Je réfléchissais à ce qui pourrait réellement déclencher un scénario de krach boursier au cours des prochains mois, et honnêtement, les droits de douane ne sont peut-être pas la véritable menace sur laquelle tout le monde se concentre.

Regardez, le S&P 500 a affiché de solides résultats l’an dernier — près de 18 % de hausse. Mais voici ce qui est fou : la moitié de cette progression provient de seulement sept actions. Nvidia, à elle seule, a représenté 15 % du rendement total de l’ensemble de l’indice en 2025. Quand vous avez ce niveau de concentration, vous pariez essentiellement tout sur un seul récit — et ce récit, c’est l’IA générative.

Le problème, c’est que les chiffres ne fonctionnent pas encore. OpenAI brûle $14 billion par an. Oui, les entreprises de semi-conducteurs et de centres de données dégagent des profits en vendant des pelles aux gens qui foncent vers la ruée vers l’or de l’IA, mais les véritables entreprises d’IA qui essaient de construire des produits destinés aux consommateurs ? Elles ont encore du mal à transformer ces modèles de langage en véritables modèles économiques. C’est carrément spéculatif.

En parallèle, le ratio CAPE — en gros, une mesure de la cherté des actions par rapport aux bénéfices historiques — vient tout juste d’atteindre 40. C’est un niveau que nous n’avions pas vu depuis le pic de la dot-com bubble en 2000. Et tous ces investissements massifs dans les centres de données ? À terme, ces charges d’amortissement finissent dans les comptes et commencent à peser sur les bénéfices des entreprises. C’est à ce moment-là que le marché devient sceptique, et c’est là que vous pourriez voir une correction de krach boursier.

Mais il se prépare aussi autre chose, qui pourrait être encore plus dangereux. Le dollar a été durement frappé l’an dernier — en baisse de 8 % face au panier des principales devises, et près de 15 % plus faible face à l’euro. Quand le dollar s’affaiblit, vos gains boursiers réels se réduisent en réalité. Ce rendement de 17,9 % ? Une partie s’est tout simplement évaporée du fait des fluctuations de change.

Trump pousse la Fed à baisser les taux, ce qui revient à politiser la politique monétaire. Combiné à l’ampleur du déficit, qui s’achemine vers 1,9 trillion de dollars, il existe une incertitude réelle quant à la capacité de la U.S. monnaie à maintenir sa solidité. Si les investisseurs étrangers perdent confiance dans la stabilité de la monnaie américaine, vous pourriez assister à une fuite de capitaux qui déclenche un événement de krach boursier bien plus rapidement que n’importe quelle guerre commerciale.

Le marché s’est toujours remis des krachs historiquement, mais les 12 prochains mois pourraient être compliqués. La diversification entre classes d’actifs est probablement une bonne idée dès maintenant — vous ne voulez pas une exposition excessive à un seul secteur quand les valorisations sont à ce point étirées et que les conditions macroéconomiques sont aussi incertaines.