Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant qui s'est déroulé sur les marchés des changes en avril - l'histoire du "dividende de guerre" du dollar s'est effondrée beaucoup plus rapidement que ce à quoi la plupart des gens s'attendaient.

Voici ce qui s'est passé. Mars a été absolument brutal pour les ventes à découvert du dollar. L'indice Bloomberg Dollar a bondi de 2,4 % ce mois-là, la plus forte hausse mensuelle depuis juillet, tout cela à cause des tensions au Moyen-Orient qui ont alimenté les flux vers les valeurs refuges. C'est le scénario classique, non ? Mais ensuite, lorsque les négociations entre les États-Unis et l'Iran ont commencé à paraître plus sérieuses, tout le récit a soudainement changé.

À la mi-avril, l'indice du dollar avait déjà chuté de 1,8 % cumulativement avec sept jours consécutifs de pertes. C'est un mouvement énorme en seulement quelques semaines. L'équipe de recherche de Morgan Stanley a carrément dit - "le chemin vers une faiblesse supplémentaire du dollar s'élargit, et non se réduit." Ils prévoyaient que l'euro, le yen et le franc outperformeraient alors que la demande de valeur refuge s'évaporait.

Ce qui m'a vraiment frappé, c'est de voir le comportement de la communauté des hedge funds changer. Selon leurs modèles propriétaires, ces acteurs ont commencé à augmenter agressivement leurs positions vendeuses dès que les discussions de cessez-le-feu ont pris de l'ampleur. Et je veux dire de façon agressive. Un trader chez Nomura a décrit le 8 avril comme "l'une des journées de vente de dollar les plus agressives" qu'il ait vues depuis des années, avec un volume massif sur toutes les principales paires G10 en spot et en options.

Le marché des options le criait aussi. Les options d'achat sur l'euro se négociaient avec un volume 50 % supérieur à celui des options de vente - les gens pariaient clairement sur la force de l'euro et la faiblesse du dollar. Ce n'était pas une rotation lente non plus. La communauté des hedge funds attendait littéralement une sortie de leurs positions longues sur le dollar, et la première annonce de cessez-le-feu leur a justement donné cela.

Certains gestionnaires d'actifs comme SGMC Capital ont été très explicites à ce sujet - ils avaient constitué des positions baissières sur le dollar pendant la hausse de mars précisément parce qu'ils savaient qu'une fois la prime géopolitique évaporée, le dollar serait frappé. Ils étaient en position courte contre l'Australie, le peso mexicain et le real brésilien.

Mais voici le point : même avec toute cette vente de dollar, un consensus sous-jacent se forme selon lequel nous ne faisons que commencer. JPMorgan l'a dit franchement dans leur note à leurs clients - "le dollar semble sortir de ce conflit dans un état pire." Kenneth Rogoff, l'ancien économiste en chef du FMI, était encore plus pessimiste, suggérant que le dollar pourrait être surévalué de 20 % et qu'il fait face à un risque sérieux d'ajustement à long terme.

Le changement de récit est réel. Les hedge funds sont passés d'achats paniques de dollars en mars à une sortie systématique de leurs positions à la mi-avril. Ce qui a commencé comme une demande de valeur refuge alimentée par la guerre s'est transformé en une histoire de faiblesse structurelle du dollar en un clin d'œil. Si le cessez-le-feu tient réellement, la pression à moyen terme sur le dollar pourrait être importante - et c'est précisément dans cette optique que ces gestionnaires de fonds se positionnent en ce moment.