La valorisation de $300 milliards de dollars de Palantir suscite des critiques : pourquoi Michael Burry voit un risque majeur de baisse

Michael Burry, l’investisseur célèbre pour avoir anticipé la crise financière de 2008, renforce sa position baissière sur Palantir. Après avoir divulgué publiquement ses positions short contre la société d’analyse de données et le fabricant de puces Nvidia à la fin de l’année dernière, Burry a récemment publié une analyse détaillée — de plus de 10 000 mots — sur sa plateforme d’investissement, expliquant pourquoi il pense que la valorisation de marché de Palantir est devenue dangereusement gonflée.

Son évaluation critique va bien au-delà du scepticisme habituel du marché. En examinant en détail l’histoire financière de l’entreprise, la dynamique de sa direction et ses bases technologiques, Burry construit un argument suggérant que Palantir pourrait être vulnérable à une correction importante.

Une croissance explosive masque des préoccupations structurelles sous-jacentes

Les performances récentes de Palantir présentent un récit de surface convaincant. La société a annoncé un chiffre d’affaires annuel de 4,5 milliards de dollars en 2024, en hausse de 56 % par rapport à l’année précédente. Son cours de l’action a augmenté d’environ 450 % au cours des deux dernières années, propulsant la société à une valorisation proche de 300 milliards de dollars.

Les analystes de Wall Street ont largement adopté cette trajectoire, avec des notes moyennes favorables à l’action. Pourtant, derrière ces chiffres impressionnants se cache un schéma qui inquiète Burry : la croissance reste géographiquement déséquilibrée et potentiellement insoutenable.

En 2024, le chiffre d’affaires commercial aux États-Unis a bondi de 137 %, témoignant d’une forte traction domestique. Cependant, le chiffre d’affaires commercial international n’a augmenté que de 2 % — une disparité frappante qui soulève des questions sur la capacité de l’entreprise à s’étendre à l’échelle mondiale. Cette expansion inégale suggère que le modèle économique dépend fortement de relations d’ingénierie approfondies et d’opérations sur le terrain, des caractéristiques plus proches du conseil en ingénierie que d’une plateforme SaaS pure et simple. Des concurrents comme Salesforce et Microsoft, dotés de ressources importantes, pourraient potentiellement capter des parts de marché en internalisant des capacités d’intégration de données que Palantir fournit actuellement.

La direction du CEO et la trajectoire des dépenses de l’entreprise

L’analyse de Burry commence par l’examen d’Alex Karp, le PDG de Palantir, et de l’approche philosophique qui a façonné l’organisation. S’appuyant sur la biographie de Michael Steinberger, « The Philosopher in the Valley », Burry illustre comment le style de leadership non conventionnel de Karp a influencé la prise de décision et les priorités en matière de dépenses.

Les chiffres financiers confirment cette inquiétude. Avant d’entrer en bourse via une cotation directe fin 2020, Palantir avait accumulé 3,96 milliards de dollars de pertes cumulées en juin 2020. Entre 2018 et 2019 seulement, la société a perdu 1,2 milliard de dollars tout en réalisant des levées de fonds importantes. Plus notable encore, en 2019, Palantir a levé 899 millions de dollars lors de son tour de financement Series K à 11,38 dollars par action.

Puis est arrivée une décision frappante : juste avant ses débuts publics en août 2020, le conseil d’administration de Palantir a accordé à Alex Karp 1,1 milliard de dollars en options d’achat d’actions. Selon Burry, cela illustre une entreprise qui « sait vraiment comment dépenser de l’argent ». Une telle générosité envers la direction, couplée à une longue histoire de pertes, soulève des questions sur la discipline financière et l’alignement avec les actionnaires.

La plateforme d’IA et le paradoxe de la fiabilité

Le dernier récit de croissance de Palantir tourne autour de sa plateforme d’intelligence artificielle, lancée en 2023. Ce système prétend intégrer de grands modèles de langage (LLM) fournis par OpenAI et Anthropic avec les données clients, créant ainsi des capacités analytiques améliorées.

Burry remet cependant en question la base technologique sous-jacente à ces affirmations. Il cite des recherches académiques de l’Université de Stanford montrant que les grands modèles de langage présentent des échecs systématiques de raisonnement. Pour des applications nécessitant une précision absolue — raisonnement juridique, analyse scientifique, décisions médicales, ciblage militaire — ces défaillances comportent des risques inacceptables. Burry soutient que la dépendance à des LLM tiers constitue une vulnérabilité structurelle que Palantir ne peut pas facilement atténuer.

Le cycle de hype de l’IA et la demande fabriquée

Au-delà des limitations techniques, Burry identifie un facteur psychologique qui alimente la dynamique actuelle de Palantir : les dirigeants de tous secteurs subissent une pression pour démontrer l’adoption de l’IA dans leurs organisations. Ce signal de demande, bien réel à court terme, pourrait être temporaire et artificiel.

À mesure que les entreprises gagnent en sophistication technique et que les outils d’IA deviennent une commodité, la valeur des services d’intégration de Palantir pourrait diminuer. Les premiers adopteurs, poussés par l’anxiété concurrentielle, pourraient finir par remettre en question la rentabilité d’investir dans la plateforme de Palantir lorsque des solutions alternatives — développées en interne ou par des concurrents mieux capitalisés — seront disponibles. Ce scénario révélerait, pour reprendre la phrase mémorable de Burry, les limites fondamentales du modèle économique actuel.

De 300 milliards à moins de 100 milliards : la thèse de valorisation de Burry

En synthèse, Burry propose une prévision directe : la série de succès récente de Palantir sera temporaire. La valeur de marché de l’entreprise, selon lui, se stabilisera finalement en dessous de 100 milliards de dollars — soit une baisse de 67 % par rapport aux niveaux actuels.

Cette prédiction repose sur le poids accumulé de ses observations : croissance géographiquement déséquilibrée, dépenses préoccupantes sous la direction du CEO, risques technologiques liés à la fiabilité de la plateforme d’IA, et vulnérabilité à la destruction de la demande à mesure que le cycle de hype de l’IA s’essouffle.

Pour l’instant, le marché valorise Palantir bien au-dessus de la valeur juste que Burry prévoit, et sa position short est prête à profiter si le marché dans son ensemble partage finalement son scepticisme.