100 nouveaux ETF arrivent, les dépositaires de cryptomonnaies deviennent la cible — un risque systémique caché est en train de se préparer

2026年 le marché des cryptomonnaies connaîtra une vague d’innovation sans précédent. La norme d’inscription générale approuvée par la SEC le 17 septembre a réduit le cycle d’approbation des ETF à 75 jours, et Bitwise prévoit qu’au cours de l’année prochaine, plus de 100 produits liés aux cryptomonnaies entreront sur le marché. Cela semble être une victoire pour la démocratisation du marché et la diversification des produits, mais derrière cette apparence de prospérité se cache un défaut structurel inquiétant.

La concentration de la garde devient incontrôlable — 85 % des actifs mondiaux suspendus à une seule entité

Derrière cette croissance explosive des ETF, se trouve une faille critique à point unique de défaillance. Un principal dépositaire contrôle actuellement environ 85 % des actifs sous gestion des Bitcoin ETF mondiaux, ce chiffre seul devrait alerter. Lorsque plus de 100 nouveaux produits sont lancés simultanément, le risque de garde devient une cible privilégiée.

Selon la tendance des nouveaux Bitcoin ETF en 2024, les frais ont déjà été réduits de 50 points de base à 20-25 points de base, cette concurrence sur les coûts poussera davantage les petits déposants à quitter le marché, ce qui ne fera qu’accroître la concentration sectorielle. Bien que des institutions financières traditionnelles telles que US Bancorp, Citi et State Street réintègrent le domaine de la garde cryptographique, leur part de marché reste encore très limitée, insuffisante pour diversifier le risque.

Les cryptomonnaies à faible liquidité face à un risque de paralysie totale

Comparés à Bitcoin et Ethereum, qui bénéficient d’une liquidité abondante, la majorité des altcoins deviendront des actifs à haut risque à l’ère des nouveaux ETF. Lorsqu’un participant autorisé (AP) doit rechercher une liquidité suffisante pour ces monnaies, le marché expose immédiatement sa vulnérabilité.

Particulièrement en période de volatilité, le marché du prêt peut s’épuiser instantanément. Si l’AP ne parvient pas à trouver des outils de couverture adéquats, il cessera de créer de nouvelles parts, ce qui entraînera une négociation de l’ETF à prime. Dans des cas extrêmes, une crise de liquidité pourrait même conduire à la suspension de certains fonds. Ce scénario s’est déjà produit dans les premiers ETF indiciels cryptographiques — de nombreux investisseurs ont fui par crainte de rachats nets, ce qui a entraîné une dépréciation continue des fonds.

Le pouvoir latent des fournisseurs d’indices

CF Benchmarks, CoinDesk et Bloomberg Galaxy, quelques fournisseurs d’indices, contrôlent en réalité la fixation des prix. La norme générale exige que tous les ETF se réfèrent à un indice de référence conforme aux réglementations, ce qui confère un pouvoir considérable à ces fournisseurs d’indices.

De nombreuses plateformes de gestion de patrimoine préfèrent choisir des indices qu’elles connaissent, et même si de nouveaux entrants disposent de méthodologies supérieures, ils ont du mal à percer cette barrière. Pour les monnaies dont la garde est faible ou dont la liquidité de l’indice est insuffisante, toute modification algorithmique de l’indice peut provoquer des fluctuations de marché.

Le marché sombrera dans une « élimination brutale »

Un analyste senior en ETF chez Bloomberg avertit que ce marché assistera à une « liquidation massive ». L’histoire montre qu’après le lancement de la norme générale pour les ETF d’actions et d’obligations en 2019, le nombre de nouveaux produits est passé de 117 à 370, entraînant une vague de fermetures — des dizaines de petits fonds ont disparu en deux ans.

Les ETF cryptographiques suivront le même scénario, mais en pire. Les fonds avec moins de 50 millions de dollars d’actifs auront du mal à couvrir leurs coûts d’exploitation, et une première vague de liquidations est attendue d’ici la fin 2026 ou début 2027. Les premiers à disparaître seront ceux à frais élevés, les produits d’indices de niche, et les ETP thématiques dont la vitesse de changement du marché sous-jacent dépasse la capacité d’adaptation du produit.

Qui seront les gagnants, et qui seront les sacrifiés

Bitcoin, Ethereum et Solana se démarqueront dans cette compétition, chaque nouveau packaging d’ETF renforçant leur position institutionnelle, attirant davantage de sources de prêt, et donnant aux institutions financières traditionnelles plus de raisons d’accroître leurs activités de garde. Un dépositaire majeur a déjà atteint 300 milliards de dollars d’actifs sous gestion au troisième trimestre 2025, ce qui génère des effets de réseau, mais aussi une vulnérabilité.

Les actifs à longue traîne seront confrontés à une situation paradoxale : plus d’ETF signifiera plus de légitimité, mais aussi plus de fragmentation, chaque fonds ayant une liquidité plus faible et un risque accru de fermeture. Les émetteurs parient sur la survie de quelques produits pour subventionner les autres, tandis que les participants autorisés misent sur la profitabilité des écarts de prix et des frais de prêt sur les monnaies faibles lors des vagues de rachats.

Le piège de la centralisation n’est pas encore brisé

La norme générale oriente les fonds vers les coins les plus liquides et les plus institutionnels des cryptomonnaies, mais ne résout pas le problème fondamental de la centralisation. Les déposants croient que la concentration est plus rentable que la concurrence, jusqu’à ce que les régulateurs ou les clients imposent la diversification.

Les régulateurs ne découvriront ces vulnérabilités structurelles qu’en période de crise. La commissaire de la SEC, Caroline Crenshaw, a déjà averti que la norme générale pourrait permettre à des produits d’entrer sur le marché sans examen individuel. La question se résume à une phrase : cette vague d’ETF renforcera-t-elle l’infrastructure institutionnelle des cryptomonnaies ou favorisera-t-elle la dispersion des risques ?

Les trajectoires actuelles tendent vers la première option.