Quand le calcul de la revalorisation monétaire devient l'ennemi : pourquoi 200.000 dollars n'était qu'une illusion ?

En janvier 2025, le marché crypto était traversé par une euphorie collective. Analystes, gestionnaires de fonds et opérateurs institutionnels s’accordaient sur une seule narration : Bitcoin atteindrait 200 000 dollars. Tom Lee, baromètre de l’optimisme de Wall Street, prédisait 250 000 dollars. Cathie Wood parlait d’un espace de valorisation encore plus large. Pourtant, à la fin de l’année, Bitcoin se situe à environ 90,81K dollars, avec le sentiment du marché plongé à des niveaux de peur extrême (Fear & Greed Index à 16 points). Qu’est-ce qui a mal tourné ? Le vrai coupable n’est pas la prévision erronée, mais un changement structurel si profond que le vieux langage du marché ne sait plus le décrire.

La narration institutionnelle qui a séduit le marché

L’approbation des ETF spot sur Bitcoin par la SEC en 2024 a été le catalyseur principal. Le fonds IBIT de BlackRock est devenu l’un des produits de lancement les plus réussis de l’histoire de trente-cinq ans des ETF. Les institutions financières traditionnelles avaient enfin obtenu des instruments réglementés pour accumuler du Bitcoin.

La logique semblait imparable : le halving de 2024 réduit l’offre, les capitaux mainstream affluent via ETF, le prix monte de façon inexorable. C’était le consensus dominant, le leitmotiv qui traversait chaque présentation de thèse d’investissement de janvier à mars 2025.

Mais le marché réel a raconté une histoire différente. Bien que Bitcoin ait atteint de nouveaux sommets historiques de 122 000 dollars en juillet, le parcours n’a pas été une montée linéaire. Chaque tentative de poursuivre vers le haut a rencontré une volatilité croissante et des corrections répétées. Le prix est resté piégé dans une fourchette haute, incapable de franchir définitivement les 200 000 dollars promis.

Le divorce entre le cycle des mineurs et la psychologie des ETF

Ici émerge le cœur de la question. Le halving traditionnel fonctionnait selon une mécanique simple : moins de nouvelles monnaies en circulation signifiait moins de pression de vente des mineurs, donc hausse des prix. Ce cycle quadriennal avait dominé le marché crypto pendant plus d’une décennie.

En 2025, ce modèle est devenu sans objet.

Après le halving de 2024, l’émission quotidienne de Bitcoin est tombée à environ 450 unités (environ 40 millions de dollars à la valeur de l’époque). Mais les flux hebdomadaires des ETF dépassent régulièrement 1-3 milliards de dollars. Les institutions ont accumulé environ 944 330 Bitcoin durant l’année, alors que les mineurs n’en ont produit que 127 622 : le volume institutionnel est 7,4 fois la nouvelle offre.

Ce retournement est un séisme. Le marché n’est plus guidé par l’économie des mineurs, mais par la psychologie du coût de revient des gestionnaires de fonds. Le coût moyen des détenteurs d’ETF spot américains tourne autour de 84 000 dollars. Ce chiffre, non le prochain halving, est devenu l’ancre principale pour le prix de Bitcoin.

La révolution du calcul de la revalorisation monétaire dans la politique de la Fed

Un élément crucial que les prévisionnistes initiaux n’ont pas suffisamment pris en compte est le rôle de la Réserve fédérale et de la liquidité mondiale. Vers la moitié de 2024, le marché s’attendait avec certitude à ce que la Fed entame un cycle de baisse des taux autour du changement d’année. Cette attente avait alimenté le rallye initial de Bitcoin.

Cependant, des données économiques plus résilientes que prévu et des déclarations prudentes des responsables de la Fed ont conduit à une revalorisation radicale. L’emploi américain a ralenti, mais pas suffisamment pour justifier une politique monétaire fortement expansionniste. Les baisses de taux prévues ont été repoussées, puis à nouveau différées.

Ce n’est pas un détail technique, mais une transformation de tout le calcul de la revalorisation monétaire du marché. Lorsque les taux restent élevés, la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs des actifs risqués se contracte. Bitcoin, étant l’actif le plus volatile parmi les alternatives de risque, a été touché en premier. Les investisseurs ont commencé à recalculer combien ils étaient disposés à payer pour une réserve de valeur dans un environnement de taux soutenus.

Le nouveau cycle biennal : des ventes mécaniques aux décisions des feuilles de calcul

Si le cycle des mineurs était quadriennal, le nouveau cycle institutionnel apparaît biennal. La pression sur les performances de fin d’année des gestionnaires de fonds professionnels devient le principal moteur du prix.

Les gestionnaires évaluent leurs performances sur des horizons de 1-2 ans, avec liquidation de commissions et bonus le 31 décembre. Cela crée un ancrage comportemental puissant : à l’approche de la fin de l’année et lorsque les gestionnaires n’ont pas assez de « coussin » de profits/pertes, ils ont tendance à vendre les positions les plus risquées pour protéger leur track record.

Le schéma qui émergera sera prévisible : la première année d’accumulation et de hausse (nouvelles entrées de capitaux, le prix précède le coût de revient) ; la deuxième année de distribution et de reset (la pression sur les performances pousse à prendre des profits, le prix se corrige et établit une nouvelle base de coût plus haute). Bitcoin n’oscillera plus autour de la date du halving, mais autour des cycles calendaires des fonds d’investissement.

La redistribution silencieuse des positions

Les données on-chain de fin 2025 racontent une histoire de réorganisation structurelle. Le marché ne se retire pas complètement ; plutôt, une redistribution rapide des positions s’opère, passant de joueurs émotionnels et à court terme à des acteurs avec plus de patience et de tolérance au risque.

Les baleines de taille moyenne (10-1.000 BTC) ont été vendeuses nettes ces dernières semaines — les anciens profits sont en train d’être cristallisés. Les super baleines (plus de 10 000 BTC) achètent à contre-courant lors des baisses, avec certaines entités stratégiques à long terme renforçant leurs positions.

Dans le retail, la divergence est encore plus marquée : les utilisateurs moins expérimentés liquidant par panique, tandis que les investisseurs retail plus sophistiqués et à long terme saisissent l’opportunité. La pression de vente provient des « faibles », tandis que les positions se concentrent entre les mains des « forts ».

Les signaux techniques : le croisement critique à 92 000 dollars

D’un point de vue technique, Bitcoin se trouve dans une position critique. Les analystes convergent sur un consensus : le niveau de 92 000 dollars est un goulet d’étranglement crucial. Ou Bitcoin casse à la hausse à partir de ce point, entraînant tout le marché crypto, ou il chute pour tester de nouveaux plus bas.

Les graphiques montrent un cône ascendant en formation, une figure qui précède historiquement des mouvements baissiers. Une cassure à la baisse pourrait amener Bitcoin à retester le minimum de novembre à 80 540 dollars, avec des descentes supplémentaires potentiellement jusqu’au minimum annuel d’environ 74 500 dollars.

Sur le marché des dérivés, le positionnement extrême (beaucoup de puts ouverts à 85 000 dollars et calls à 200 000 dollars) suggère un marché profondément divisé. L’incertitude n’est pas une coïncidence ; c’est le reflet d’une structure de marché en transformation.

L’ombre de l’IA : quand une narration comprime l’autre

Bitcoin en 2025 ne rivalise pas seulement avec lui-même, mais avec une force narrative encore plus puissante : l’intelligence artificielle. L’IA est devenue la force centrale dans la valorisation de tous les actifs risqués mondiaux, avec sa volatilité qui influence directement le budget de risque disponible pour les cryptomonnaies.

L’impact est encore plus profond au niveau des ressources cognitives. Le grand cadre narratif de l’IA a directement comprimé l’espace narratif de l’industrie crypto. Même lorsque les données on-chain sont saines et que l’écosystème des développeurs est actif, le secteur crypto peine à reconquérir une prime de valorisation qu’il considérait autrefois comme acquise.

Lorsque la bulle IA entrera dans une phase d’ajustement — et chaque bulle le fait tôt ou tard — le destin du marché crypto pourrait changer radicalement. L’IA rendra liquide, la propension au risque et les ressources aux actifs alternatifs. Bitcoin pourrait se retrouver soudain sous une lumière différente.

Le nouveau paradigme : surveiller les marées, non le calendrier

Derrière l’échec collectif des prévisions de début 2025 se cache une leçon structurelle : le marché de Bitcoin est passé d’une économie des mineurs à une économie des feuilles de calcul des gestionnaires de fonds. Le coût de revient moyen des ETF spot (actuellement autour de 84 000 dollars) a remplacé le halving comme principal point d’ancrage du prix. La clé pour prévoir Bitcoin n’est plus de calculer quand aura lieu la prochaine réduction de l’offre, mais de surveiller les marées de la liquidité mondiale et le calcul de la revalorisation monétaire des banques centrales.

Lorsque la Fed parle de taux, lorsque la liquidité mondiale se contracte ou s’étend, lorsque les gestionnaires de fonds approchent de la fin de l’année et commencent à faire leurs comptes — ce sont ces signaux qui aujourd’hui déplacent le prix de Bitcoin. Ce n’est pas moins scientifique, mais c’est différent. Et quiconque continue à prêcher selon l’ancien modèle prêche à une réalité qui n’existe plus.

2025 n’a pas été l’échec de Bitcoin ; c’est l’échec d’une façon de penser.