La transformation vitale des entreprises minières de Bitcoin : vendre du BTC pour « transfuser » l'IA, quelle sera l'issue de la bataille pour la puissance de calcul ?

Auteur : Shaurya Malwa, codirecteur de l’équipe Asie pour les tokens et les données chez CoinDesk ; Traduction : xz@金色财经

Informations clés à connaître :

• Les sociétés minières cotées en bourse font face à un modèle économique non durable : pour chaque bitcoin produit, elles perdent environ 190 000 dollars, ce qui les pousse rapidement à se tourner vers les domaines de l’intelligence artificielle et du calcul haute performance.*

• Les sociétés minières ont signé plus de 70 milliards de dollars de contrats d’IA et de calcul haute performance ; certaines d’entre elles prévoient d’ici fin 2026 que 70 % de leurs revenus proviendront de l’activité IA. En pratique, le modèle commercial devient un mix où les centres de données d’exploitation constituent l’activité principale et l’extraction de bitcoins une activité secondaire.*

• Cette transition est financée par d’importants emprunts et par des ventes massives de bitcoins, ce qui entraîne une baisse de la puissance de calcul et une pression sur la sécurité du réseau. Ainsi, l’avenir de l’ensemble du secteur dépend du point de savoir si le prix du bitcoin pourra revenir à environ 100k dollars.*

L’industrie du minage de bitcoin traverse sa transformation la plus fondamentale de toute son histoire, et le signe le plus clair n’est pas l’ajustement de la puissance de calcul ou de la difficulté, mais le bilan des entreprises.

Le rapport sur le minage du premier trimestre 2026 publié cette semaine par CoinShares montre que au quatrième trimestre 2025, le coût de trésorerie moyen pondéré pour produire un bitcoin par les mineurs cotés en bourse s’est élevé à environ 79 995 dollars.

Le bitcoin s’échange dans une fourchette de 68k à 70k dollars, et le rapport de CoinDesk de la semaine dernière estime que les mineurs perdent environ 19k dollars pour chaque BTC miné.

Ces chiffres ne sont pas soutenables, et l’industrie le sait parfaitement. La réponse consiste à opérer une transition complète vers des infrastructures d’intelligence artificielle — ce qui redéfinit en profondeur la réalité de ces entreprises.

D’après le rapport de CoinShares, les mineurs cotés en bourse ont déjà annoncé, à ce jour, des contrats cumulés en IA et en calcul haute performance dépassant 70 milliards de dollars. Rien qu’au regard des transactions de partenariat élargies sur 12 ans entre CoreWeave et Core Scientific, la valeur atteint 10,2 milliards de dollars. Les revenus des contrats HPC signés par TeraWulf s’élèvent à 12,8 milliards de dollars. Hut 8, quant à lui, a signé pour son site River Bend un accord de location d’infrastructures IA d’une durée de 15 ans et d’une valeur de 7 milliards de dollars. Cipher Digital et Fluidstack, dans lequel Google a investi, ont conclu des accords de partenariat portant sur plusieurs milliards de dollars.

D’ici fin 2026, jusqu’à 70 % des revenus des mineurs cotés en bourse devraient provenir de l’activité IA, alors que cette proportion est actuellement d’environ 30 %. Les revenus d’hébergement IA de Core Scientific représentent déjà 39 % de son chiffre d’affaires total ; ceux de TeraWulf, 27 % ; ceux d’IREN, 9 %, et l’entreprise est en forte expansion — sa capacité de calcul GPU en cours de construction, en refroidissement liquide, peut atteindre jusqu’à 200 mégawatts.

Cela signifie que ces sociétés de minage se transforment de plus en plus en opérateurs de centres de données, tandis que l’extraction de bitcoins devient progressivement une activité annexe.

Les comptes économiques expliquent pourquoi. Selon l’analyse de CoinShares, le coût par mégawatt des infrastructures de minage de bitcoin est d’environ 700k à 1 million de dollars, tandis que celui des infrastructures d’IA se situe entre 8 millions et 15 millions de dollars. L’écart est considérable, mais l’activité IA peut offrir des retours structurellement plus élevés et plus stables.

Le paramètre qui détermine les revenus par unité de puissance de calcul pour les mineurs — le prix de la puissance de calcul — est tombé à la plus basse valeur historique depuis le halving, au début du mois de mars, à environ 28 à 30 dollars par jour et par petahash (petahash). À ce niveau, pour maintenir des profits de trésorerie, les mineurs utilisant du matériel de génération précédente doivent maintenir leurs coûts électriques à moins de 0,05 dollar le kWh. Pendant ce temps, les contrats d’infrastructures IA peuvent promettre des marges bénéficiaires de plus de 85 %, avec des revenus visibles jusqu’à plusieurs années.

Mécanisme de fonctionnement financier

Le rapport indique que cette transition est principalement financée par deux voies, et que les données associées sont clairement traçables.

La première est le financement par la dette. La structure globale de levier de ce secteur a connu un changement fondamental. IREN a actuellement émis 3,7 milliards de dollars sous forme de cinq séries de billets convertibles. La dette totale de TeraWulf atteint 5,7 milliards de dollars ; dans sa couche d’activité de calcul, elle se divise en billets convertibles et en billets adossés à des garanties prioritaires.

Cipher Digital a émis en novembre 1,7 milliard de dollars de billets adossés à des garanties prioritaires, ce qui a fait bondir ses charges d’intérêts trimestrielles de 3,2 millions de dollars au cours des trois premiers trimestres à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre. L’ampleur de ce type de dette dépasse largement celle du secteur minier traditionnel : il s’agit d’investissements de niveau infrastructure, pariant sur le fait que les revenus de l’IA pourront être convertis rapidement en liquidités afin de rembourser la dette.

La seconde est la vente de bitcoins.** Les réserves totales en bitcoins des mineurs cotés en bourse ont diminué de plus de 15k BTC par rapport au pic.** Core Scientific a vendu en janvier l’équivalent de 175 millions de dollars d’environ 1 900 BTC, et prévoit de liquider presque toutes ses positions restantes au premier trimestre 2026. Bitdeer a ramené ses réserves à zéro en février. Riot Platforms a vendu en décembre 1 818 BTC d’une valeur de 162 millions de dollars.

Même le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC de bitcoin, Marathon, a discrètement ajusté sa politique dans son rapport 10-K publié en mars, en autorisant la vente de ses réserves sur l’ensemble de son bilan. Une partie de la pression provient de sa facilité de crédit adossée à des bitcoins de 350 millions de dollars : lorsque le prix de la devise est tombé dans la fourchette de 68 000 dollars, le taux de collatéral de ce prêt est monté à 87 %.

Les mineurs qui vendent des bitcoins pour financer la construction d’infrastructures IA sont précisément ceux qui sécurisent le réseau Bitcoin grâce à leurs opérations de minage. C’est le nœud central de la contradiction actuelle : lorsque le minage n’est plus rentable et que les profits de l’IA sont élevés, la décision économique rationnelle consiste à reconfigurer le capital en le sortant du secteur du minage. Mais si un nombre suffisant de mineurs fait de même, le budget de sécurité du réseau se contractera.

Les données sur la puissance de calcul reflètent déjà ce changement. La puissance de calcul du réseau Bitcoin a atteint un pic d’environ 1 160 exahashes par seconde au début d’octobre 2025, puis elle est retombée à environ 920 exahashes par seconde, avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté — pour la première fois depuis juillet 2022.

Le marché de la valorisation a également reflété cette scission des activités. Les mineurs ayant obtenu des contrats de calcul haute performance ont une valorisation de 12,3 fois le chiffre d’affaires attendu sur les douze prochains mois ; tandis que les entreprises purement minières sont valorisées à seulement 5,9 fois. Les primes de valorisation accordées au degré d’exposition à l’activité IA dépassent le double, ce qui renforce davantage la motivation des mineurs à accélérer leur transition.

Parallèlement, la répartition géographique du minage évolue aussi au rythme des changements d’économie. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent actuellement environ 68 % de la puissance de calcul mondiale. Rien qu’au quatrième trimestre, la part des États-Unis a augmenté d’environ 2 points de pourcentage.

Mais les marchés émergents entrent sur le devant de la scène. Le Paraguay et l’Éthiopie figurent désormais parmi les dix premiers pays mondiaux en matière de minage, principalement grâce au site minier de 300 mégawatts de HIVE au Paraguay et à l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer en Éthiopie.

Prévisions et estimations de la puissance de calcul

CoinShares prévoit qu’à la fin de 2026, la puissance de calcul du réseau atteindra 1,8 zetahashes par seconde, puis 2 zetahashes par seconde à la fin du mois de mars 2027, soit un report d’un mois par rapport aux prévisions précédentes.

Mais cette prévision repose sur l’hypothèse que le bitcoin reviendra à 100k dollars d’ici la fin de cette année. Si le prix reste continuellement sous 80k dollars, CoinShares prévoit que le prix de la puissance de calcul continuera de baisser : davantage de mineurs quitteront le marché, entraînant une nouvelle baisse de la puissance de calcul.

Si le prix du bitcoin continue de rester sous 70k dollars, cela pourrait déclencher des sorties de mineurs encore plus massives ; or, paradoxalement, les survivants pourraient en bénéficier grâce à la baisse de la difficulté du réseau.

Les nouveaux mineurs de nouvelle génération pourraient devenir une voie potentielle de sortie. Les mineurs de la série S23 de Bitmain et le modèle SEALMINER A3 de Bitdeer ont une efficacité énergétique inférieure à 10 joules par térahash (10 joules/ta hash), et devraient être déployés à grande échelle au cours du premier semestre 2026. Par rapport aux mineurs de génération intermédiaire actuels, ces nouveaux modèles peuvent réduire d’environ moitié les coûts énergétiques par bitcoin. Mais les déployer nécessite des fonds, et de nombreux mineurs détournent actuellement leurs capitaux vers le secteur de l’IA.

Au début du cycle de cette phase, l’industrie du minage de bitcoin était encore un ensemble d’entreprises dont l’activité principale consistait à sécuriser le réseau et à accumuler du bitcoin ; aujourd’hui, elle se transforme en un ensemble d’entreprises qui construisent des centres de données IA et vendent des bitcoins pour les financer.

S’agit-il d’une réponse temporaire à un environnement économique défavorable, ou d’une transition structurelle permanente ? Cela dépend d’une variable : le prix du bitcoin. Si le prix du bitcoin revient à 100k dollars, la rentabilité du minage reviendra et la transition vers l’IA ralentira ; si le prix se maintient à 70 000 dollars ou moins, la transition s’accélérera, et l’industrie du minage telle que nous la connaissions au cours des dix dernières années continuera de s’éroder, avant de se transformer complètement en une autre forme.