L'IPC américain baisse, pourquoi y a-t-il des divergences au sein de la Fed ?

11月美国通胀数据在月中突然现身，打破了市场预期，也打乱了交易员对明年美联储政策路径的判断。这份被统计学家们评价为"噪音满满"的报告，究竟隐藏着什么真相？

Données choc : baisse supérieure aux attentes, mais avec des mystères derrière

12 décembre, heure d’Asie de l’Est, le Bureau américain du recensement publiait les données montrant qu’en novembre, l’indice des prix à la consommation (IPC) non désaisonnalisé sur un an n’était que de 2,7 %, bien en dessous des 3,1 % attendus par le marché. Plus surprenant encore, l’IPC de base non désaisonnalisé sur un an n’était que de 2,6 %, non seulement inférieur aux 3 % anticipés, mais aussi le plus bas depuis mars 2021.

À la publication de ces chiffres, le marché a immédiatement réagi : l’indice du dollar a chuté brutalement de 22 points à court terme, l’or au comptant a augmenté de 16 dollars. Des données d’inflation apparemment optimistes, mais qui dissimulent en réalité des biais statistiques.

Où se situe le problème ? En raison de la fermeture partielle de certaines agences gouvernementales américaines en octobre, le Bureau du recensement a été contraint d’annuler le rapport IPC de ce mois-là, en supposant que la variation de l’IPC en octobre était nulle lors du calcul des données de novembre. Selon l’analyse de UBS, cette méthode pourrait avoir entraîné un biais de sous-estimation d’environ 27 points de base. En d’autres termes, le niveau réel d’inflation pourrait être plus proche des 3,0 % initialement anticipés par le marché.

Cependant, d’un point de vue structurel, l’inflation est effectivement en train de ralentir. L’inflation sous-jacente des services est devenue le principal moteur de la baisse globale de l’inflation, notamment avec une forte chute de l’inflation du logement, passant de 3,6 % à 3,0 % en taux annuel, ce qui constitue un signal positif réel.

Le moment de “séparation” de la Fed

Ce rapport d’inflation défectueux a néanmoins donné plus de poids aux voix dovish au sein de la Fed. La décision de décembre de maintenir les taux d’intérêt a été adoptée avec 9 voix pour, 3 contre, la première fois en six ans qu’il y a eu trois votes contre — un détail souvent négligé, mais qui indique une divergence claire au sein de la Fed sur la politique à suivre.

Les voix opposées à une baisse des taux proviennent du président de la Fed de Kansas City, Esther George, et du président de la Fed de Chicago, Charles Goolsby, qui prônent le maintien des taux inchangés. De leur côté, le gouverneur de la Fed, M. Miler, soutient une réduction plus agressive. Cette division n’est pas superficielle, elle touche aux jugements fondamentaux sur les perspectives économiques.

Selon le dernier point de la courbe de projection, la médiane des prévisions de taux pour 2026 est de 3,4 %, et pour 2027 de 3,1 %, ce qui est globalement cohérent avec les prévisions de septembre, impliquant une baisse de 25 points de base par an dans les deux prochaines années. Mais cela ne représente que la médiane statistique, masquant de véritables divergences internes.

Le président de la Fed d’Atlanta, Bostic, a même déclaré qu’il n’incluait pas du tout de baisse de taux dans ses prévisions personnelles pour 2026 — il pense que la croissance du PIB restera autour de 2,5 %, l’économie étant suffisamment robuste pour que la politique monétaire reste restrictive.

Pause à court terme vs trajectoire à long terme

Bien que les données IPC de novembre soient peu susceptibles de modifier la décision de la Fed de suspendre la baisse des taux en janvier, elles renforcent néanmoins la voix dovish au sein de la banque centrale. Si les données de décembre continuent à montrer une croissance modérée, la Fed pourrait réévaluer ses plans de baisse des taux pour l’année prochaine.

Du point de vue des institutions financières internationales, le marché anticipe une baisse de 3 points de base des taux de la Fed en 2026, avec une réduction totale d’environ 62 points de base pour l’année. Mais Wall Street a des prévisions complètement différentes.

La Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) prévoit une baisse globale de 50 à 75 points de base en 2026, ramenant le taux à environ 3 %, un niveau “neutre”. En revanche, JPMorgan est plus prudent, estimant que la résilience de l’économie américaine, notamment avec une forte performance des investissements non résidentiels fixes, soutiendra la croissance, limitant ainsi l’espace pour une baisse des taux, avec une stabilisation probable entre 3 % et 3,25 % à la mi-2026.

ING, de son côté, esquisse deux scénarios extrêmes : l’un où la situation économique se détériore fortement, poussant la Fed à adopter une politique très accommodante pour faire face au risque de récession, avec un rendement des obligations à 10 ans pouvant chuter rapidement à 3 % ; l’autre, plus risqué, où la Fed, sous pression politique ou suite à une erreur de jugement, adopte une politique trop laxiste, empêchant un ralentissement marqué de l’économie, ce qui pourrait gravement nuire à la crédibilité de la Fed, suscitant de profondes inquiétudes sur une inflation incontrôlée, et faisant grimper le rendement des obligations à 10 ans à 5 % ou plus.

Incertitude sur le changement de pouvoir

Le mandat du président de la Fed, Jerome Powell, prendra fin en mai 2026, et la nomination du nouveau président pourrait apporter de nouvelles incertitudes quant à la direction de la politique monétaire. Cela concerne non seulement la décision sur les taux, mais aussi la manière dont la Fed communiquera avec le marché et transmettra ses intentions au public.

Par ailleurs, au quatrième trimestre 2025, la Fed mettra officiellement fin à près de trois ans de resserrement quantitatif (QT), et à partir de janvier 2026, elle lancera un nouveau mécanisme appelé “Gestion des réserves par achat” (RMP). Bien que la Fed le présente comme une opération “technique” visant à maintenir la liquidité du système financier, le marché y voit généralement une forme de “l’assouplissement discret” ou de “quantitative easing quasi-constant”, ce qui pourrait devenir un autre facteur clé influençant la trajectoire future des taux.

Marché du travail : un indicateur clé négligé

En parallèle de l’affaiblissement des données d’inflation, les données du marché du travail méritent aussi une attention. Au début novembre, le nombre de demandes d’allocations chômage était de 224 000, inférieur aux 225 000 attendus, inversant la tendance haussière de la semaine précédente, indiquant que le marché du travail de décembre reste stable.

Selon l’analyse de China Merchants Bank International, le marché du travail américain montre une faiblesse légère, mais sans atteindre une détérioration évidente. Les demandes initiales et continues d’allocations chômage restent faibles, voire en amélioration depuis octobre. On prévoit qu’au premier semestre 2026, la baisse des prix du pétrole et le ralentissement de la croissance des loyers et des salaires continueront à soutenir la baisse de l’inflation, avec une possible baisse des taux en juin comme signal de politique. Mais au second semestre, l’inflation pourrait rebondir, et la Fed pourrait alors maintenir ses taux inchangés.

Le début d’une réévaluation du marché

Lorsque l’indice du dollar a chuté rapidement à 98,20, son point bas à court terme, l’euro a gagné près de 30 points face au dollar, et le dollar face au yen a reculé de près de 40 points, les traders réévaluant tout le cadre de prévision des taux pour 2026.

Bien que ce rapport d’inflation de novembre présente des défauts statistiques, il offre au moins un signal positif : la possibilité que l’inflation soit en train de ralentir. Comme l’a déclaré Brian Jacobsen, économiste en chef chez Anchor Wealth Management : “Certains pourraient ignorer le signal de ralentissement parce que ce rapport est ‘moins fiable que d’habitude’, mais c’est risqué.”

Que ce soit une fluctuation statistique exceptionnelle ou une véritable baisse de l’inflation, la prochaine étape de la Fed dépendra des données économiques des prochains mois. La courbe de projection, qui semblait indiquer une baisse modérée des taux, doit aujourd’hui faire face à la réalité économique et aux attentes du marché. La division interne à la Fed s’accentue, et la tension entre voix dovish et hawkish devient de plus en plus difficile à concilier. 2026 s’annonce donc comme une année mouvementée.