus longtemps qu'ils ne le devraient. Mais cela ne change pas la réalité fondamentale : le prix du pétrole reste élevé, les taux d'intérêt continuent de monter, et la marge de baisse des taux de la Fed est plus limitée que nécessaire.

Un rebond alimenté par les fondamentaux est généralement plus durable. Tandis que celui basé sur le momentum—plus fragile, plus court. Cette différence est très importante si vous envisagez d'augmenter vos positions près des sommets historiques.

Ce que je vois maintenant : le marché actions est à l'extrémité la plus optimiste de la fourchette de prix. Les obligations et le pétrole sont plus au centre, reflétant un monde où l'inflation persiste, la Fed a ses limites, et le conflit n'est pas encore totalement résolu. Cette différence sera finalement corrigée de deux manières : soit le rebond du marché continue parce qu’un véritable cessez-le-feu est atteint, le pétrole baisse à 70 dollars, la Fed peut réduire ses taux clairement, et les actions s’avèrent justifiées. Soit rien de tout cela ne se produit, et le rebond doit s’ajuster à la baisse pour correspondre aux signaux des obligations et du pétrole.

Actuellement, ni les obligations ni le pétrole ne montrent de signes de mouvement en direction du marché actions. Au contraire, il semble que les actions doivent baisser pour "s’accorder" avec eux. La prochaine donnée sur l'inflation est le 12 mai. Si le CPI dépasse 3,5 %, la narration d'une baisse des taux l'année prochaine sera essentiellement terminée.

Si vous continuez à augmenter vos positions maintenant, vous pariez essentiellement que tout se passera parfaitement : la guerre se termine sans problème, l'inflation reste sous contrôle, la Fed coupe ses taux comme prévu, et les bénéfices des entreprises restent stables. Ces quatre conditions doivent se réaliser simultanément. Si l'une d'elles dévie de manière significative, une correction à la baisse pourrait survenir rapidement et violemment. Je préfère être patient plutôt que de poursuivre un rebond qui est silencieusement rejeté par deux classes d'actifs majeures.