La forteresse derrière les coulisses est confrontée à une impasse : BitMine dans la dernière bataille face à l'effondrement du prix du marché crypto

Dans le contexte turbulent du marché des cryptomonnaies, BitMine, autrefois considéré comme le pilier de l’écosystème Ethereum, fait face à une pression sans précédent. Cette société cotée détient l’une des plus grandes portefeuilles d’ETH au monde, avec une valeur en actifs qui a chuté de plus de 80 % en quelques mois, la plaçant dans une situation embarrassante : ses actifs principaux continuent d’augmenter, mais la valorisation du marché diminue constamment.

Apparition de pressions financières : la résistance face à une perte latente de 3 milliards de dollars

En tant que deuxième plus grande société de trésorerie d’actifs cryptographiques au monde, BitMine a accumulé jusqu’à la mi-novembre 3,56 millions d’ETH, représentant environ 3 % de l’offre en circulation d’Ethereum, dépassant la moitié de l’objectif à long terme de 5 %. Par ailleurs, le bilan de la société affiche environ 11,8 milliards de dollars d’actifs cryptographiques et de réserves en cash, comprenant 192 BTC, 607 milliards de dollars en liquidités non levées et 13,7 millions d’actions d’Eightco Holdings.

Cependant, derrière ces chiffres impressionnants se cache une douleur. En se basant sur un prix d’achat moyen de 4009 dollars, la perte latente de BitMine approche les 30 milliards de dollars. Avec le prix de l’ETH passant d’un sommet de 4900 dollars en août dernier à environ 3110 dollars aujourd’hui, cette perte comptable sert d’indicateur de l’humeur du marché.

La capitalisation boursière de BMNR (code boursier de BitMine) est tombée à 9,2 milliards de dollars, inférieure à la valeur de ses ETH détenus — qui, à 3110 dollars l’ETH, valent à eux seuls 10,6 milliards de dollars. Le taux de décote de l’action atteint 13 %, ce qui, dans le secteur des trésoreries cryptographiques, n’est pas le plus extrême, mais reflète néanmoins les inquiétudes du marché quant à ses perspectives.

La fragmentation en trois tendances dans la volatilité crypto : qui continue d’acheter ?

D’une perspective macroéconomique, la Fed adopte une posture hawkish, la probabilité de baisse de taux en décembre a fortement diminué, et le risque global sur le marché crypto s’est réduit. L’ETH teste à plusieurs reprises la barre des 3000 dollars, ayant perdu plus de 30 % de son sommet historique. Dans ce contexte, trois forces qui soutenaient auparavant la hausse des prix commencent à diverger.

Le soutien via les ETF s’affaiblit. La position en ETF spot Ethereum s’élève à environ 6,36 millions d’ETH, soit 5,25 % de l’offre totale. Mais selon les données de SoSoValue, depuis la mi-novembre, les flux vers ces produits se sont inversés, avec une sortie moyenne quotidienne de 180 millions de dollars, contrastant avec les flux nets positifs continus de juillet à août. Cela indique que la demande additionnelle via les canaux financiers traditionnels s’épuise.

La division interne des entreprises de trésorerie cryptographique s’accentue. La réserve totale d’ETH des trésoreries cryptographiques mondiales s’élève à 6,22 millions, soit 5,15 % de l’offre en circulation. BitMine continue de se battre seul, ayant racheté à nouveau 67 021 ETH la semaine dernière ; tandis que SharpLink, après avoir acheté 1,93 million d’ETH en octobre, n’a plus effectué d’achats, subissant de lourdes pertes latentes ; certains comme ETHZilla ont été contraints de vendre environ 40 000 ETH fin octobre pour racheter leurs actions et limiter la chute. La tendance du secteur passe d’une expansion collective à une différenciation individuelle, où les forts restent forts et les faibles cherchent à se sauver.

Les indicateurs on-chain montrent aussi des signes de recul. Le nombre de nœuds de validation Ethereum a diminué d’environ 10 % depuis juillet, atteignant un plus bas depuis avril 2024 — une première depuis le passage au proof of stake. Selon Beaconchain, les adresses détenant ETH depuis plus de 155 jours vendent en moyenne 45 000 ETH par jour, pour une valeur de 14 millions de dollars, le niveau le plus élevé depuis 2021. Plus symboliquement, des portefeuilles ICO, inactifs depuis dix ans, ont été réactivés et commencent à déplacer des fonds.

L’écosystème de staking est également en difficulté — le rendement annuel actuel n’est que de 2,9 % APR, bien en dessous du sommet historique de 8,6 % en mai 2023. La hausse des coûts de prêt rend le staking à effet de levier non viable, poussant de nombreux stakers à se retirer. Tous ces changements convergent vers une conclusion : les multiples moteurs qui soutenaient le prix d’Ethereum s’affaiblissent simultanément.

La “solution” sous-estimée : où se trouve la véritable valeur de BitMine ?

Lorsque le mNAV de BitMine chute à 0,86, le marché semble avoir oublié un détail crucial — le modèle de revenus de cette société est bien plus complexe qu’il n’y paraît.

Contrairement à MicroStrategy, qui dépend principalement du financement par obligations convertibles et actions privilégiées, supportant des intérêts annuels de plusieurs centaines de millions de dollars, BitMine, bien qu’ayant dilué ses actions par émission, n’a pratiquement pas de dette à intérêt. Plus important encore, ses 366 millions d’ETH en staking peuvent générer environ 4 milliards de dollars de flux de trésorerie en cash chaque année — une rentabilité peu corrélée aux fluctuations du prix du BTC, contrairement à MicroStrategy.

Mais l’histoire ne s’arrête pas là. En tant que l’un des plus grands détenteurs institutionnels d’ETH, BitMine peut également profiter de revenus additionnels via le restaking, exploiter des infrastructures de nœuds, tokeniser ses revenus pour verrouiller un flux de revenus fixe (environ 3,5 % de rendement certain), voire émettre des produits structurés à l’échelle institutionnelle — des opérations impossibles pour la seule détention de BTC par MicroStrategy.

Cela explique aussi pourquoi ARK Invest a augmenté sa position de 2,15 millions d’actions (8 millions de dollars) le 6 novembre, et pourquoi JPMorgan maintenait une position de 1,97 million d’actions à la fin du troisième trimestre. Ces investisseurs institutionnels ne font pas que du bottom fishing aveugle : ils ont confiance dans la croissance composée à long terme dans un cycle crypto périodique.

Une fois que le prix de l’ETH se stabilise ou rebondit modérément, le rythme de récupération du mNAV de BitMine pourrait dépasser celui des sociétés de trésorerie à effet de levier traditionnelles, grâce à la stabilité de ses buffers de revenus, offrant une plus grande résilience face aux fluctuations de prix. La décote actuelle est à la fois un risque et le point de départ d’une valeur potentielle déviée.

La dernière question : quand la dernière colonne de soutien vacillera-t-elle ?

L’histoire de BitMine dans cette phase est-elle déjà terminée ? La réponse n’est pas encore certaine. Mais une chose est sûre : si cette dernière force institutionnelle abandonne également l’achat continu, l’écosystème Ethereum perdra non seulement une vague de capitaux, mais aussi la logique fondamentale du “bastion institutionnel”.

L’évaluation actuelle du marché ne reflète manifestement pas ses avantages structurels. Dans un marché crypto où le prix continue de tester ses planchers, la résistance de BitMine témoigne à la fois de la confiance dans son modèle et du pari ultime sur les perspectives à moyen terme d’ETH. La douleur sera peut-être inévitable à court terme, mais cela ne changera pas la tendance majeure du supercycle Ethereum — comme le dit le président de la société, Tom Lee.