La concentration de la propriété déforme le marché boursier indonésien : une menace de retrait de $2 milliards

La structure de propriété très centralisée en Indonésie ne crée pas seulement des problèmes de liquidité du marché, mais déforme également la façon dont les investisseurs mondiaux évaluent la valeur et le potentiel de croissance des plus grandes actions du pays. Lorsqu’un petit nombre d’individus riches détiennent la majorité des actions des principales entreprises, cela fausse la perception réelle de la quantité d’actions réellement disponibles pour le trading — une métrique cruciale que MSCI Inc. met désormais au centre de ses évaluations méthodologiques d’indice.

Des entreprises comme PT Petrindo Jaya Kreasi (possédée à 84 % par le milliardaire Prajogo Pangestu) et PT Barito Pacific (71 % détenu par Pangestu) illustrent ce problème. Avec des niveaux de propriété extrêmes, le volume de trading de ces actions reste faible, créant un écart entre le nombre d’actions en circulation et celui réellement accessible aux investisseurs publics.

Comment la structure de propriété déforme l’évaluation des indices

Le free float — la proportion d’actions disponibles pour le trading public — constitue la base du calcul du poids des actions dans les portefeuilles par les fournisseurs d’indices mondiaux. Cependant, la méthode de calcul du free float n’est pas une simple question de mathématiques. La structure complexe de propriété en Indonésie rend difficile l’identification des actionnaires stratégiques, ce que MSCI tente de corriger par des changements méthodologiques.

Ce problème pousse au retrait de fonds par des investisseurs institutionnels mondiaux. Si MSCI applique une interprétation plus stricte du free float — une décision prévue pour être annoncée en début d’année et mise en œuvre à la mi-2026 —, les fonds passifs suivant cet indice pourraient être contraints de désinvestir. Selon PT Samuel Sekuritas Indonesia, une sortie de fonds pouvant atteindre 2 milliards de dollars est envisageable si la nouvelle règle est appliquée au marché boursier valorisé à 971 milliards de dollars.

« C’est un moment clé pour la réforme du marché des capitaux indonésien, soulignant la nécessité d’une gouvernance d’entreprise plus forte pour attirer davantage d’investisseurs mondiaux et de capitaux à long terme », a déclaré Gary Tan, gestionnaire de portefeuille chez Allspring Global Investments.

MSCI et le défi de mesurer le free float sur le marché indonésien

Plus de 200 actions de l’indice principal indonésien ont un free float inférieur à 15 %, le chiffre le plus bas parmi les marchés principaux de la région Asie-Pacifique. La Bourse Indonésienne exige actuellement la divulgation des actionnaires détenant plus de 5 %, mais les nouveaux fournisseurs de données peuvent désormais identifier le type d’actionnaires pour toutes les actions négociées électroniquement — y compris les participations plus faibles — offrant une image du free float beaucoup plus précise.

Une proposition de MSCI consiste à utiliser le chiffre de free float le plus bas parmi les documents publics ou une nouvelle base de données, une approche qui pourrait réduire la capitalisation boursière du free float sur 15 constituants de l’indice et entraîner des retraits de fonds institutionnels. Bien que MSCI affirme que ces changements amélioreront la transparence et combleront le décalage d’informations, les investisseurs craignent que cela n’élargisse l’écart entre le Jakarta Composite Index (JCI) et l’indice MSCI Indonesia.

Ce phénomène s’est déjà manifesté l’année dernière. Le JCI a augmenté de plus de 22 % pour atteindre un sommet historique, tandis que l’indice MSCI Indonesia a chuté de 3 %. Cette différence significative reflète le nombre élevé d’actions peu échangées dans le JCI, poussant de nombreux gestionnaires de fonds à privilégier l’indice MSCI Indonesia, qui impose des normes de liquidité plus strictes.

Incitations fiscales : une politique qui renforce la concentration

Comprendre la racine du problème de la concentration de propriété en Indonésie nécessite d’examiner la politique fiscale. Les incitations fiscales qui exonèrent les particuliers et les entreprises de l’impôt sur le revenu s’ils réinvestissent leurs dividendes pendant au moins trois ans encouragent en réalité la concentration de propriété — un type de propriété que MSCI souhaite exclure du calcul du free float.

Ce mécanisme crée un cercle vicieux : plus les riches réinvestissent leurs dividendes avec des avantages fiscaux, plus la concentration de propriété augmente, et moins d’actions circulent réellement sur le marché public. Cela déforme la perception des investisseurs mondiaux quant à l’accessibilité du marché indonésien.

Efforts réglementaires et obstacles à l’exécution

Les régulateurs envisagent d’augmenter le seuil minimum de free float de 7,5 % à entre 10 % et 15 %, avec un objectif à long terme de 25 % — un standard comparable à celui de Hong Kong et de l’Inde, et supérieur aux 15 % de la Thaïlande. Cependant, la progression est très lente, et des obstacles concrets commencent à apparaître.

Lorsque les régulateurs parlent d’accroître le free float, la question implicite qui se pose est : où ces actions seront-elles vendues ? La bourse avertit qu’une liquidité beaucoup plus grande sera nécessaire pour absorber l’augmentation soudaine du volume d’actions si les entreprises augmentent leur free float.

Christopher Andre Benas, chef de la recherche chez PT BCA Sekuritas, met en garde contre le fait que cette liquidité pourrait ne pas se matérialiser. Les investisseurs institutionnels mondiaux resteront probablement sélectifs dans leur allocation de capitaux, tandis que les investisseurs locaux pourraient manquer de fonds pour absorber l’offre excédentaire d’actions. Il ne s’agit pas seulement d’une question réglementaire, mais d’un problème fondamental de la structure du marché et du comportement des investisseurs.

« Compte tenu des perspectives de croissance à long terme des actions indonésiennes, elles restent trop attractives pour que MSCI réduise leur poids dans l’indice », a déclaré Dimas Yusuf, directeur des investissements chez PT Sucorinvest Asset Management. Cependant, sans réformes concrètes pour traiter la concentration de propriété, la position de l’Indonésie dans les indices mondiaux sera constamment mise à l’épreuve, et le risque de retrait de fonds restera une menace sérieuse pour la stabilité du marché.