Inquiétudes du marché : 40 milliards de dollars d'achats de obligations par la Fed sont-ils réellement du QE ?

Récemment, lorsque la (Réserve fédérale américaine )Fed( a annoncé qu’elle achèterait pour 40 milliards de dollars d’obligations d’État chaque mois, le marché a immédiatement pensé à un concept familier : l’assouplissement quantitatif )QE(. Mais la réalité est plus complexe que ce que ces chiffres laissent entendre. La démarche de Powell est en réalité une mesure de prévention, non pas pour stimuler l’économie, mais pour maintenir la stabilité du système financier.

Distinguer deux concepts souvent confondus

Qu’est-ce que le QE ? Pour qu’un programme soit considéré comme un véritable assouplissement quantitatif, il doit répondre à trois critères clés :

• Méthode : La banque centrale crée de nouvelles réserves pour acheter des actifs )principalement des obligations d’État(
• Amplitude : Le volume d’achats doit être significatif par rapport au marché global, afin d’injecter un flux de liquidités supplémentaire dans le système
• Orientation : Le QE privilégie la quantité d’actifs plutôt que le ciblage des prix, c’est-à-dire que la Fed s’engage à acheter une quantité fixe indépendamment de l’évolution des taux d’intérêt

De plus, le QE doit générer un flux net de liquidités positif—c’est-à-dire que le rythme d’achat d’actifs dépasse la croissance des dettes hors réserves. L’objectif est de créer un effet stimulant dans le système financier.

Les RMP )Reserve Management Purchases( sont différentes : il s’agit en réalité d’une modernisation de l’Opération Permanente du Marché Ouvert )POMO(, une méthode standard depuis les années 1920 jusqu’en 2007. Après 2008, lorsque la structure de la dette de la Fed a changé fondamentalement, le périmètre de ses opérations a dû être ajusté.

L’histoire derrière : de POMO à RMP

Avant 2008, la monnaie physique représentait la principale dette de la Fed, et les autres dettes étaient prévisibles. La Fed achetait simplement des titres pour répondre à la demande naturelle de liquidités du public. Ces transactions étaient de petite ampleur et neutres en termes de liquidité, sans fausser le marché.

Mais à partir de 2008, la situation a complètement changé. La monnaie physique ne représente qu’une petite partie, la majorité des dettes de la Fed étant désormais constituée de comptes importants et volatils, comme le TGA )Treasury General Account(, qui est le compte où le gouvernement dépose ses fonds, ayant une influence directe sur la liquidité du système bancaire) et les réserves des banques.

La RMP a été créée pour gérer cette instabilité. La Fed achète des obligations d’État à court terme (T-Bills) afin d’amortir les fluctuations du TGA, en maintenant « une offre continue de réserves abondantes ». En substance, la RMP reste un outil neutre en termes de liquidité, similaire au POMO.

Pourquoi maintenant ? L’impact du TGA et la saison fiscale

La question est : pourquoi Powell a-t-il décidé de lancer la RMP à ce moment précis ?

Mécanisme simple : lorsque des particuliers et des organisations paient leurs impôts (notamment en décembre et en avril), l’argent de leur compte bancaire est transféré vers le TGA—un compte du gouvernement à la Fed, hors du système bancaire commercial. Ce processus retire des liquidités du système.

Risque : si les réserves des banques chutent trop, elles cesseront de se prêter entre elles. Le marché repo—où les banques empruntent des liquidités à court terme—risque de devenir paralysé (comme en septembre 2019).

Solution : la RMP vise à compenser. La Fed crée 40 milliards de dollars de réserves chaque mois pour remplacer la liquidité qui va être bloquée dans le TGA.

En d’autres termes : sans la RMP, la saison fiscale resserrerait les conditions financières. Avec la RMP, ces effets sont neutralisés.

La RMP est-elle du QE ?

Sur le plan technique : oui. Si l’on applique une définition stricte de la monnaie, la RMP répond à trois conditions mécaniques du QE—achats d’actifs à grande échelle (40 milliards USD/mois) avec de nouvelles réserves, et priorité à la quantité plutôt qu’au prix.

Sur le plan fonctionnel : non. La RMP est un outil de stabilité, alors que le QE est un outil de stimulation. La RMP ne relâche pas activement les conditions financières, elle empêche simplement qu’elles ne se resserrent. Étant donné que l’économie retire naturellement des liquidités, la RMP doit fonctionner en continu pour maintenir le statu quo, sans élargir la base monétaire nette.

Quand la RMP devient-elle un vrai QE ?

Pour que la RMP atteigne le niveau d’un QE complet, il faut l’un ou l’autre changement :

Changement de maturité : si la Fed commence à acheter des obligations à long terme ou des titres garantis par des hypothèques (MBS), cela deviendra du QE. La Fed élimine alors le risque de taux d’intérêt sur le marché, en abaissant les rendements, ce qui pousse les investisseurs vers des actifs plus risqués, faisant monter les prix des actifs.

Changement de volume : si la demande naturelle de réserves ralentit (par exemple si le TGA cesse d’augmenter), mais que la Fed continue d’acheter 40 milliards USD par mois, la RMP se transformera en QE. À ce moment-là, une abondance de liquidités inondera le marché des actifs.

Un signal psychologique plus fort que les chiffres

Bien que, sur le plan technique, la RMP soit neutre, le fait que la Fed relance ce programme envoie un message clair : “Le parapluie de la Fed” Fed Put a été activé.

Ce message est positif pour les actifs risqués, créant un « vent favorable léger » pour le marché. Avec un engagement de 40 milliards USD par mois, la Fed pose en réalité une base pour la liquidité du système bancaire. Le risque de crise repo est éliminé, la confiance dans l’effet de levier augmente.

En résumé : la RMP est un outil de stabilité, pas de stimulation. Parce qu’elle ne compense que la liquidité retirée du TGA sans élargir la base monétaire nette, il ne faut pas la confondre avec un QE véritable.