Comment Bill Ackman a utilisé son fonds spéculatif de 14,4 milliards de dollars pour concentrer le capital dans trois leaders du marché

Lorsqu’il s’agit de stratégie d’investissement, peu de noms suscitent autant d’attention que Bill Ackman. Son fonds spéculatif, Pershing Square Capital, opère selon un principe qui remet en question la sagesse conventionnelle : plutôt que de répartir ses investissements sur des dizaines de positions comme la plupart des fonds, Ackman construit des positions forteresses dans un nombre restreint d’entreprises en forte conviction. Cette approche concentrée lui a permis de déployer des milliards dans ses idées les plus convaincantes et de les conserver sur le long terme. Ce qui rend cette approche particulièrement intéressante, c’est que ses trois principales positions représentent désormais plus de la moitié du portefeuille coté en bourse de Pershing Square — une concentration remarquable qui reflète une confiance extraordinaire dans les perspectives de ces entreprises.

Le bilan d’Ackman en matière de paris milliardaires suggère qu’il sait où trouver de la valeur lorsque d’autres la négligent. Sa philosophie consiste à identifier des entreprises négociant en dessous de leur valeur intrinsèque réelle, puis à accumuler des participations importantes au fil du temps. En maintenant un portefeuille aussi ciblé, Ackman évite le piège de la dilution qui mine la plupart des gestionnaires de fonds : lorsque les positions sont trop dispersées, la performance du portefeuille reflète essentiellement celle du marché global, rendant presque impossible de générer une surperformance significative. Les participations de Pershing Square dans seulement 10 entreprises cotées en bourse contrastent fortement avec cette norme du secteur, indiquant que chaque position représente une conviction soigneusement vérifiée plutôt qu’une allocation casuale.

Le Playbook d’Ackman : Pourquoi les Paris Concentrés dans des Entreprises de Qualité Comptent

Ce qui unit les trois entreprises maintenant au cœur du portefeuille d’Ackman, c’est une caractéristique commune : chacune opère dans des secteurs à forte efficacité capitalistique avec de solides avantages concurrentiels, génère des flux de trésorerie importants, et se négocie à des valorisations offrant un potentiel de hausse significatif par rapport à leur valeur intrinsèque. Il ne s’agit pas de positions spéculatives ; ce sont le résultat de l’approche méthodique d’Ackman en matière d’investissement dans la valeur appliquée à grande échelle.

Tout au long de 2025, Ackman a non seulement maintenu ces positions, mais les a également activement renforcées, témoignant d’une conviction inébranlable même lorsque les prix des actions grimpaient. Ses dépôts trimestriels et ses mises à jour mensuelles pour les investisseurs sont devenus des feuilles de route scrutées de près pour ceux qui cherchent à comprendre où le capital sophistiqué circule dans le marché actuel.

Uber : Le Plus Grand Réseau de Mobilité au Monde à une Valorisation Attractif

La plus grande mise d’Ackman représente 19,7 % du portefeuille de Pershing Square. Début 2025, il a accumulé 30,3 millions d’actions d’Uber Technologies, qui est ensuite devenue la plus grande position de Pershing Square — un fait révélé dans le dépôt SEC 13-F du premier trimestre du fonds. Depuis, l’action Uber a augmenté d’environ 55 % depuis le début de l’année, atteignant des sommets historiques, une partie significative de cette hausse étant liée à l’annonce publique de la position par Ackman sur les réseaux sociaux.

Mais l’attractivité va bien au-delà de la dynamique récente des prix. Le cas d’affaires fondamental d’Uber reste convaincant. La société affiche 170 millions d’utilisateurs actifs mensuels au premier trimestre 2025, représentant de loin la plus grande base de clients dans le secteur du covoiturage et de la mobilité. Ce réseau constitue un actif précieux que les entreprises cherchant à déployer la technologie de véhicules autonomes valoriseraient à prix d’or. En effet, Waymo d’Alphabet — la société leader dans la conduite autonome — a déjà conclu plusieurs accords avec Uber pour exploiter des services sans conducteur dans plusieurs villes. Plutôt que de cannibaliser l’activité d’Uber, les véhicules autonomes pourraient devenir une nouvelle source de revenus en tirant parti de la distribution inégalée de clients d’Uber.

Sur le plan opérationnel, Uber continue d’atteindre ses objectifs financiers. Les réservations brutes ont augmenté de 14 % au dernier trimestre, tandis que l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) de la société a progressé de 35 % — une hausse significative reflétant une meilleure levée d’effet de levier opérationnel. Plus impressionnant encore : Uber a converti plus de 100 % de ses gains d’EBITDA en flux de trésorerie disponibles, qui ont augmenté de 66 %. Avec une intensité de capital minimale requise pour soutenir cette croissance, la rentabilité devient de plus en plus favorable.

Du point de vue de la valorisation, Uber se négocie à environ 23 fois ses estimations d’EBITDA à terme — un multiple qui semble raisonnable étant donné que la guidance de la direction prévoit une croissance de l’EBITDA supérieure à 30 % dans les années à venir. Ce prix laisse entrevoir un potentiel d’appréciation significatif, surtout si la société continue à exécuter.

Brookfield : Un Gestionnaire d’Actifs Canadien Construisant un Conglomérat à la Buffett

La deuxième plus grande position d’Ackman, représentant 18,4 % du portefeuille de Pershing Square, reflète une accumulation sur plusieurs trimestres chez Brookfield, le gestionnaire d’actifs alternatifs canadien. Ce qui rend Brookfield particulièrement attrayant pour quelqu’un comme Bill Ackman, c’est son modèle économique : au-delà de la gestion d’actifs pour des tiers, la société opère dans l’immobilier, les infrastructures d’énergie renouvelable, et d’autres secteurs à forte intensité capitalistique.

La geniusité de la structure de Brookfield reflète l’approche que Warren Buffett a rendue célèbre chez Berkshire Hathaway. La société génère des flux de trésorerie à partir de sa division de gestion d’actifs et réinvestit ces flux dans des entreprises opérationnelles et des acquisitions supplémentaires. Ajouter une autre source de capital — Brookfield Wealth Solutions, sa branche d’assurance — fournit une réserve de fonds flottants que la direction peut déployer dans de nouvelles opportunités. Ackman a déjà exprimé son intérêt à adopter un modèle similaire, rendant le modèle de Brookfield particulièrement pertinent pour sa vision à long terme.

Le bilan financier parle de lui-même. Au cours des cinq dernières années, Brookfield a augmenté ses bénéfices distribuables par action à un taux annuel moyen de 19 %, avec une projection de croissance annuelle composée de 16 % jusqu’en 2029. Au dernier trimestre seulement, la société a réalisé une croissance de 30 %, un rythme qui dépasse largement l’expansion globale du marché. Pourtant, malgré ces métriques de croissance exceptionnelles, l’action de Brookfield se négocie à seulement 19 fois ses bénéfices par action historiques, une décote importante par rapport aux gestionnaires d’actifs diversifiés et conglomérats financiers comparables.

Cet écart de valorisation suggère que le marché n’a pas encore pleinement apprécié les deux moteurs de croissance de la société : la génération régulière de cash à partir de ses activités existantes, combinée à la scalabilité de sa plateforme de gestion d’actifs. Pour Ackman, qui a démontré un talent pour repérer des actifs sous-évalués, Brookfield semble représenter à la fois une génération de cash stable et un potentiel d’appréciation substantiel.

Howard Hughes Holdings : Transformer l’Immobilier en une Entreprise Opérationnelle Diversifiée

Le troisième pilier de la stratégie actuelle d’Ackman, représentant 13,3 % de son portefeuille, implique un engagement plus profond que la simple détention d’actions. Mi-2025, Ackman a négocié un accord pour acquérir une participation accrue dans Howard Hughes Holdings, avec Pershing Square investissant 900 millions de dollars pour obtenir 9 millions d’actions. Cette transaction lui a conféré une participation économique de 46,9 % et 40 % du contrôle des votes — et l’a ramené au conseil d’administration en tant que président exécutif.

Le potentiel de transformation est considérable. Ackman a ouvertement évoqué ses plans pour faire évoluer Howard Hughes d’une société immobilière pure et simple vers un cadre de holding diversifiée, s’inspirant encore une fois du modèle Berkshire Hathaway. Sa priorité déclarée est d’acquérir ou de construire une activité d’assurance — une démarche qui générerait le float qu’Ackman pourrait déployer dans des opportunités à valeur ajoutée.

Sur une base autonome, le portefeuille immobilier existant de Howard Hughes possède une valeur intrinsèque importante. La direction a estimé la valeur nette de ses communautés planifiées, de ses unités résidentielles et de ses propriétés opérationnelles (après déduction de la dette d’entreprise) à environ 5,8 milliards de dollars — un chiffre qui ne reflète pas encore l’impact de l’injection de capital d’Ackman. La capitalisation boursière de la société, cependant, n’est que de 4 milliards de dollars, ce qui implique une décote significative par rapport à la valeur des actifs sous-jacents.

Les fondamentaux opérationnels restent solides. Howard Hughes génère de forts flux de trésorerie en vendant stratégiquement des terrains aux constructeurs de maisons et en percevant des loyers sur ses propriétés commerciales et multifamiliales. De manière cruciale, parce que la société contrôle toute la superficie de ses communautés planifiées, la gestion peut ajuster l’offre pour répondre à la demande, assurant ainsi des rendements attractifs sur chaque dollar de capital déployé. Avec la nouvelle structure de holding et l’accès au réseau d’investissement d’Ackman, Howard Hughes dispose d’une flexibilité pour déployer cette trésorerie dans des acquisitions et investissements à valeur ajoutée.

L’accord comporte des coûts : Howard Hughes versera à Pershing Square 3,75 millions de dollars par trimestre, plus une commission de performance de 0,375 % liée à la création de valeur au-dessus de l’inflation. Pour les investisseurs moyens, cependant, cette nouvelle structure offre une opportunité intéressante d’exposition à l’expertise d’Ackman en matière de deals privés et d’allocation de capital via un véhicule coté en bourse sous sa valeur intrinsèque.