Ethereum 2025 : De la crise de positionnement à la restructuration de la valeur

Verrouillage “mal calibré” : Ethereum coincé entre deux mondes

L’année 2025 marque un défi de taille pour Ethereum : il ne ressemble ni à Bitcoin — actif de réserve de valeur à offre fixe — ni à Solana — plateforme haute performance avec traitement à haute fréquence. Cette crise de positionnement se reflète directement dans le chiffre d’affaires. Les données d’août montrent que, bien que le prix de l’ETH approche un sommet historique, le revenu du protocole a chuté de 75 % par rapport à la même période l’année précédente, pour atteindre seulement 39,2 millions de dollars.

Du point de vue macroéconomique, Bitcoin domine clairement grâce à un flux constant d’ETF entrants et au soutien des pays voisins suivant leurs réserves stratégiques. Bien que l’ETF ETH ait été approuvé, sa capitalisation reste bien inférieure, reflétant le retard des flux de capitaux traditionnels dans le positionnement de ce “pétrole numérique” pour ce type d’actif.

En dessous, Solana, grâce à son architecture mono-bloc offrant des performances extrêmes et des coûts faibles, a monopolisé la croissance des applications de paiement, DePIN, AI Agent au cours de l’année écoulée. La vitesse de circulation des stablecoins et le chiffre d’affaires de l’écosystème Solana ont même dépassé ceux d’Ethereum mainnet lors de certains mois.

L’expérience Pulau Senang et lessons historiques

En mars 2024, Ethereum lance la mise à jour Dencun (EIP-4844) visant à supprimer la “muraille économique” (frais de Gas) coûteux entre L1 et L2. Les développeurs croient qu’en fournissant un espace de données Blob presque gratuit, L2 prospérera et répondra à la mainnet, construisant une “tropée technique” mutuellement bénéfique.

Mais la réalité est différente. L2 ne remercie pas, mais opte pour une “pillage économique” silencieux envers L1. Le mécanisme de tarification initial du Blob, basé entièrement sur l’offre et la demande, voit ses prix stables à 1 wei, car l’espace Blob réservé dépasse la demande initiale. Résultat : Base génère des centaines de milliers de dollars de revenus par jour, mais ne paie que quelques dollars en frais à Ethereum. La quantité d’ETH brûlée via le mécanisme EIP-1559 diminue considérablement. Au T3/2025, la croissance annuelle de l’offre augmente de +0,22 %, perdant ainsi l’histoire de “l’actif déflationniste”. Ce phénomène est qualifié d’effet “parasitaire” — L2 dévore, L1 se contente de sucer le vent.

Le tournant : Fusaka et la reconquête du pouvoir économique

Face aux doutes sur la viabilité du modèle économique, la communauté de développement d’Ethereum ne reste pas “passive”, mais agit résolument. Le 3/12/2025, la mise à jour Fusaka est officiellement activée, révolutionnant l’économie numérique.

Noyau : EIP-7918 — lier les frais de Blob de base au prix du Gas L1

Plutôt que de laisser Blob sombrer dans un “abîme” à 1 wei, l’EIP-7918 stipule que le prix minimum de Blob est lié au Base Fee de L1 (spécifiquement 1/15,258 du Base Fee). Cela signifie que dès que le mainnet est occupé (avec des transactions DeFi, des ventes ou des mint NFT), le prix plancher d’achat de l’espace Blob augmente automatiquement. L2 ne peut plus continuer à utiliser la sécurité d’Ethereum à un coût quasi gratuit.

Après activation, le frais de base de Blob explose, passant de 1 wei à 0,01-0,5 Gwei — une augmentation de 15 millions de fois. Bien que le coût par transaction L2 reste faible (environ 0,01 USD), le revenu généré par le protocole Ethereum augmente de plusieurs milliers de fois. La prospérité de L2 devient un moteur direct du revenu de L1.

Extension côté offre : PeerDAS

Pour éviter que la hausse des prix n’étouffe L2, Fusaka introduit également PeerDAS (échantillonnage de données peer-to-peer). Les nœuds n’ont pas besoin de télécharger tout le Blob, mais seulement un échantillon aléatoire pour vérification. Cela réduit la bande passante de 85 %, permettant à Ethereum d’augmenter fortement l’offre de Blob, passant de 6 à 14 ou plus par bloc.

Grâce à l’augmentation du prix plancher via EIP-7918 et à l’accroissement des ventes via PeerDAS, Ethereum construit avec succès un modèle de “quantité et de prix en hausse”.

Nouveau modèle économique : Taxe B2B basée sur la sécurité

Après Fusaka, Ethereum passe de “traitement de transactions” à “fourniture de sécurité décentralisée” :

• Haut de gamme (L2) : Base, Optimism, Arbitrum jouent le rôle de “distributeurs”, attirant les utilisateurs, traitant des transactions à haute fréquence
• Produit principal (L1) : vente de deux types de biens — espace d’exécution (pour preuve L2, transactions DeFi complexes) et espace de données Blob (pour stockage historique L2)
• Mécanisme de redistribution de valeur : L2 doit payer une “location” proportionnelle. La majorité des ETH est brûlée, une petite partie rémunère les validateurs

Cycle vertueux : L2 plus prospère → demande de Blob accrue → ETH brûlé en hausse → ETH déflationniste → sécurité renforcée → valeur accrue.

Selon les estimations d’analystes, après la mise à jour Fusaka, le taux de brûlage d’ETH en 2026 pourrait être multiplié par 8.

Repositionnement juridique : du “security” au “commodity” véritable

Simultanément, le cadre réglementaire américain évolue. En novembre 2025, le président de la SEC Paul Atkins annonce “Project Crypto” — mettre fin à des années de “régulation par enforcement”, en établissant un cadre clair de classification.

Changement de philosophie : la SEC rejette l’idée que “si c’est un security, ça le restera à vie”. Au contraire, lorsque le degré de décentralisation d’un réseau atteint un seuil — où les détenteurs ne dépendent plus d’une entité centralisée pour percevoir des profits — cet actif n’est plus soumis au test Howey.

Ethereum, avec plus de 1,1 million de validateurs et un réseau de nœuds mondialement réparti, est confirmé : ETH n’est pas un security.

CLARITY Act (juillet 2025) : cette loi définit précisément ce qu’est une “marchandise” — “tout actif numérique pouvant être possédé et transféré exclusivement entre personnes sans intermédiaire, enregistré sur un registre distribué public”. Selon cette définition, ETH est classé comme “marchandise numérique” (Digital Commodity), sous la supervision de la CFTC plutôt que de la SEC.

Conséquence : les banques peuvent s’enregistrer comme “courtiers en marchandises numériques”, et l’ETH dans leur bilan ne sera plus considéré comme un actif à haut risque non identifié, mais comme une marchandise, à l’image de l’or.

La valorisation de l’“software trust” (confiance logicielle)

Avec un modèle économique clair et un cadre juridique clarifié, Ethereum commence à se distinguer dans sa valorisation.

Modèle DCF (vue technologique) : 21Shares, basé sur les revenus de frais et la mécanique de brûlage, utilise un modèle en trois phases. Avec une hypothèse prudente, la valeur raisonnable atteint 3 998 USD ; avec une hypothèse optimiste, elle monte à 7 249 USD.

Prime sur la monnaie (vue marchandise) : ETH est l’actif de garantie principal de la DeFi (TVL supérieur à 10 milliards USD), unité de facturation des frais gas L2 et NFT. Le verrouillage dans les ETF a atteint 2,76 milliards USD, la liquidité disponible se raréfie, créant une prime similaire à l’or.

Valorisation “Trustware” : Ethereum ne vend pas une capacité de calcul brute, mais une “finalité décentralisée, immuable”. Lorsqu’un RWA est inscrit sur la chaîne, Ethereum passe de “traitement de transactions” à “protection d’actifs”. Si Ethereum protège des actifs mondiaux valant des dizaines de milliers de milliards de dollars, sa capitalisation doit être suffisamment grande pour résister à une attaque à 51 % — cette logique fait que la valorisation d’Ethereum est proportionnelle à l’économie qu’il protège.

Pouvoir de domination : Ethereum vs Solana

Répartition du marché en 2025 :

• Solana : à l’image de Visa/Nasdaq, visant un TPS très élevé et une latence faible, adaptée aux transactions à haute fréquence, paiements, applications grand public
• Ethereum : à l’image de SWIFT/FedWire, traitant des “paquets de paiement” depuis L2, chaque paquet contenant des milliers de transactions

Dans le domaine des RWA (Tokenisation d’actifs réels) — marché de plusieurs milliers de milliards à venir — Ethereum montre sa puissance de domination. Les fonds BlackRock BUIDL, le fonds on-chain de Franklin Templeton, et de grands projets choisissent tous Ethereum. La logique est claire : pour des actifs de centaines de millions à plusieurs milliards de dollars, la priorité est la sécurité plutôt que la vitesse. Ethereum, testé depuis 10 ans sans jamais tomber en panne — c’est sa forteresse la plus profonde.

Ethereum a trouvé son profil

En 2025, Ethereum a achevé sa métamorphose : d’une plateforme applicative sans positionnement clair, à une “couche de sécurité économique” pour tout l’écosystème décentralisé. Après Fusaka, il ne doit plus choisir entre Bitcoin ou Solana — il devient autre chose : une couche fondamentale fournissant une sécurité décentralisée, percevant une “taxe B2B” des Layer 2 et des applications. Avec un cadre juridique clair, un modèle économique durable, et des droits d’exploitation issus des RWA, Ethereum dispose de tous les outils pour devenir l’actif le plus étrange du XXIe siècle — à la fois monnaie, marchandise, technologie et sécurité.

Question ultime : le marché est-il prêt à valoriser quelque chose qu’il n’a jamais vu auparavant ?