Pourquoi les nouveaux réseaux blockchain sont-ils souvent critiqués avant même le lancement du Mainnet ?

Plus d’une décennie s’est écoulée dans l’industrie crypto, et récemment, j’ai observé un phénomène que je n’avais pas encore expérimenté auparavant. Au début, les retours sur les nouveaux projets blockchain étaient rarement remarqués — c’était soit chaud, soit froid, sans particularité. Mais aujourd’hui, la situation est profondément différente. Lorsqu’une nouvelle chaîne comme Monad, MegaETH, ou Tempo émerge, une vague massive de sentiment négatif apparaît exclusivement, même si ces projets en sont encore au stade de pré-lancement.

Ce changement reflète une transformation profonde dans la psychologie du marché, qui ne concerne pas seulement la technologie, mais aussi nos croyances sur l’avenir de l’industrie.

1. L’Ancien État d’Esprit : Du Nihilisme au Cynisme

Ces dernières années, l’attitude dominante sur crypto Twitter pouvait être décrite comme un « nihilisme financier» — l’idée que aucun actif n’a de véritable valeur, que tout n’est qu’un meme, et que toute l’industrie est fondamentalement sans intérêt. Aujourd’hui, bien que cette lumière s’estompe, une vision plus douce mais plus inquiétante s’est installée : ce que j’appelle le « cynisme financier ».

Ce cynisme ne croit pas que toute l’industrie est sans valeur. Au contraire, il suggère que peut-être certains éléments ont de la valeur, mais que tout est largement surévalué. Le vrai prix pourrait n’être qu’une à dix fois le prix de marché actuel. De nombreux analystes combinent des métriques sophistiquées — ratios P/E, marges brutes, modèles de flux de trésorerie actualisés — pour contrer ce sentiment, mais l’image de fatigue devient plus profonde.

L’arrivée de Hyperliquid, un échange décentralisé avec de vrais bénéfices et un mécanisme de rachat, a temporairement redonné espoir. Jamais auparavant, on n’avait crié que l’on avait trouvé la véritable valeur. Mais le problème le plus profond ne concerne pas ces métriques elles-mêmes — il s’agit d’une capitulation plus large face à l’idée que les réseaux Layer 1 peuvent générer de véritables marges bénéficiaires au niveau d’un échange. Personne ne s’intéresse à cet argument.

La maxime de la vie dit que ce qui compte, ce n’est pas la difficulté du défi, mais la façon dont on y répond. Le marché crypto a posé un défi énorme à notre vision à long terme, et je vois beaucoup considérer qu’il est impossible de le surmonter.

2. La Loi de la Croissance Exponentielle : Une Leçon Oubliée

Mon associé Bo, ancien VC, a été témoin de la vague Internet en Chine. Chaque fois qu’il raconte les premiers jours du commerce en ligne, je ne peux m’empêcher d’être humble face à notre capacité actuelle à prévoir l’avenir.

Lorsque l’Internet a émergé, les VC en Chine buvaient du café et débattaient : pourquoi les gens achètent-ils des appareils électroniques en ligne ? Les femmes participent-elles au commerce électronique, ou est-ce que le contact physique est plus important pour elles ? Qu’en est-il des produits frais — la logistique peut-elle suivre ? Chaque question semblait raisonnable, et chacun proposait différentes stratégies d’investissement et d’évaluation.

La réponse ? Toutes étaient complètement fausses. Le commerce électronique a permis d’envoyer tous les produits dans le monde entier, et le marché a grandi au-delà de toute attente.

J’ai vu le même schéma se répéter dans la crypto. Au début du mouvement DeFi, la TVL n’était que quelques millions de dollars. EtherDelta avait un volume quotidien de quelques millions, ce qui était déjà énorme. Tether, qui a maintenant une offre de $300 milliards, a été une fois qualifié par les grands médias de schéma de Ponzi raté. Le volume DeFi est passé de quelques millions à plusieurs centaines de millions de dollars. Tout est exponentiel.

Mais ma constatation la plus personnelle est la suivante : Ethereum a seulement 10 ans d’avance. Amazon a mis 22 ans pour devenir rentable. La première phase de l’action Amazon a été latérale pendant dix ans. Pendant cette période, de nombreux chroniqueurs, critiques, et vendeurs à découvert disaient : « La seule chose que fait le e-commerce, c’est la charité des venture capitalists. » Amazon ne gagnera jamais comme Walmart ou General Electric.

Si vous avez débattu du ratio P/E d’Amazon durant ses dix premières années, vous avez parié sur un paradigme erroné — celui de la croissance linéaire. Mais le e-commerce n’est pas linéaire. Donc, tous ces arguments sur les métriques de valorisation sont profondément faux.

Pour une technologie véritablement exponentielle, l’ampleur de l’avenir dépasse toujours notre imagination. Notre croissance attendue est toujours inférieure à la réalité. C’est pourquoi la Silicon Valley comprend mieux la croissance exponentielle que Wall Street — la Silicon Valley a grandi avec une technologie exponentielle, alors que Wall Street est centrée sur la pensée linéaire.

3. La Vraie Base du Doute

Les critiques contre les nouvelles chaînes publiques ne viennent pas réellement d’un doute sur leur capacité à capter des parts de marché. Nous avons vu comment Solana s’est relevée de ses cendres et a émergé en seulement deux ans. Une telle transformation n’est pas facile, mais elle est possible.

Le vrai problème est plus profond : les gens commencent à croire qu’au même titre que la victoire d’une nouvelle chaîne publique, il n’y a pas de récompense à attendre. Si Ethereum n’est qu’un actif spéculatif sans flux de trésorerie réel, même si vous réussissez, une valorisation de $300 milliards devient impossible. La poursuite de l’effort n’a pas de sens, car tout cela n’est qu’une bulle prête à éclater.

Ce que j’appelle la « narrative méta des revenus » — l’utilisation des ratios P/E et des marges bénéficiaires pour soutenir les valorisations Layer 1 — est un signe de capitulation. Cela traduit une acceptation implicite d’une trajectoire de croissance linéaire. Cela reflète la croyance que 30 millions d’utilisateurs actifs quotidiens on-chain et moins de 1 % de la masse monétaire M2 sont la destination ultime — que la crypto n’est qu’un parmi des milliers d’industries, un personnage secondaire.

Mais c’est là la vraie erreur. La blockchain n’est pas simplement une nouvelle fonctionnalité de la finance. C’est une nouvelle fondation pour tout le système monétaire et de communication. Elle va tout changer.

4. Pourquoi devons-nous continuer à croire

Le point n’est pas le prix précis de Monad ou MegaETH aujourd’hui. La vraie question est : croyez-vous à la loi exponentielle de la crypto ?

Si vous y croyez, si vous comprenez vraiment cette loi, il vous apparaîtra évident que toute l’industrie reste encore sous-évaluée par rapport à sa valeur réelle. Convertir tous les actifs financiers en un écosystème ouvert, 24/7, interconnecté, n’est pas un événement secondaire — c’est la révolution qui va transformer tout ce que nous faisons dans les décennies à venir.

Nos enfants raconteront à leurs enfants cette période — celle où le changement a commencé. Et beaucoup d’entre nous ne croient pas que cela soit possible. Beaucoup pensent que les programmes tournant sur des ordinateurs décentralisés ne pourront pas remplacer tout le système monétaire et financier. Mais cela arrivera.

L’ouverture triomphera. C’est la leçon principale de l’ère Internet. Les incumbents lutteront. Les gouvernements tenteront de freiner. Mais à la fin, l’ubiquité, la créativité et l’efficacité l’emporteront. La blockchain engloutira tout l’écosystème financier, de la même manière que l’Internet a tout transformé.

Oui — si le temps passe — tout sera englouti.

Nos décisions aujourd’hui sont basées sur la distance que nous percevons. Le capital institutionnel a un horizon temporel plus long que les traders sur crypto Twitter. Et le capital institutionnel apprend de l’histoire : ne pas contrer les grandes révolutions technologiques.

Si vous avez rejoint cette révolution tôt, si vous êtes resté convaincu malgré les défis, c’est votre « moment e-commerce ». Et lorsque le point de basculement arrivera, aucune métrique ni argument ne pourra arrêter la montée exponentielle.