Jefferson laisse entendre qu'il n'y aura pas de baisse des taux en janvier, le processus de désinflation se poursuit et ralentit

Vice-président de la Réserve fédérale Philip N. Jefferson a présenté le 16 janvier 2026 une perspective prudente mais optimiste sur la situation économique américaine en début d’année. Lors de son discours à l’Université de la Floride Atlantic, Jefferson a affirmé que la Réserve fédérale n’était pas pressée de réduire les taux d’intérêt lors de la réunion de fin janvier, alors que le processus de désinflation se poursuit mais rencontre des obstacles importants. Ce signal envoie clairement au marché que la trajectoire de la politique monétaire restera stable à court terme.

Économie solide, mais la désinflation perd du momentum

La performance économique des États-Unis en 2025 montre une croissance continue, malgré certains signes de faiblesse apparents. Les données du PIB du troisième trimestre 2025 indiquent une croissance annuelle de 4,3 %, bien supérieure au rythme atteint au premier semestre de l’année précédente. Cette expansion est alimentée par une forte dépense des consommateurs et une hausse fluctuante des exportations nettes. Les investissements des entreprises restent stables, tandis que le secteur immobilier continue de lutter. Jefferson prévoit qu’en excluant l’impact des perturbations gouvernementales au quatrième trimestre, l’économie continuera de croître à un rythme d’environ 2 % dans un avenir proche — un taux modéré et soutenable.

Cependant, cette croissance est confrontée à des défis liés à l’inflation. Le processus de désinflation, qui a été agressif en 2023-2024, montre des signes de ralentissement. L’IPC de décembre 2025 augmente de 2,7 % en glissement annuel, tandis que l’IPC de base (excluant alimentation et énergie) progresse de 2,6 % — tous deux restant au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale. Les graphiques historiques montrent que, bien que l’inflation globale et de base aient fortement diminué depuis leur pic à la mi-2022, la dynamique de baisse s’est considérablement ralentie au cours de la dernière année, indiquant que la phase finale de la désinflation pourrait prendre plus de temps que prévu.

Une analyse détaillée révèle une dynamique complexe derrière ces données agrégées. L’inflation dans le secteur des services liés au logement continue de diminuer de manière régulière, tout comme celle des autres services non énergétiques. Cependant, cette tendance est contrebalancée par une hausse significative des prix des biens essentiels (biens de base). Après avoir augmenté pendant la pandémie puis retrouvé leur niveau pré-pandémique en 2023, les prix des biens de base ont connu une hausse notable en 2025, atteignant 1,4 % en décembre — un niveau qui perturbe l’ensemble du processus de désinflation. Jefferson attribue en partie cette hausse à l’impact de tarifs douaniers plus élevés, répercutés sur les prix à la consommation. Bien que certains risques de hausse des prix persistent, Jefferson maintient que l’impact des tarifs sera essentiellement ponctuel dans le cycle économique.

Marché du travail en faiblesse, risque accru de chômage

Le marché du travail montre une faiblesse progressive tout au long de 2025. La création d’emplois a nettement ralenti par rapport à l’année précédente, avec environ 50 000 emplois non agricoles ajoutés par mois en novembre et décembre 2025. Ce chiffre est bien inférieur à celui des périodes précédentes et reflète un changement fondamental dans la dynamique du marché du travail. Le taux de chômage est passé de 4,1 % fin 2024 à 4,4 % fin 2025, une hausse encore modérée.

Ce qui inquiète les décideurs, c’est que cette faiblesse n’est pas seulement due à un ralentissement de la croissance de la main-d’œuvre lié à l’immigration et à la baisse du taux de participation, mais aussi à une demande de main-d’œuvre en diminution. Le ratio d’offres d’emploi par chômeur est tombé à 0,9 en novembre 2025 — un niveau encore considéré comme sain, mais nettement inférieur à celui d’une période de forte tension sur le marché du travail lors de la reprise post-pandémie. Bien que le nombre de licenciements reste faible, ce qui indique que le marché n’a pas connu de chute brutale, l’activité de recrutement reste faible. Dans ce contexte, le risque d’un déclin plus profond de l’emploi s’accroît. Jefferson reconnaît que cette dynamique a modifié l’équilibre des risques en matière de politique monétaire, renforçant l’argument en faveur d’une plus grande protection du marché du travail.

Décision de ne pas baisser les taux : une pause dans l’ajustement

Face à ces changements de l’équilibre des risques, la Réserve fédérale a procédé à des ajustements importants de sa politique monétaire. Depuis mi-2024, le FOMC a réduit le taux des fonds fédéraux de 1,75 point de pourcentage, une mesure que Jefferson considère comme appropriée pour équilibrer les risques d’inflation élevée et de faiblesse du marché du travail. Cette baisse a placé le taux d’intérêt directeur dans une fourchette compatible avec un niveau neutre — ni stimulant ni freinant l’activité économique dans son ensemble.

Bien que Jefferson n’ait pas explicitement confirmé la décision de la réunion de fin janvier 2026, il a donné un signal clair que la position actuelle de la politique monétaire laisse de la place à la Fed pour prendre des décisions en fonction des données et des perspectives en évolution. L’essentiel est qu’il n’y a pas d’urgence à ajuster davantage les taux lors de la prochaine réunion. Cette perspective reflète l’évaluation que la position actuelle est suffisante pour faire face aux défis économiques, tout en laissant la flexibilité d’attendre des données d’inflation plus complètes pour décider des prochaines étapes.

Nouveau mécanisme opérationnel : achats de gestion de réserve, pas de Quantitative Easing

Au-delà de la discussion sur les taux d’intérêt, Jefferson souligne que la Fed a pris une étape importante dans la gestion de son bilan via une nouvelle initiative lancée en décembre 2025. La réduction des actifs (quantitative tightening) commencée à la mi-2022 a pris fin, avec un total d’actifs réduit d’environ 2,2 trillions de dollars. Cette réduction a affecté les deux côtés du bilan : non seulement la détention de titres, mais aussi les obligations telles que les réserves bancaires et les opérations de reverse repo overnight.

Une évolution cruciale est l’introduction des Reserve Management Purchases (RPM) en décembre 2025. Jefferson distingue clairement cette opération du Quantitative Easing traditionnel, une distinction essentielle à comprendre pour le marché. Le QE est un outil de stimulation utilisé lorsque le taux directeur atteint la limite inférieure effective, visant à faire baisser les taux à long terme et à stimuler l’économie par des achats massifs de Treasuries et de titres hypothécaires. En revanche, les RPM consistent en l’achat de Treasuries et d’autres titres à court terme dans le seul but de maintenir un niveau adéquat de réserves (ample reserve level) dans le système bancaire, garantissant un contrôle efficace des taux à court terme.

Les RPM ne constituent pas un changement de stance de politique monétaire. Ces achats sont techniques et opérationnels, conçus pour normaliser la durée moyenne des actifs détenus par la Fed tout en conservant la capacité du FOMC à contrôler précisément le taux des fonds fédéraux. Le rythme et l’ampleur des achats sont ajustés en fonction de la demande de réserves, des changements dans d’autres éléments du passif du bilan, et des fluctuations saisonnières ou structurelles du système financier.

Stabilisation du marché monétaire : opérations de repo permanentes comme instrument clé

Alors que le niveau de réserves bancaires diminue d’un excès vers un niveau adéquat, des pressions apparaissent sur le marché monétaire. Le taux des fonds fédéraux, initialement environ 7 points de base en dessous du taux d’intérêt sur les réserves (IORB), a commencé à augmenter avec la réduction des réserves, montrant une volatilité accrue. La pression est particulièrement forte lors des paiements d’impôts et des règlements d’obligations d’État, lorsque de gros flux de fonds vers le Treasury General Account (TGA) réduisent les réserves dans le système bancaire.

Pour gérer cette dynamique, la Fed a supprimé la limite totale des opérations de repo permanentes en décembre 2025. Cet instrument sert de tampon pour éviter une hausse excessive du taux de repo. Fin 2025, face à une pression accrue sur le marché monétaire dans le contexte de règlements massifs de Treasuries, l’utilisation des opérations de repo permanentes a augmenté comme prévu. Bien que le taux de repo ait atteint des niveaux élevés à certains moments, la stabilité globale du marché monétaire est restée sous contrôle. Jefferson a exprimé sa satisfaction que cet instrument ait été davantage utilisé lorsque la situation économique l’a justifié.

Perspectives et engagement envers le double mandat

Dans l’ensemble, Jefferson maintient une attitude optimiste mais prudente quant aux perspectives économiques. Bien que des risques subsistent des deux côtés du double mandat — inflation et marché du travail — la Fed reste engagée à suivre attentivement les données à venir. La désinflation a ralenti, mais Jefferson reste confiant que l’inflation reviendra à l’objectif de 2 %, conformément à la baisse des anticipations d’inflation à court terme, en supposant que l’impact des tarifs sera ponctuel dans le cycle économique.

Dans ce contexte, l’absence de décision de baisse des taux en janvier 2026 n’est pas un signe d’un retour à une posture hawkish, mais plutôt une évaluation que la position actuelle est adéquate. La Fed est prête à ajuster sa politique si les données le nécessitent, mais son objectif actuel est de maintenir la stabilité tout en surveillant l’évolution de l’inflation et du marché du travail. Cet engagement, illustré par des actions opérationnelles telles que les RPM et l’expansion des opérations de repo permanentes, montre que la Fed est prête à préserver l’efficacité de la transmission de sa politique monétaire à l’ensemble de l’économie, malgré les défis techniques potentiels sur les marchés financiers.