L'avenir des stablecoins et des paiements : preuves du marché financier

En mars 2026, le Fonds monétaire international (FMI) a publié un document de travail intitulé « Stablecoins and the future of payments: Evidence from financial markets ». Ce document explore les attentes des acteurs du marché financier quant au rôle que joueront les stablecoins dans le domaine des paiements. Les auteurs ont utilisé des données de prix d’actions à haute fréquence avant et après l’adoption de la loi « Geniuses Act » aux États-Unis pour estimer que cette loi aurait entraîné une baisse cumulée d’environ 18 % de la capitalisation boursière des entreprises de paiement cotées existantes, indiquant que le marché anticipe une concurrence accrue dans le secteur des paiements due aux stablecoins. Cet impact est plus marqué chez les entreprises de paiements transfrontaliers, tandis que celles disposant d’effets de réseau ou ayant déjà investi dans les actifs cryptographiques bénéficient d’une certaine protection. Cette étude fournit des preuves empiriques de l’impact économique prospectif des stablecoins sur les marchés financiers. L’Institut de Fintech de l’Université populaire de Chine a traduit cette recherche.

Introduction

Depuis la publication du livre blanc sur Bitcoin, la question de savoir si les actifs cryptographiques peuvent être largement utilisés pour des paiements légitimes reste controversée. La réalité est que, jusqu’à présent, l’utilisation de Bitcoin pour les paiements est principalement concentrée sur des transactions illégales, et bien que les partisans des stablecoins prédisent leur adoption à grande échelle, les opposants considèrent toujours que la fonction principale des actifs cryptographiques est criminelle.

L’évaluation empirique du potentiel des stablecoins dans le domaine des paiements fait face à trois défis majeurs. Premièrement, l’adoption de nouvelles technologies de paiement, souvent due aux effets de réseau, progresse lentement au début, car les utilisateurs potentiels préfèrent attendre que suffisamment de personnes utilisent déjà la technologie. Deuxièmement, parmi les transactions en stablecoins enregistrées sur la blockchain, moins de 10 % concernent des échanges entre utilisateurs réels, le reste étant constitué d’activités de robots ou de rééquilibrages internes à une même plateforme d’échange. Troisièmement, les données de la blockchain ne permettent pas de distinguer si une transaction concerne un paiement pour des biens ou services ou une opération d’investissement.

Face à ces difficultés, cette étude s’appuie sur l’évaluation de la variation de la valorisation des entreprises de paiement cotées pour inférer le potentiel des stablecoins dans le domaine des paiements. La réaction du marché boursier à un choc est un indicateur prédictif : les investisseurs dans ces entreprises doivent anticiper leur environnement concurrentiel futur, et leur réaction aux nouvelles concernant les stablecoins reflète leurs attentes à leur sujet.

Cadre théorique : comment les stablecoins influencent-ils les entreprises de paiement cotées ?

Si les stablecoins sont largement adoptés dans les paiements, leur impact sur la trésorerie future des entreprises de paiement cotées se fera principalement par deux voies. La première est l’intensification de la concurrence. La blockchain publique, en tant que registre accessible mondialement, réduit les barrières à l’offre de services de paiement. De nouveaux entrants peuvent utiliser les stablecoins pour fournir massivement des services de paiement, et les utilisateurs finaux peuvent effectuer des paiements point à point, contournant ainsi les entreprises de paiement cotées et comprimant leurs marges. La seconde voie est que ces entreprises peuvent également utiliser les stablecoins pour réduire leurs coûts marginaux de paiement. En effet, les stablecoins sont devenus un moyen de transfert de fonds relativement peu coûteux, permettant de réaliser toute opération de règlement en moins d’une seconde pour moins de 0,01 dollar.

Sur la base de ces deux mécanismes, les auteurs formulent quatre hypothèses. La première suppose que le marché anticipe que les stablecoins joueront un rôle important dans les paiements, et que l’effet « d’intensification de la concurrence » prédomine. Par conséquent, une politique favorable à l’utilisation des stablecoins entraînera une baisse de la valeur boursière des entreprises de paiement. La deuxième hypothèse indique que, comparé aux paiements domestiques, les paiements transfrontaliers sont plus lents et coûteux, et que l’infrastructure blockchain supportant les stablecoins, étant intrinsèquement sans frontières, accentuera la pression concurrentielle sur les entreprises spécialisées dans ces paiements. La troisième hypothèse prévoit que des effets de réseau puissants profiteront aux plateformes de réseaux de paiement (comme Visa ou PayPal), leur conférant une protection concurrentielle. La quatrième hypothèse suggère que les entreprises ayant déjà investi dans la blockchain ou dans les actifs cryptographiques seront mieux à même de saisir les nouvelles opportunités ou de faire face à la concurrence, et seront donc moins affectées.

Concernant la relation entre attentes et prix de marché, les auteurs prennent en compte l’impact de certaines anticipations sur l’estimation. Lorsqu’un choc politique est partiellement anticipé par le marché, le changement immédiat de prix ne reflète pas l’intégralité de l’effet de la politique. En s’inspirant de la méthode de Snowberg et al., ils utilisent les prévisions du marché via des marchés de prédiction pour estimer la probabilité que la politique soit adoptée, puis ajustent l’impact causal observé en le divisant par la variation de la probabilité, afin de déduire l’effet total de la politique.

Étude empirique

L’étude empirique porte sur la loi du Sénat américain n° 1582, dite « Geniuses Act », qui établit le premier cadre fédéral de régulation des stablecoins aux États-Unis. Les auteurs analysent la variation du prix des actions dans les dix heures de négociation précédant et suivant le vote décisif de la Chambre des représentants le 17 juillet 2025. Cet événement présente trois avantages : d’abord, il se produit durant la « Crypto Week » du Congrès, période d’attention accrue, la Geniuses Act étant la seule législation relative aux cryptomonnaies à l’ordre du jour ; ensuite, le vote de la Chambre constitue la dernière étape cruciale avant que la loi ne devienne effective, le Sénat l’ayant déjà adoptée et le président la soutenant publiquement ; enfin, le résultat du vote est difficile à prévoir à l’avance, en raison de divergences partisanes et internes.

Données et cadre de régression

Les auteurs utilisent des données de prix haute fréquence de Bloomberg, couvrant 35 entreprises américaines de paiement cotées, d’autres entreprises financières, ainsi que des entreprises non financières du S&P 500. En se basant sur les documents réglementaires, ils classent ces entreprises en trois sous-groupes : entreprises de paiement transfrontalier, opérateurs de réseaux et entreprises ayant déjà investi dans les actifs cryptographiques. La régression de référence utilise un modèle en différences en différences, comparant toutes les 15 minutes la variation du prix des entreprises de paiement à celle des autres entreprises financières, en contrôlant les effets fixes par entreprise et par période, avec un clustering double au niveau des entreprises et des intervalles de temps.

Résultats de la régression de référence

Dans les cinq heures précédant le vote, aucune différence significative n’est observée dans la trajectoire des prix entre les deux groupes, ce qui valide l’hypothèse de tendances parallèles. Après le vote, le prix des entreprises de paiement chute d’environ 0,75 point de pourcentage (significatif au seuil de 1 %), en moyenne non pondérée, et d’environ 1,3 point de pourcentage en valeur de marché pondérée, correspondant à une perte d’environ 215 milliards de dollars.

Figure 1 : Évolution de la capitalisation des entreprises durant l’adoption de la Geniuses Act par la Chambre

Table 1 : Rendements moyens différenciés entre entreprises de paiement et autres financières

Étant donné que le marché avait déjà anticipé partiellement l’adoption de la loi, l’impact immédiat ne reflète pas l’effet total de la politique. Les auteurs utilisent les données de Polymarket, qui indiquent une probabilité implicite d’environ 93 % avant le vote, atteignant près de 100 % après. En ajustant en conséquence, ils estiment que l’adoption de la loi aurait entraîné une baisse d’environ 18 % de la valeur totale des entreprises de paiement cotées, soit environ 3000 milliards de dollars. Des tests de robustesse montrent que ce résultat reste stable en utilisant des groupes témoins alternatifs, en contrôlant pour des tendances différenciées selon les caractéristiques des entreprises, en modifiant la fenêtre d’événements (de 4 à 48 heures), en agrégeant l’ensemble des cinq votes législatifs, ou en excluant une autre législation cryptographique adoptée le même jour (H.R.3633). Des tests de placebo confirment également la spécificité des résultats.

Analyse de hétérogénéité

Conformément à l’hypothèse deux, la chute de la valeur boursière des entreprises de paiement transfrontaliers est significativement plus importante que celle des autres entreprises de paiement, avec une baisse ajustée à l’échelle de la capitalisation d’environ 27 %, et toutes ces entreprises subissent une baisse significative. Conformément à l’hypothèse trois, les plateformes de réseaux de paiement (comme Visa ou PayPal) ne montrent pas de baisse significative de leur valeur, leur rendement étant supérieur à la moyenne, ce qui indique que l’effet de réseau confère une protection contre la concurrence des stablecoins. Enfin, conformément à l’hypothèse quatre, les entreprises ayant déjà investi dans la blockchain ou les actifs cryptographiques ne subissent pas de baisse significative, ce qui suggère que l’adoption proactive de ces technologies aide à maintenir leur compétitivité.

Conclusion

Cette étude fournit des preuves empiriques prospectives sur la capacité des actifs cryptographiques à jouer un rôle dans le domaine des paiements. Elle montre que les acteurs du marché financier anticipent un rôle important des stablecoins dans l’écosystème des paiements. La législation américaine sur les stablecoins a entraîné une baisse cumulée d’environ 18 % de la capitalisation des entreprises de paiement cotées, un impact légèrement supérieur à celui de la « Débin Law » ou du projet de euro numérique, qui visent aussi à stimuler la concurrence.

Figure 2 : Comparaison de l’impact d’autres chocs historiques sur les institutions de paiement

Les impacts varient selon le type d’entreprise de paiement. Les entreprises de paiement transfrontaliers subissent l’impact le plus fort, ce qui concorde avec leur avantage comparatif dans ce contexte ; celles protégées par des effets de réseau sont moins affectées, ce qui indique que cet avantage concurrentiel est plus difficile à déstabiliser que la simple expertise technologique ; enfin, les entreprises ayant déjà investi dans la cryptographie sont également moins touchées, ce qui montre que l’adoption précoce des nouvelles technologies permet de saisir des opportunités et de faire face à la concurrence. Dans les mois suivant l’adoption de la Geniuses Act, la proportion d’entreprises de paiement proposant des services liés à la cryptographie a augmenté, et la fréquence des mentions des stablecoins lors des conférences téléphoniques de résultats a considérablement augmenté, confirmant que les entreprises de paiement réagissent activement à la pression concurrentielle exercée par les stablecoins.