Après approbation par la Commission de réglementation des valeurs mobilières nationale, le service de tokenisation DTC brise la limite du cycle de règlement traditionnel

Le fournisseur d’infrastructures du marché financier américain DTC (Depository Trust Company) a récemment obtenu une approbation conditionnelle de la SEC, lui permettant de lancer des services de tokenisation d’actifs de titres dans le cadre réglementaire. Cette décision marque une étape clé vers la numérisation du marché des capitaux américain et signifie également que le cycle de règlement en trois jours, qui a longtemps préoccupé le marché, pourrait être redéfini.

Comment la « lettre sans objection » de la SEC change la donne

Le 11 décembre, le personnel de la SEC a envoyé une lettre sans objection (no-action letter) à DTC, indiquant qu’il n’engagera pas d’action réglementaire contre le service de tokenisation « Version préliminaire de base » (Preliminary Base Version) lancé par DTC. Cette approbation est assortie de plusieurs conditions : elle doit fonctionner dans un environnement de production contrôlé, être soumise à la réglementation fédérale sur les valeurs mobilières, fournir des rapports de surveillance trimestriels, et les titres de base doivent rester déposés dans le système de garde existant de DTC.

Il est important de noter que les actifs de titres gérés par DTC dépassent 1000 trillions de dollars, avec des centaines de millions de transactions traitées chaque année. Cette approbation ouvre en pratique la porte au plus important organisme de compensation central du marché financier mondial, lui permettant d’expérimenter de nouvelles infrastructures technologiques sous surveillance stricte.

La logique opérationnelle du modèle de tokenisation de DTC

Selon les documents soumis à la SEC, comment DTC exécutera-t-il les processus de tokenisation et de dé-tokenisation ? Tout d’abord, lorsque l’organisme participant décide de rejoindre le programme, DTC déduira les droits correspondants de son compte et transférera les titres dans un « Compte Omnibus Numérique » (Digital Omnibus Account), qui enregistrera de manière centralisée le total des droits de tokenisation. Ensuite, DTC scannera la blockchain de base via le système LedgerScan, créant un registre officiel pour les tokens, géré par le système Factory, responsable de la génération des tokens et de leur livraison dans le portefeuille d’enregistrement des participants.

Il est à souligner que le transfert de tokens ne peut se faire qu’entre portefeuilles approuvés par DTC, garantissant que toutes les transactions restent visibles par DTC. Cette conception résout le problème du « délai de trois jours » dans le règlement traditionnel — le transfert direct de tokens entre portefeuilles enregistrés ne nécessite pas d’attente, le registre central de DTC se met à jour automatiquement.

Portée et limites du pilote initial

DTC autorise les organismes participants éligibles à rejoindre volontairement, mais certains sont temporairement exclus en raison de questions liées à la retenue d’impôt et aux rapports de flux de capitaux internationaux du Trésor américain (représentant environ 11 % des participants).

La gamme initiale de titres pris en charge comprend les actions du Russell 1000, les obligations américaines, les obligations et billets américains, ainsi que les ETF indices tels que le S&P 500 et le NASDAQ 100. La conformité à l’OFAC et l’accord de révocabilité des transactions (comme ERC 3643) sont des conditions nécessaires pour l’éligibilité des portefeuilles.

Pour prévenir les risques systémiques, DTC stipule clairement que les droits de tokenisation ne disposent pas d’une valeur garantie, ne sont pas inclus dans la limite de débit net (Net Debit Cap) ni dans la surveillance des garanties, et que la livraison contre paiement sera effectuée en dehors de DTC.

Cadre de supervision réglementaire et calendrier de mise en œuvre

DTC doit soumettre un rapport trimestriel au personnel de la SEC, comprenant le nombre d’organismes participants, la quantité et la valeur des tokens, les enregistrements de transfert, la liste des blocs de blockchain approuvés ou rejetés et leurs motifs. La lettre sans objection est valable pour trois ans, après quoi elle expirera automatiquement.

Le calendrier précis est le suivant : validation conceptuelle à l’automne 2025 (utilisation d’actifs synthétiques), lancement d’un pilote limité en temps réel début 2026 (invitation de participants sélectionnés), puis mise en service officielle à la fin de 2026. Toute extension dépassant les paramètres initiaux nécessitera une communication supplémentaire avec le personnel de la SEC, notamment pour élargir la gamme de titres, attribuer une valeur de garantie/compensation aux tokens ou utiliser des stablecoins pour la distribution d’actions.

La vision à long terme de DTC pour la numérisation du marché

Frank La Salla, PDG de DTCC, a déclaré que la tokenisation pourrait améliorer la liquidité des garanties, introduire de nouveaux modes de transaction, permettre un accès au marché 24h/24 et offrir des actifs programmables. La taille actuelle du marché des actifs tokenisés, estimée à environ 68 000 milliards de dollars, contraste avec ce pilote — la SEC adopte une approche prudente et progressive, évaluant les risques par déploiement limité et surveillance trimestrielle.

Il est important de noter que la position du personnel de la SEC concerne uniquement le pouvoir discrétionnaire de l’application de la loi, sans constituer une conclusion juridique, et peut être modifiée ou révoquée en fonction de nouvelles circonstances. Cette lettre n’implique pas l’application d’autres lois fédérales ou de règles d’organisations auto-régulatrices. Cette initiative de DTC marque une étape importante dans l’évolution des infrastructures technologiques du marché américain, jetant les bases d’innovations financières plus larges à l’avenir.