Le changement de portefeuille de Ken Griffin révèle des thèses d'investissement divergentes dans la technologie

Lorsque l’un des gestionnaires de fonds spéculatifs les plus performants de l’histoire remanie ses positions, le marché ne passe pas inaperçu. Au troisième trimestre, Citadel Advisors de Ken Griffin—reconnue comme le fonds spéculatif le plus rentable de tous les temps—a effectué deux transactions importantes qui racontent des histoires très différentes sur la dynamique du marché, les cycles de valorisation et l’écart entre l’engouement pour l’innovation et la réalité commerciale.

Citadel a réduit sa position dans Sandisk de 97 %, en diminuant près de 2 millions d’actions. Parallèlement, la firme a lancé une position dans D-Wave Quantum. Bien que aucune de ces transactions n’ait impliqué une allocation de capital massive, ces mouvements d’un fonds avec le palmarès de Ken Griffin méritent une analyse attentive. Ils révèlent des forces opposées qui façonnent le secteur technologique : le boom et la crise cycliques des industries établies versus la fièvre spéculative entourant les technologies émergentes.

La manne des semi-conducteurs : Comprendre la course spectaculaire de Sandisk

Sandisk a connu une hausse impressionnante de 1 050 % depuis sa scission de Western Digital en février 2025, profitant de la pénurie sans précédent de puces mémoire déclenchée par la demande d’infrastructures d’intelligence artificielle. La société développe des solutions de stockage en mémoire NAND flash pour tout, des ordinateurs personnels et smartphones aux centres de données d’entreprise.

Ce qui rend le modèle économique de Sandisk particulièrement résilient, c’est son approche verticalement intégrée. Via une coentreprise avec le fabricant japonais Kioxia, la société ne se contente pas de concevoir des puces : elle fabrique des wafers de mémoire, assemble des composants et les intègre dans des produits finis comme des disques SSD. Ce contrôle de bout en bout permet une optimisation des performances et de la fiabilité que des concurrents moins intégrés ne peuvent égaler. Le partenariat répartit également les coûts de R&D et d’investissement en capital sur une base de revenus plus large, améliorant ainsi les marges.

Les conditions actuelles du marché favorisent fortement Sandisk. La société prévoit une hausse de 160 % de ses bénéfices ajustés au deuxième trimestre 2026, malgré une chute de 33 % des bénéfices non-GAAP au trimestre précédent, reflétant la gravité de la crise d’approvisionnement. Les analystes de Wall Street projettent une croissance annuelle composée de 259 % jusqu’en 2027. Selon les cadres de valorisation classiques, un PER actuel de 170 fois les bénéfices pourrait sembler justifié compte tenu de cette trajectoire de croissance explosive. Les analystes de l’offre anticipent généralement que la pénurie perdurera jusqu’en 2026, laissant plusieurs trimestres de vents favorables devant eux.

Cependant, la décision de Ken Griffin de se désengager reflète une insight crucial souvent négligée : l’industrie des semi-conducteurs fonctionne en cycles brutaux. Lorsque l’offre rattrape la demande—et l’histoire montre qu’elle le fait toujours—le pouvoir de fixation des prix s’évapore presque du jour au lendemain. Les valorisations premiums d’hier s’effondrent lorsque les clients reprennent la compétition pour les prix. Cette réalité cyclique explique pourquoi Ken Griffin a réduit son exposition. Il semble positionné pour profiter du premium actuel dû à la pénurie tout en évitant la correction brutale lorsque la dynamique du marché s’inversera.

Le rêve quantique à des valorisations de bulle

D-Wave Quantum présente un cas d’investissement radicalement différent. La société a grimpé de 1 900 % depuis janvier 2023, devenant l’icône de l’enthousiasme pour l’informatique quantique qui déferle sur les portefeuilles institutionnels. D-Wave a commercialisé ses ordinateurs quantiques en 2011 et lancé des services quantiques en cloud en 2018—des avantages de pionnier qui ont placé la firme en avance sur ses concurrents purement axés sur le marché.

La société développe des systèmes d’informatique quantique supraconducteurs, incluant des annealers quantiques conçus pour des problèmes d’optimisation et des machines à portes capables d’exécuter n’importe quel algorithme quantique. Les annealers se développent actuellement plus facilement en raison de leur moindre sensibilité aux erreurs, ce qui explique l’accent mis par D-Wave sur cette architecture comme source de revenus à court terme. Le PDG Alan Baratz insiste sur le fait que les systèmes D-Wave résolvent déjà des problèmes au-delà de la portée des supercalculateurs avancés, une affirmation techniquement exacte mais potentiellement trompeuse quant aux applications pratiques à court terme.

C’est ici que la petite position de Ken Griffin dans D-Wave reflète probablement un trading de momentum astucieux plutôt qu’une conviction fondamentale : la société se négocie à 347 fois ses ventes—une valorisation absurdement élevée même en supposant une croissance annuelle de 70 % des ventes jusqu’en 2027. Les recherches de marché suggèrent que les ventes en informatique quantique atteindront seulement 4 milliards de dollars d’ici 2030, soit environ 100 fois moins que le marché de l’IA à 390 milliards de dollars aujourd’hui. Cet écart de taille est extrêmement important pour une société valorisée comme si l’informatique quantique représentait une révolution imminente du marché.

La plupart des entreprises ne bénéficieront pas de la technologie D-Wave avant plusieurs années. La timeline de l’informatique quantique reste mesurée en phases de développement, pas en trimestres commerciaux. Pourtant, le prix de l’action a flambé en raison du momentum et de la peur de manquer une opportunité, des dynamiques familières à quiconque a assisté à des bulles technologiques précédentes. La décision de Ken Griffin d’acheter semble tactique—une position calculée pour surfer sur la ferveur spéculative, et non un pari basé sur une conviction durable dans la trajectoire fondamentale de l’entreprise.

Ce que révèlent les mouvements de Ken Griffin sur le timing du marché

Ces transactions contrastées illustrent un principe d’investissement crucial : Ken Griffin a reconnu que les gains extraordinaires de Sandisk reflétaient des dynamiques d’offre finie destinées à se normaliser, tandis que la montée en flèche de D-Wave provenait d’un excès spéculatif déconnecté de la réalité commerciale à court terme. La première justifiait une sortie avant le retournement cyclique ; la seconde ne justifiait qu’une petite position spéculative.

Pour la majorité des investisseurs, la leçon dépasse ces deux actions spécifiques. La leçon plus large concerne la capacité à distinguer entre de véritables déséquilibres du marché (comme la pénurie actuelle de puces mémoire qui stimule une croissance réelle des bénéfices) et des territoires de bulle où les prix se sont détachés des fondamentaux (comme les valorisations de l’informatique quantique anticipant une commercialisation dans plusieurs années). Les manœuvres de portefeuille de Ken Griffin suggèrent que les allocateurs de capitaux expérimentés restent vigilants à cette distinction, même si l’enthousiasme du marché brouille ces frontières.

Le cycle des semi-conducteurs finira par tourner ; ce n’est pas une prédiction mais une évidence historique. La technologie D-Wave finira par mûrir en produits commerciaux ; la question est de savoir si la valorisation actuelle de l’entreprise pourra survivre à la vérification de la réalité que cette maturation exige. L’évolution du portefeuille de Ken Griffin, bien que modeste en termes absolus, reflète la sagesse de savoir quand capturer les pics cycliques et quand s’engager dans la momentum spéculatif avant que d’autres ne découvrent inévitablement l’écart entre hype et substance.