Le dollar est-il plus fort que l'euro ? La dynamique du marché évolue face à l'apaisement géopolitique et à la divergence des politiques

Le paysage monétaire a connu un changement notable cette semaine alors que le dollar reculait tandis que l’euro se renforçait, soulevant des questions sur d’éventuels changements structurels sous-jacents dans la politique monétaire mondiale et le sentiment de risque. La réponse à la question de savoir si le dollar reste plus fort que l’euro devient de plus en plus complexe, avec des facteurs tant cycliques que structurels qui reconfigurent les hiérarchies traditionnelles sur les marchés des changes.

Le relâchement géopolitique reconfigure la prime de risque de change

La décision du président Trump de désescalader les tensions avec les nations européennes concernant la tentative d’acquisition du Groenland a fondamentalement modifié la dynamique monétaire à court terme. En annonçant un accord-cadre avec l’OTAN et en confirmant que des tarifs ne seraient pas imposés aux nations européennes s’opposant à ses ambitions territoriales, Trump a levé un obstacle critique qui soutenait la demande de refuges sûrs pour les monnaies de réserve traditionnelles.

Ce recalibrage géopolitique s’est immédiatement traduit sur les marchés des devises. Le taux de change EUR/USD a progressé de +0,54 % lors de la séance de trading, dépassant de nouveaux niveaux alors que la faiblesse du dollar et la force de l’euro combinaient pour faire monter la paire vers des sommets. La suppression de l’incertitude sur la politique commerciale a simultanément bénéficié à l’appétit pour le risque, avec une hausse de +1,7 % des actions au Nikkei, tandis que les rendements obligataires s’ajustaient pour refléter la réduction des primes géopolitiques intégrées dans les prix.

La performance du yen illustre vivement cette dynamique. Le USD/JPY a légèrement augmenté de +0,07 %, freiné par la demande de refuge qui s’évaporait à mesure que les tensions se relâchaient. Les actifs japonais ont attiré moins de positions défensives, permettant au yen de se stabiliser malgré la faiblesse générale du dollar. Par ailleurs, l’indice dollar (DXY) a reculé de -0,42 %, reflétant une faiblesse généralisée dans l’ensemble du complexe monétaire alors que la vigueur des actions réduisait la demande de liquidités conventionnelles pour le positionnement en dollars.

Divergence des données économiques et des politiques des banques centrales : le défi plus profond pour la force du dollar

Sous la surface des fluctuations quotidiennes des devises se cache un défi plus fondamental pour la force du dollar par rapport à l’euro : des attentes divergentes en matière de politique monétaire et des orientations des banques centrales. Les données de cette semaine illustrent cette complexité.

Du côté positif pour le dollar, les indicateurs économiques américains se sont montrés résilients. Les demandes hebdomadaires d’allocation chômage n’ont augmenté que de +1 000 pour atteindre 200 000 — bien en dessous des attentes de 209 000 — tandis que le PIB du T3 a été révisé à la hausse à 4,4 % en rythme annuel, dépassant les attentes de 4,3 %. La dépense personnelle de novembre a progressé de +0,5 % en glissement mensuel, conformément aux prévisions, et la mesure de l’inflation PCE de base de novembre — la mesure préférée de la Fed — a augmenté de +0,2 % en mensuel et de +2,8 % en annuel, répondant exactement aux attentes.

Pourtant, cette vigueur économique offre peu de contrepoids aux vents contraires fondamentaux du dollar. Les marchés intègrent une probabilité proche de zéro de hausses de taux et anticipent plutôt environ -50 points de base de réductions de taux par la Fed d’ici 2026, alors que les investisseurs prévoient une politique monétaire accommodante. En revanche, la BCE devrait maintenir ses taux stables tout au long de 2026, tandis que la BOJ est prête à effectuer une nouvelle hausse de +25 points de base. Ce différentiel de taux d’intérêt — avec des taux américains en baisse alors que d’autres grandes banques centrales maintiennent ou resserrent leur politique — exerce une pression systématique sur la valorisation du dollar.

Les actions de la Réserve fédérale aggravent ce défi. En lançant une injection de liquidités de 40 milliards de dollars par mois dans le système financier via l’achat de bons du Trésor à partir de mi-décembre, la Fed a involontairement signalé une politique monétaire accommodante alors que les marchés reconsidèrent les niveaux de taux terminal. La spéculation selon laquelle le président Trump prévoit de nommer un président de la Fed dovish — avec une annonce attendue dans les semaines à venir — ajoute une pression supplémentaire sur le positionnement en dollars en suggérant qu’une période prolongée d’assouplissement monétaire s’annonce.

La force de l’euro émerge d’un sentiment amélioré et d’un ancrage politique

La surperformance de l’euro face au dollar reflète à la fois la réduction des catalyseurs négatifs et des changements positifs de momentum. Au-delà du vent de tailwind géopolitique lié à l’apaisement des tensions au Groenland, les données de confiance dans la zone euro se sont révélées encourageantes. L’indice de confiance des consommateurs de janvier pour la zone euro a atteint un sommet de 11 mois à -12,4, en hausse de +0,8 par rapport aux lectures précédentes et dépassant largement les attentes de -13,0. Cette amélioration du sentiment, bien que toujours négative en termes absolus, signale une inflexion dans la psychologie économique européenne.

Plus crucial encore, la BCE a ancré les attentes du marché à une probabilité nulle de toute hausse de taux lors de la réunion de politique du 5 février, éliminant ainsi l’incertitude qui pesait auparavant sur le positionnement de l’euro. Avec la BCE susceptible de maintenir une politique stable alors que la Fed évolue vers un assouplissement, la valeur relative favorise une accumulation d’euros plutôt qu’un maintien du dollar. Les swaps intègrent la décision de la BCE avec une conviction totale : une chance de 0 % d’un resserrement de la politique.

La montée des métaux précieux alors que la faiblesse du dollar accélère la demande de refuges sûrs

La faiblesse du dollar a catalysé un rallye puissant des métaux précieux, avec l’or COMEX de février clôturant à +75,90 (+1,57 %) tandis que l’argent COMEX de mars a augmenté de +3,735 (+4,03 %). Les deux contrats ont atteint de nouveaux sommets historiques et de nouveaux records de contrat, l’or au comptant atteignant 4 908,80 $ l’once et l’argent touchant 95,98 $ la once troy.

Plusieurs forces structurelles soutiennent la poursuite de la vigueur des métaux précieux malgré la réduction des tensions géopolitiques. Goldman Sachs a relevé son objectif de prix de l’or à la fin de l’année à 5 400 $ contre 4 900 $, citant une demande croissante des investisseurs privés et une accumulation accélérée par les banques centrales. La Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves d’or de +30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy en décembre — prolongeant ainsi la série de 14 mois consécutifs d’augmentation des réserves. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté collectivement 220 tonnes métriques d’or au cours du T3, en hausse de +28 % par rapport à l’activité d’achat du T2.

Les positions longues dans les ETF or ont atteint un sommet de 3,25 ans lundi, tandis que les avoirs en ETF argent ont atteint un sommet de 3,5 ans le 23 décembre, reflétant une accumulation institutionnelle généralisée. La révision à la hausse du PIB américain du T3 a apporté un soutien supplémentaire aux métaux industriels et aux prix de l’argent en signalant une résilience économique, même si l’argent a bénéficié de l’engagement du président Trump à éviter les tarifs européens — un point positif pour la croissance économique dépendante de la fabrication.

Les inquiétudes concernant la poursuite de la politique budgétaire expansionniste du Japon, notamment à travers des élections anticipées et une majorité potentielle au parlement LDP, ont renforcé l’attrait des métaux précieux en tant que réserve de valeur face à des trajectoires de dette souveraine élevées. De plus, les attentes d’un maintien prolongé de l’assouplissement de la Fed — alimentées par la spéculation sur un président dovish — exercent une pression constante sur le dollar tout en soutenant simultanément le positionnement en actifs réels.

Perspectives : faiblesse structurelle du dollar contre force cyclique de l’euro

La question de savoir si le dollar reste plus fort que l’euro ne peut pas être répondue uniquement par les mouvements de trading à court terme. Oui, le dollar conserve son statut de monnaie de réserve et ses avantages en liquidité de marché. Pourtant, le cadre structurel a changé. La divergence des politiques monétaires, les attentes d’assouplissement de la Fed et la réévaluation des risques géopolitiques conspirent pour exercer une pression sur les mécanismes traditionnels de soutien du dollar. L’euro, ancré par une BCE prête à défendre ses niveaux de taux actuels et bénéficiant d’une réduction de l’incertitude commerciale, offre une valeur relative en amélioration sur une base prospective.

Les relations monétaires ne sont pas déterminées de façon permanente — elles reflètent des différentiels de taux d’intérêt, des attentes de croissance et le sentiment de risque en constante évolution. Les mouvements de cette semaine suggèrent que les facteurs structurels favorisent de plus en plus la force de l’euro face à un dollar confronté à des attentes d’assouplissement et à une demande de refuge en baisse dans un contexte de sentiment mondial en amélioration.