Les mathématiques radicales de l'adoption du Bitcoin au Chili : comment 229 milliards de dollars changent le calcul

Tandis que les observateurs internationaux scrutent la nouvelle administration chilienne à la recherche de signes d’un virage libertaire à la Bukele, le véritable poids qui guide le destin des cryptomonnaies dans le pays sud-américain réside dans un chiffre bien différent : 229,6 milliards de dollars. Ce n’est ni un budget gouvernemental ni une réserve monétaire. C’est la valeur accumulée dans les fonds de pension chiliens, une masse critique qui représente la véritable mathématique radicale derrière l’avenir de l’adoption du Bitcoin.

La scène politique chilienne a évolué rapidement. Fin 2025, José Antonio Kast, ancien député conservateur et leader du Parti Républicain, a conquis la présidence avec environ 58 % des voix lors d’un second tour décisif contre la candidate de gauche Jeannette Jara. Cela a été interprété comme la tendance la plus ferme à droite depuis le retour à la démocratie dans le pays. Les marchés l’ont salué comme un signe de déréglementation : le peso s’est renforcé, les actions ont enregistré des gains, et les analystes ont prévu des règles du travail plus flexibles, une réduction de l’impôt sur les sociétés et une poussée vers l’ordre public. Kast a construit sa campagne autour de la sécurité et de la croissance stagnante, invoquant même Nayib Bukele du Salvador comme modèle dans la lutte contre la criminalité.

Mais voici l’élément radical dont personne ne parle assez : la contrainte structurelle représentée par le système de retraite est exactement l’opposé d’un virage soudain vers la légalité.

Pourquoi le chemin chilien n’est pas celui du Salvador—et les chiffres le prouvent

Il est naturel de faire un parallèle avec le Salvador. En 2021, le président Nayib Bukele a décrété Bitcoin comme monnaie légale—une déclaration politique qui reste extraordinaire. C’était une décision descendante, symbolique et rapide.

Le parcours que suivra le Chili sera radicalement différent : non politique, mais technocratique ; non d’en haut, mais d’en bas ; non brusque, mais progressif. Trois éléments structurels rendent cette divergence inévitable.

Premier, la Banque centrale chilienne (BCCh) a montré ces dernières années bien moins d’enthousiasme pour les improvisations. Elle a publié en 2022 et 2024 des rapports sobres sur les monnaies numériques de banque centrale (CBDC), tous deux caractérisés par une prudence méthodologique. Parallèlement, elle a mis en œuvre, avec la Commission des marchés financiers (CMF), le régime d’open finance prévu par la loi Fintech (Loi 21.521), une structure légale conçue pour permettre l’innovation sous contrôle.

Deuxième, le système fiscal chilien classe déjà les cryptomonnaies comme des actifs soumis à l’impôt sur le revenu ordinaire. Cela signifie que leur adoption se fera via des intermédiaires formels—courtiers, banques, fonds—et non par décret présidentiel.

Mais le troisième élément est le plus radical de tous : les chiffres du système de retraite lui-même.

La contrainte mathématique réelle : 229,6 milliards de dollars d’actifs avec des règles strictes

La collecte dans les fonds de pension chiliens a suivi une trajectoire constante ces dernières années. Fin 2024, les actifs atteignaient 186,4 milliards de dollars. Au cours de 2025, ce chiffre a dépassé 207 milliards, pour atteindre environ 229,6 milliards. Ce n’est pas simplement une croissance ; c’est la taille critique du système qui absorbe du capital au Chili.

Cependant, c’est ici que réside le calcul radical de la mathématique : 229,6 milliards de dollars ne circulent que lorsque des exigences strictes de gouvernance, de gestion des risques, de garde et d’évaluation sont respectées. Il ne s’agit pas de fluidité. Il s’agit d’un écosystème qui intègre de nouvelles classes d’actifs uniquement via des canaux réglementés, avec vérifications et segregations de la garde intégrées à chaque étape. C’est cette contrainte structurelle qui transforme la demande politique en ingénierie financière.

Comme le souligne Mauricio Di Bartolomeo, co-fondateur et Chief Strategy Officer de la plateforme Bitcoin Ledn, le « moment crypto » du Chili ne ressemblera pas à celui du Salvador ou de l’Argentine. « Il est peu probable que la Banque centrale chilienne et le nouveau gouvernement tentent de faire du Bitcoin une monnaie légale, » observe-t-il. La voie réaliste est une évolution progressive qui normalise l’accès via des canaux formels.

La voie infrastructurelle : ETF, banques, et enfin le système de retraite

Si la politique est une voie, l’infrastructure en est le véritable moteur. Di Bartolomeo prévoit une séquence de signaux testables.

Le premier devrait apparaître via des produits ETF locaux. L’expérience internationale fournit le modèle : lorsque BlackRock a lancé l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) aux États-Unis en janvier 2024, cela a rapidement légitimé Bitcoin comme une exposition institutionnelle. Le Chili n’a pas besoin d’inventer quoi que ce soit ; il doit localiser et adapter.

Ensuite, le facilitateur clé est le système bancaire. Si la banque centrale et la CMF établissent un cadre réglementaire clair pour la garde et l’intermédiation bancaire, l’accès quotidien suivra naturellement. Cela inclut l’intégration avec des courtiers, des portefeuilles discrétionnaires, des prêts collatéralisés et des programmes de trésorerie d’entreprise. Le Chili a posé les bases avec la loi Fintech et le règlement Open Finance publié à la mi-2024. Cette structure permet aux banques d’étendre leurs services sans compromettre la supervision des risques.

Mais quel est le véritable changement de jeu ? Les retraites. Et ici, la mathématique devient radicale dans le sens qui transforme toute l’équation.

Les AFP (fonds de pension) opèrent sous des contraintes strictes : souvent, elles ne peuvent pas acheter directement des fonds internationaux, et leur capacité à détenir des actifs non domiciliés au Chili est limitée. C’est pourquoi, les parts d’ETF domestiques ou d’ETN pourraient représenter le pont décisif. Si un ETF ou ETN sur Bitcoin était enregistré localement et respectait les standards de garde, d’évaluation et de gestion des risques, alors le système de retraite disposerait d’un canal légitime.

Les chiffres illustrent la portée. Une augmentation même minime de l’exposition—disons entre 25 et 50 points de base—représenterait des milliards de dollars de flux potentiels dans le temps. Mais cela implique aussi que les régulateurs voudront une segregation de la garde testable, l’intégrité de la fixation des prix et une liquidité vérifiée avant que le premier point de base ne soit déplacé.

La stablecoin comme catalyseur formel

La position chilienne sur les stablecoins s’inscrit dans cette même logique d’infrastructures réglementées. Les analyses juridiques récentes ont montré comment le cadre de la loi Fintech peut reconnaître et canaliser l’usage des stablecoins dans le système formel. C’est une approche prudente qui réduit les risques de dollarisation informelle tout en conservant le contrôle monétaire.

Il est plausible qu’une clarification réglementaire à court terme accélère l’accès pour le retail. Les stablecoins adossés au dollar, comme Tether, sont déjà de plus en plus utilisés comme moyen d’échange dans la région. Un cadre chilien pourrait formaliser ce phénomène sans y céder.

Les signaux à surveiller : obstacles et catalyseurs

Selon Di Bartolomeo, les principaux obstacles restent institutionnels : (1) restrictions de la banque centrale sur l’achat et la vente domestique de Bitcoin, (2) traitement fiscal punitif pour les investissements en Bitcoin, (3) limitations à l’usage des stablecoins. Chacun de ces comportements pousserait l’activité à l’étranger ou vers des canaux informels, à l’opposé de l’objectif décennal du Chili de renforcer et de formaliser ses marchés.

Les catalyseurs, eux, sont clairs et vérifiables : lignes directrices sur la garde bancaire, autorisation des régulateurs des titres pour les ETF/ETN locaux, parcours de conformité transparents pour la distribution.

Sur le plan politique, la victoire de Kast a instauré un ton déréglementaire. Cependant, le système chilien continue d’orienter le changement à travers ses institutions. Le Congrès reste divisé, et les premiers cent jours seront déterminés par ce que le gouvernement pourra faire passer via les mécanismes réglementaires, et non par des expérimentations monétaires improvisées.

Quand les banques feront bouger le système : le scénario radical mais vérifiable

Pour ceux qui scrutent l’avenir crypto chilien, le conseil de Di Bartolomeo est méthodique et vérifiable. Les premiers signaux concrets seront probablement des demandes formelles d’enregistrement pour des ETF ou ETN locaux sur Bitcoin, suivies par des banques manifestant leur intention d’offrir des services de garde et de trading de base.

« Un signal fort pour une adoption plus large serait que les banques proposent tout service ou produit lié à Bitcoin, ou que les forums politiques discutent de mises à jour des politiques bancaires pour le permettre, » affirme Di Bartolomeo. Ce n’est pas du spectacle. C’est l’activation de canaux d’accès ordinaires qui normalisent la détention et les transactions locales sans ambiguïté légale.

À partir de là, l’attention se portera entièrement sur le système de retraite. Toute circulaire élargissant la liste des actifs admissibles, ou clarifiant les standards d’évaluation et de garde pour les actifs numériques, ouvrirait la porte à des expositions faibles mais testables dans les grands bassins de capitaux du Chili.

Pour le retail et le commerce, des exonérations fiscales ciblées pourraient encourager l’expérimentation. Di Bartolomeo cite les exemptions de minimis pour les petits paiements déjà discutées aux États-Unis comme un modèle que le Chili pourrait adopter pour permettre aux gens d’utiliser et de recevoir des bitcoins pour les paiements.

Le calcul final : infrastructures, pas illusions

L’avenir crypto du Chili ne sera pas décidé sur une scène politique. Il se décidera dans des term sheets, des règlements bancaires, des standards de garde et des audits de conformité. Ce n’est pas aussi viral que la légalisation salvadorienne, mais c’est un chemin qui monte.

Comme le conclut Di Bartolomeo : « Je ne vois pas de cas immédiat pour l’utilisation du Bitcoin comme monnaie au Chili. » Le signal viendra des banques. Si elles bougent, les retraites pourront suivre. Et il ne faudra pas beaucoup de points de base pour faire la différence dans le calcul radical de 229,6 milliards de dollars en attente de la forme juridique appropriée.