La volatilité du Bitcoin en hausse : la guerre secrète de Wall Street pour la rentabilité avant la fin de l'année

Observation clé : Au cours des deux derniers mois, la structure de la volatilité du Bitcoin a connu un changement subtil mais crucial.

En seulement six semaines, la capitalisation du Bitcoin a fondu de 50 milliards de dollars. Des flux nets sortants dans les ETF, une décote sur Coinbase, une vente structurée par les investisseurs institutionnels, des positions défavorables forcées de liquidation — tout cela se produit, mais le marché manque de catalyseurs évidents pour une reprise. La vente par les baleines, les pertes importantes des market makers, la disparition des fournisseurs de liquidité défensive, les menaces quantiques, ces préoccupations classiques persistent.

Cependant, la véritable question qui retient l’attention du marché est : Que s’est-il réellement passé avec la volatilité du Bitcoin ?

Le mythe de la “domptation” par l’ETF se brise

Depuis longtemps, le consensus dans l’industrie est : l’émergence des ETF spot a “dompté” le Bitcoin, en comprimant sa volatilité, transformant cet actif autrefois extrêmement sensible à la macroéconomie en un instrument de trading soigneusement géré par les institutions, soumis à des mécanismes de suppression de la volatilité.

Mais en regardant les données des 60 derniers jours, cette affirmation ne tient plus. Le marché semble revenir à l’état de forte volatilité qui prévalait avant l’ère des ETF.

Examinons le sommet historique de la volatilité implicite du Bitcoin au cours des cinq dernières années :

• Mai 2021 : Minage sous pression, volatilité implicite atteignant 156% (record historique)
• Mai 2022 : Effondrement de Luna/UST, atteignant 114%
• Juin à juillet 2022 : Événement de liquidation de 3AC
• Novembre 2022 : Effondrement de FTX, déclenchant une forte volatilité

Depuis l’événement FTX, la volatilité du Bitcoin n’a plus dépassé 80%. La dernière fois, c’était en mars 2024, lorsque l’ETF spot a attiré des flux pendant trois mois consécutifs. Mais depuis le début de cette année, après l’approbation réglementaire de l’ETF, l’indice de volatilité du Bitcoin est resté en dessous de 100 — jusqu’à maintenant.

Que révèle la “deuxième dérivée” de l’indice de volatilité ?

Ce qui en dit encore plus, c’est la volatilité de la volatilité (vol-of-vol index), c’est-à-dire la vitesse de changement de la volatilité. Les données historiques montrent que ce indicateur a culminé lors de l’effondrement de FTX, atteignant environ 230.

Mais depuis l’approbation de l’ETF début 2024, cet indice n’a jamais dépassé 100. Jusqu’à récemment — en seulement 60 jours, la volatilité du Bitcoin a de nouveau commencé à augmenter.

Dans le graphique ci-dessus, la transition du bleu clair au bleu foncé représente “les derniers jours”. En observant attentivement le dernier point de données, on voit que : l’indice de volatilité du Bitcoin spot a brièvement atteint environ 125, tandis que la volatilité implicite a également augmenté. Tout indiquait une rupture imminente — après tout, historiquement, la volatilité et le prix au comptant sont positivement corrélés.

Mais le marché a inversé la tendance de manière inattendue. Le prix n’a pas augmenté, il a baissé. Plus intéressant encore, même lorsque le prix spot a touché le fond, la volatilité implicite a continué à grimper.

Depuis l’ère des ETF, ce phénomène de “baisse du prix, hausse de la volatilité” est extrêmement rare. C’est un signal clé : le comportement de la volatilité du Bitcoin est en train de franchir un autre tournant important.

Le graphique de la skew des options révèle les attentes réelles du marché

L’observation du graphique de la skew des options (skew) confirme cette transition. Lors des fortes baisses, la skew des options put a généralement rapidement augmenté — lors des trois grands événements historiques, elle a atteint -25%.

Mais le point de données le plus marquant date de janvier 2021 — lorsque la skew des options call a dépassé 50%, un sommet historique. Que s’est-il passé ? Le Bitcoin a connu la dernière véritable “Mega-Gamma squeeze” : le prix est passé de 20 000 à 40 000 dollars, dépassant le sommet historique de 2017, ce qui a attiré les spéculateurs, les CTA et les fonds de momentum.

La volatilité réelle a explosé, obligeant les traders à acheter des couvertures delta sur le spot et les futures, ce qui a fait grimper encore plus le prix — c’était aussi la première période où les flux de retail ont massivement afflué sur Deribit, les petits traders découvrant la puissance des options call OTC.

Le “stickiness” actuel du marché des options

Au 22 novembre 2025, sur la plateforme Deribit, les cinq plus grandes positions ouvertes en valeur nominale sont :

1. Options put (prix d’exercice 85 000$, échéance 26 décembre 2025) : 1,1 milliard de dollars
2. Options call (prix d’exercice 140 000$, échéance 26 décembre 2025) : 950 millions de dollars
3. Options call (prix d’exercice 200 000$, échéance 26 décembre 2025) : 720 millions de dollars
4. Options put (prix d’exercice 80 000$, échéance 28 novembre 2025) : 660 millions de dollars
5. Options call (prix d’exercice 125 000$, échéance 26 décembre 2025) : 620 millions de dollars

Ces positions révèlent un schéma important : la demande d’options avant la fin de l’année (en valeur nominale) dépasse l’offre, avec une préférence marquée pour les options OTC hors marché.

Le prix actuel du Bitcoin spot est de 90 800$, avec une capitalisation de 1,81 billion de dollars. En comparant l’évolution de la volatilité implicite sur deux ans, entre février-mars 2024 et maintenant, on constate que les deux périodes présentent un schéma très similaire de demande de volatilité — période durant laquelle les ETF ont massivement attiré des flux, faisant monter le prix du Bitcoin.

La “course à la survie” de Wall Street en fin d’année

Voici le point crucial : Wall Street a besoin d’une volatilité élevée du Bitcoin pour attirer plus de participants — car c’est une industrie guidée par les tendances, et en fin d’année, il faut verrouiller des gains pour maximiser les bonus annuels.

La volatilité fonctionne comme une machine auto-entretenue, motivée par l’intérêt.

Bien sûr, il est encore trop tôt pour dire si cette volatilité a réellement franchi une tendance durable ou si les flux ETF vont suivre. En théorie, le prix au comptant pourrait continuer à baisser. Mais si, en même temps, la volatilité implicite continue d’augmenter, surtout dans un environnement où les options restent “collantes” et où les traders continuent de parier sur les options, cela pourrait être un signal fort de rebond.

Le scénario inverse serait que la vente se poursuive, la volatilité stagne ou baisse, et que la voie de la déroute s’élargisse — surtout si la vente structurale récente déclenche une réaction en chaîne négative. Dans ce cas, le marché ne cherche pas une inversion, mais se dirige vers un potentiel marché baissier.

Les semaines à venir seront décisives. La dynamique du marché des options pourrait mieux anticiper la prochaine étape du Bitcoin que le trading au comptant lui-même.