La couverture courte alimente la rallye du sucre alors que la dépréciation du dollar libère une dynamique technique

Les contrats à terme sur le sucre ont connu une forte reprise mardi, avec le contrat de mars à New York (SBH26) en hausse de 2,59 % et le contrat de sucre blanc à Londres (SWH26) en progression de 3,06 %. Cette force inattendue est survenue suite à une activité de couverture de positions courtes — des traders fermant leurs positions baissières — déclenchée par la faiblesse du dollar américain (DXY00). Ce rebond technique offre un contexte important pour comprendre les pressions baissières plus larges qui ont caractérisé les marchés du sucre ces derniers mois.

Reprise technique alimentée par la dynamique monétaire

Les mécanismes derrière le rallye de mardi révèlent comment les mouvements des marchés financiers se répercutent sur les contrats à terme sur les matières premières. Lorsque le dollar se déprécie, les traders détenant des positions courtes sur des commodities libellées en dollars comme le sucre subissent des pertes. Cela oblige à des opérations de couverture — le dénouement des positions baissières — qui, mécaniquement, font monter les prix indépendamment des fondamentaux d’offre et de demande. La reprise de mardi, bien que notable, représente cette correction technique plutôt qu’un retournement des vents contraires fondamentaux qui pèsent sur le marché mondial du sucre.

Ce rallye s’est produit dans un contexte de préoccupations persistantes concernant l’offre. Quelques heures seulement avant, lundi, le sucre à New York avait touché un plus bas de 2,5 mois, tandis que les contrats à terme à Londres atteignaient leurs plus bas depuis 5 ans. Ces baisses reflétaient la preuve croissante que la production mondiale de sucre continue de dépasser la consommation, établissant un environnement baissier structurel qu’une simple opération de couverture d’une journée ne peut pas résoudre.

La production record du Brésil redéfinit les attentes du marché

Le Brésil, qui produit environ un quart de l’offre mondiale de sucre, constitue le facteur le plus immédiat dans la dynamique de l’offre. La production de sucre du Brésil pour 2025-26 a atteint 40,222 millions de tonnes (MMT) à la fin de l’année, en hausse de 0,9 % par rapport à l’année précédente. Plus significatif encore, la répartition de la canne à sucre pour la production de sucre a augmenté à 50,82 % en 2025-26 contre 48,16 % en 2024-25, ce qui témoigne de la confiance des producteurs dans la rentabilité. L’agence brésilienne de la canne à sucre Conab a prévu une production totale de 45 MMT pour la saison 2025-26.

Cependant, les projections pour 2026-27 suggèrent que cette trajectoire pourrait s’inverser. La société de conseil Safras & Mercado prévoit que la production brésilienne pour 2026-27 diminuera de 3,91 % par rapport à l’année précédente, atteignant 41,8 MMT, avec des exportations en baisse de 11 %, à 30 MMT. Ce recul reflète les attentes selon lesquelles des prix faibles finiront par décourager l’expansion de la production, créant un mécanisme de rééquilibrage pour les saisons suivantes.

La hausse de la production en Inde complique la dynamique des exportations

La production de sucre en Inde pour 2025-26, jusqu’à mi-janvier, a atteint 15,9 MMT, en hausse de 22 % par rapport à l’année précédente. L’Association des moulins à sucre indiens (ISMA) maintient une prévision pour la saison complète de 31 MMT, en hausse de 18,8 % sur un an. Cette croissance contraste fortement avec la dynamique de 2024-25 et reflète des conditions favorables de mousson ainsi qu’une extension des surfaces cultivées en sucre.

Le paramètre clé pour les prix mondiaux réside dans la politique d’exportation de l’Inde. Après avoir mis en place des quotas en 2022-23 pour protéger ses approvisionnements domestiques, le ministère indien de l’alimentation a ensuite autorisé 1,5 MMT d’exportations pour 2025-26. Les discussions autour de permissions supplémentaires d’exportation alimentent la perspective d’un afflux encore plus important d’approvisionnements sur les marchés mondiaux, ce qui pourrait aggraver le récit de surabondance. L’Inde, deuxième plus grand producteur mondial de sucre, voit ses décisions politiques exercer une influence considérable sur l’équilibre du marché international.

La croissance de la production en Thaïlande accentue la pression sur l’offre mondiale

La Thaïlande, troisième producteur mondial et deuxième exportateur, contribue également aux préoccupations concernant l’offre accrue. La Thai Sugar Millers Corp prévoit que la production pour 2025-26 augmentera de 5 % par rapport à l’année précédente, atteignant 10,5 MMT. Bien que modeste en termes absolus par rapport au Brésil et à l’Inde, la position de la Thaïlande en tant que grand exportateur signifie que sa production influence directement les volumes échangés sur le marché mondial.

Le Service de l’agriculture étrangère de l’USDA prévoit une production thaïlandaise de 10,25 MMT pour 2025-26, en hausse de 2 % sur un an, renforçant la vision consensuelle d’une expansion continue.

Plusieurs prévisionnistes annoncent un surplus mondial record

Le désaccord entre les prévisionnistes concernant l’ampleur du surplus souligne la complexité des équilibres mondiaux du sucre. L’Organisation internationale du sucre prévoit un surplus de 1,625 MMT pour 2025-26, en contraste marqué avec d’autres estimations majeures :

• Covrig Analytics a porté son estimation du surplus à 4,7 MMT en décembre, contre 4,1 MMT en octobre
• StoneX prévoit un surplus de 2,9 MMT
• Green Pool Commodity Specialists prévoit 2,74 MMT pour 2025-26 et 156 000 tonnes pour 2026-27
• Czarnikow, trader en sucre, donne la vision la plus agressive, estimant un surplus de 8,7 MMT, en hausse de 1,2 MMT par rapport à ses précédentes estimations

Le USDA offre la perspective la plus complète, prévoyant une production mondiale de sucre pour 2025-26 de 189,318 MMT (en hausse de 4,6 % sur un an), une consommation humaine de 177,921 MMT (en hausse de 1,4 %) et des stocks de fin d’année de 41,188 MMT (en baisse de 2,9 %). La production indienne devrait augmenter de 25 %, atteignant 35,25 MMT, tandis que celle du Brésil progresserait de 2,3 %, pour atteindre un record de 44,7 MMT.

La divergence dans les estimations de surplus — allant de 1,6 à 8,7 MMT — reflète des différences dans les méthodologies et les hypothèses de calendrier. Cependant, tous les prévisionnistes s’accordent sur la tendance : les approvisionnements mondiaux en sucre dépasseront la demande en 2025-26.

Perspectives : couverture courte versus surabondance structurelle

Le rallye de couverture courte de mardi a apporté un soulagement technique temporaire, mais n’a pas résolu le déséquilibre fondamental sous-jacent. Le marché mondial du sucre fait face à une situation de surabondance structurelle, alimentée par la production record du Brésil, la croissance explosive de la production indienne, l’expansion des récoltes en Thaïlande et d’éventuels changements politiques concernant les exportations indiennes. Bien que des prix faibles puissent finir par freiner l’expansion de la production pour 2026-27 — comme l’anticipent des prévisionnistes tels que Covrig et Safras & Mercado — la réalité à court terme reste baissière pour les prix.

Le rebond technique observé mardi illustre comment des facteurs techniques peuvent créer de la volatilité dans une tendance globalement baissière. Les mouvements de devises, les flux de positionnement et la dynamique des marchés financiers à court terme ajoutent du bruit au récit fondamental. Cependant, avec plusieurs grands producteurs qui augmentent leurs approvisionnements et des estimations de surplus mondiaux allant de 1,6 à 8,7 MMT, ce rebond technique semble davantage une contre-tendance dans une trajectoire baissière à long terme qu’un début de reprise durable.