Zhongxin Securities Zhu Yue : La période de creux du cycle photovoltaïque montre une différenciation, l'industrie entre dans une nouvelle phase de compétition axée sur la valeur

Depuis le début de l’année 2026, le secteur photovoltaïque de l’indice A-share affiche une tendance de correction et de reprise oscillante, le rythme de la reprise du secteur et la direction de la transformation industrielle suscitant une attention large du marché et des investisseurs.

Récemment, Zhu Yue, analyste en chef de l’industrie de l’équipement électrique et des nouvelles énergies chez CITIC Construction Investment Securities, a déclaré dans une interview exclusive au China Securities Journal que le marché photovoltaïque actuel est principalement stimulé par la régulation politique contre la surenchère interne et la stabilisation des prix de la chaîne industrielle. En 2026, le secteur présentera une différenciation structurelle significative, la logique de concurrence passant d’une expansion de l’échelle à une compétition sur la technologie, la marque et le flux de trésorerie. Les investisseurs doivent se concentrer sur les leaders de qualité et les voies innovantes, afin de saisir les opportunités structurelles dans la transformation du secteur.

Une coexistence de correction de fond et de différenciation structurelle

Le 3 février, le secteur photovoltaïque de l’indice A-share a affiché une performance remarquable, avec une hausse de 5,99% de l’indice des concepts photovoltaïques de Wind ce jour-là. Depuis le début de l’année, cet indice a augmenté de 21,42% au total.

« La tendance récente du secteur photovoltaïque de l’indice A-share reflète à la fois le consensus du marché selon lequel la période la plus sombre est passée, et une certaine bataille sur le rythme de la reprise », a déclaré Zhu Yue. D’un point de vue technique et émotionnel, après deux ans de correction profonde, la valorisation est à un niveau historiquement bas, offrant une marge de sécurité pour la rebond. Cependant, d’un point de vue fondamental, la tendance actuelle est davantage une réparation alimentée par les attentes politiques et la stabilisation des prix de certains segments, plutôt qu’un retournement dû à une explosion des performances. Le marché passe d’une baisse unilatérale à une consolidation oscillante, avec des fonds qui commencent à tester la capacité des leaders à traverser le cycle.

En regardant 2026, la tendance du secteur photovoltaïque devrait présenter une différenciation accrue et une réparation structurelle coexistantes. Zhu Yue pense que cette différenciation accrue provient du fait que la forte croissance de toute la chaîne industrielle, alimentée par la demande explosive dans le passé, ne pourra plus être reproduite, et que 2026 marquera une phase de nettoyage en profondeur du secteur. Les entreprises disposant de capacités d’itération technologique, d’un réseau mondial bien établi et d’un flux de trésorerie sain auront un avantage sur le marché, et les leaders pourraient bénéficier d’une prime de valorisation grâce à la concentration des parts de marché.

« Sur le plan de la réparation structurelle, avec l’amélioration de l’offre et de la demande, la répartition des profits dans la chaîne industrielle se redistribuera », a indiqué Zhu Yue. En 2026, la ligne directrice d’investissement s’éloignera des simples segments de fabrication pour se tourner vers des entreprises capables de fournir des solutions systémiques, avec une forte valeur de marque et des avantages uniques dans des marchés de niche. L’attention du marché passera de « l’histoire d’expansion de la capacité » à la véritable « capacité de création de valeur » des entreprises, marquant une transformation fondamentale de la logique de développement du secteur.

Au niveau politique, la réduction du taux de remboursement à l’exportation combinée à des politiques anti-monopole et contre la concurrence déloyale marque la transition de l’expansion extensive vers un développement de haute qualité dans l’industrie photovoltaïque chinoise. Zhu Yue admet que, en matière de stratégie tarifaire, la réduction des enchères déloyales sans tenir compte des coûts a diminué, et la disparition des avantages fiscaux liés aux remboursements oblige les entreprises à respecter une ligne de profit, stabilisant progressivement le centre de prix de la chaîne. Les entreprises commencent à rechercher des marges bénéficiaires raisonnables. Sur le plan international, la stratégie d’exportation des produits fait face à des défis, avec l’exportation de capacité et de technologie devenant la nouvelle norme. Les entreprises privilégient la construction de chaînes d’approvisionnement locales à l’étranger ou l’exportation de produits à haute valeur ajoutée et à haute technicité pour compenser la hausse des coûts.

Passer de l’expansion de l’échelle à la valorisation approfondie

La logique de concurrence dans le secteur photovoltaïque évolue de la simple course à l’échelle vers une compétition axée sur la valeur, cette transition étant due à la décroissance des rendements marginaux de l’effet d’échelle dans un contexte de surcapacité.

Zhu Yue indique que, auparavant, la course à l’échelle visait principalement à réduire les coûts fixes par augmentation de la capacité, mais que la taille même pourrait désormais devenir un fardeau pour les entreprises. La nouvelle logique de valorisation se concentre sur trois dimensions : premièrement, la prime technologique, où une efficacité de conversion plus élevée se traduit par un prix par watt plus élevé ; deuxièmement, la marque et le service de canal, où la capacité de livraison fiable et le service après-vente dans les marchés étrangers sont plus compétitifs que la simple réduction des prix ; troisièmement, les barrières de propriété intellectuelle, où la compétition accrue rendront les batailles de brevets la norme, et où la propriété intellectuelle clé deviendra un rempart pour la survie des entreprises. La compétition future sera davantage une compétition de force globale qu’une simple course à la capacité.

Récemment, l’émergence de l’industrie du spatial commercial, avec la commercialisation de la photovoltaïque spatiale, ouvre de nouvelles perspectives pour l’industrie, mais elle ne suffit pas encore à renverser la logique d’investissement centrée sur le photovoltaïque terrestre. Zhu Yue explique que le photovoltaïque terrestre reste le principal vecteur de substitution énergétique de la Terre et de neutralité carbone, constituant la base de l’industrie photovoltaïque. La photovoltaïque spatiale, quant à elle, sert principalement les domaines de l’Internet par satellite, de l’exploration de l’espace profond, etc., étant un segment à haute valeur ajoutée. Cependant, ce secteur émergent oblige les investisseurs à changer de perspective, en passant de l’attention au « coût de l’électricité (LCOE) » à la « fonctionnalité et à l’adaptabilité aux environnements extrêmes ».

Zhu Yue précise que ce changement de perspective se manifeste en trois points : premièrement, du rapport coût-performance au rapport performance-coût, la photovoltaïque spatiale exige des critères stricts en termes de poids, de résistance aux radiations, de tolérance aux températures extrêmes et d’efficacité de conversion, où le coût n’est pas la priorité, mais la supériorité technologique et la fiabilité ; deuxièmement, du manufacturing de masse à la fabrication sur mesure et de haute précision, la photovoltaïque spatiale ressemble à des semi-conducteurs ou à des instruments de précision, nécessitant une production en petites séries et hautement personnalisée, et ne pouvant pas être évaluée selon le modèle financier des fabricants traditionnels de masse ; troisièmement, la différence de trajectoire technologique, où la majorité des technologies terrestres utilisent des cellules N-type TOPCon, tandis que la photovoltaïque spatiale privilégie actuellement les cellules en arsenure de gallium, avec une exploration future possible des cellules P-type HJT ou à couches minces de type perovskite, nécessitant une réévaluation de la faisabilité de ces technologies.

« La faible homogénéité technologique de la photovoltaïque spatiale offre une opportunité de dépassement pour les nouveaux entrants », a déclaré Zhu Yue.

Les géants du photovoltaïque terrestre concentrent leur accumulation technologique sur la réduction des coûts et l’amélioration de l’efficacité des cellules en silicium cristallin, tandis que les technologies requises pour la photovoltaïque spatiale, telles que la flexibilité, la résistance aux radiations et la légèreté extrême, ne font pas partie de leur zone de confort. Si des PME parviennent à faire des avancées dans ces segments technologiques, elles pourront éviter la compétition sur les coûts et se démarquer. La recherche de réduction des coûts dans le domaine du spatial commercial pousse l’industrie à passer d’une fabrication sur mesure de niveau spatial à une sélection et une modification industrielles, la demande étant principalement orientée vers des modules de haute efficacité, des matériaux d’emballage spéciaux, des interconnexions précises et des équipements spécialisés avancés.

En termes de barrières à la concurrence, la photovoltaïque spatiale diffère nettement de la photovoltaïque traditionnelle. Zhu Yue indique que, d’abord, la barrière principale passe de la gestion des procédés à la science des matériaux, la compétition traditionnelle se concentrant sur l’amélioration du rendement et la réduction des coûts hors silicium, tandis que la photovoltaïque spatiale se focalise sur la formulation des matériaux, comme les films adhésifs résistants aux intempéries ou la conception de la structure de la cellule. Ensuite, les cycles de validation et les exigences de qualification sont plus élevés, les produits spatiaux devant passer des tests simulant les conditions en orbite, ce qui est long et coûteux, mais une fois intégrés à la chaîne d’approvisionnement, ils bénéficient d’une fidélité client très élevée, totalement différente de la logique de changement fréquent de fournisseurs et de la guerre des prix dans le photovoltaïque terrestre.

L’innovation technologique et le stockage d’énergie ouvrent des perspectives de croissance

Le secteur photovoltaïque est en train de s’éloigner progressivement du modèle de développement basé sur la guerre des prix et l’expansion extensive, sous l’impulsion conjointe de la régulation anti-inflation et de la réforme de l’offre, amorçant une transition vers un développement de haute qualité axé sur la technologie et le flux de trésorerie, ce qui entraîne une reconstruction systémique de la logique d’investissement globale du secteur.

Zhu Yue estime qu’à court terme, les opportunités d’investissement dans la chaîne industrielle photovoltaïque se concentrent sur les principales entreprises de la chaîne, avec comme principaux moteurs la régulation anti-inflation et la réforme de l’offre. Les politiques anti-inflation incluent la prévention par les associations industrielles des soumissions à des prix inférieurs au coût, la limitation stricte de la consommation d’énergie pour les nouvelles capacités, et la réduction du taux de remboursement à l’exportation. Ces politiques ont réduit l’espace pour l’arbitrage par exportation à bas prix, forçant les entreprises à abandonner la stratégie de « guerre des prix pour gagner des parts de marché » pour se concentrer sur la hausse des prix ou la réduction des coûts afin de restaurer la rentabilité.

Sous l’impulsion des politiques, la structure concurrentielle de la chaîne industrielle évolue profondément. Zhu Yue indique que, parmi les segments, le silicium et les wafers, en tant que segments à forte consommation d’énergie, sont les plus directement affectés par la réglementation. Les leaders disposant d’indicateurs de consommation conformes, d’un avantage en prix de l’électricité et d’une capacité en technologie N-type de haute qualité bénéficieront en premier de la contraction de l’offre, avec une désaisonnalisation des stocks et une stabilisation des prix ; dans le segment des batteries et des modules, malgré la baisse du taux de remboursement à l’exportation et la hausse des prix du silicium et de l’argent, cela poussera à une refonte du mécanisme de fixation des prix, où les entreprises avec une valeur de marque et un avantage en canal pourront compenser la hausse des coûts par une augmentation des prix, creusant ainsi l’écart de profitabilité.

À moyen et long terme, les nouvelles technologies de batteries et la fusion du photovoltaïque et du stockage d’énergie sont les axes clés pour ouvrir des perspectives de croissance. Zhu Yue indique que les nouvelles technologies de batteries se concentrent sur l’évolution continue de la technologie BC et du TOPCon haute efficacité. Dans un contexte où la limite théorique de l’efficacité des cellules en silicium cristallin est approchée, la clé des avancées technologiques réside dans la réalisation d’une efficacité de conversion plus élevée à moindre coût. Le TOPCon haute efficacité, en tant que technologie dominante actuelle, peut encore évoluer via des techniques telles que la passivation des bords ou le Polyfinger ; la technologie BC, avec ses avantages de structure sans grille en face, une efficacité plus élevée et une meilleure esthétique, est considérée comme la prochaine étape après le TOPCon. Cette orientation pourra être validée par la variation de la pénétration technologique et la différence de marge nette par watt, avec des entreprises leaders dans les cellules, les modules et les équipements connexes susceptibles d’en bénéficier.

L’intégration du stockage d’énergie et du photovoltaïque offre une opportunité clé pour accélérer la connexion au réseau et dépasser les limites d’absorption du réseau électrique. Avec l’augmentation de la part installée du photovoltaïque, la capacité d’absorption du réseau devient la principale contrainte de développement, et la croissance du stockage d’énergie peut réduire le taux de gaspillage d’énergie solaire, libérant ainsi de l’espace pour de nouvelles connexions. « Il faut suivre la situation mondiale de l’installation de stockage d’énergie et l’évolution du taux de gaspillage, car les intégrateurs de systèmes de stockage et les fabricants de matériaux de lithium en amont devraient en bénéficier directement », a déclaré Zhu Yue.

(Article tiré de la China Securities Journal)